港股连续几天的大反弹了一千多点，令到恒指重上了31,541点水平。本周一(14/5/2018)成交为1066亿，成交缩少。$腾讯控股(00700.HK)$$中国平安(02318.HK)$等幾隻明星股反彈。虽然表示上股市走势极好，但欲危机重重。笔者本周将会用基本面及技术面分析港股之后走势。

先从资金面的方面跟大家分析股市走势，读者最近不难看到新兴市场迎日股市，债市及楼市都有一定程度的回调。美元走强，美债收益率攀升的情况下，新兴市场对投资者的吸引力下降，新兴市场的债务也愈加脆弱。如近日发生阿根廷披索出现的抛售潮，过去一个月阿根延币跌-47.75%，土耳其币跌-14.91%，巴西雷亚尔跌-14.03%，俄罗斯币跌-12.37%。印尼盾跌-4.61%。

同时观察在过去一年头十大流出的ETF中，头4只是高息债券基金。亦表示着投资者正在从债券市场撤走。

除了新兴市场股，汇，债三杀之外，情况开始蔓延到国内债券市场。截至5月11日，今年已有10家主体曝出债券违约，除去此前已经发生过违约事件的5家主体（春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建），今年又新增了5家违约主体，分别是亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消。但读者耍明白国内的债券只是其中一个部份，同时香港大量企业，包括中国的企业大量在香港发美元债集资。评级机构惠誉报告指，随着内地监管机构加大力度抑制金融风险，推高境内发债融资成本，2017年中资机构境内的债券发行量按年下跌32%，为2010年来首次录倒退，至于2017年内企的美元发债规模则按年激增1.2倍至1,178亿美元，创下历史新高，该机构预料2018年的发债量将持续攀升。美元急速上升，及美国国债息率上升会令到这些美元企业债债价大跌。一旦美元及美债破三及人民币回调，这些企业融资及债券还债能力将备受压力。

2年期美债息相对10年期债息的差距已收缩至43点子，为2007年以来最窄，一旦继续收缩幷出现「倒挂」情况，恐是经济在1至2年内衰退的先兆。同时联储局于6月12至13日议息会议后决定加息，最新联邦基金利率期货市场显示，市场预估联储局6月进一步加息的可能性高达百分之一百。一旦加息，或会推升美元及美债债息，或会令新兴市场走势压力更大，或会令到股市再一次大跌。香港过去的升市是靠全球的资金推动，港币亦有一定走弱亦表示了一定程度美元走强的影响，香港银行体系结余水平目前已经回到QE1前后的水平，热钱流走令到金管局过去一个月接了五百亿的热钱。2017年的升市笔者曾提出2017年是因为美汇指数跌，人民币升，港元走弱，即表示手持人民币的投资者买港股是「打折」，而且本身AH股已经有差价，所以「折上折」。美汇指数与恒指的相关系数高达约-90%，所以一旦美汇指数上升，那股市将可能因此而回套。

在技术及周期分析上，美债已经升穿了由1981年延伸落去的下降轨，而且笔者多次提出美债在1946年-1981年，及1981年至2016年形成了平衡的周期，即很大机会美债走完了35年的牛市周期，之后走的是下跌周期。而且更升破了20多年画下的下降轨。如用技术分析来说，即使美债反弹0.382的黄金比率，十年美债也是6里。短线上，一旦十年美债升穿3.04，下一站将在3.7/4。

在技术分析上，江恩理论以「时间为先，价格为次。」江恩曾说「时间到了，成交量推动价格」，笔者认为在此一季度股市只要未能突破33484点，港股仍未解除危险。

笔者:刘君明(江恩小龙)