证券研究报告

香港股市作为一个国际化的市场，对于赴港上市企业建立国际化品牌，进行国际化的规范管理都具有积极意义。由于上市是一个规范化、专业化的过程，所以专业中介机构的参与在企业上市计划中是必不可少的，这也将大大提升企业上市的成功率，主要的中介机构包括保荐人、律师、专业会计师、估值师等。

本文将首先从香港上市流程所需要的中介机构类型、中介机构作用以及参与流程进行整体分析。接下来根据Wind数据库，针对2016年至今的港股市场规模、香港中资股市场规模、行业分布情况进行综合分析，得到2018年截至3月25日，主板上市公司共有1813个，新增19个，创业板上市公司共有349家，新增25个。

最后，对于2000年至2018年3月港股上市企业的首发中介机构情况，详细分析保荐人、联席全球协调人、律师事务所、会计事务所的分布情况进行统计分析。港股按照中介机构担任保荐人的企业家数排名按照负责项目数目前十名，排名第一为摩根士丹利亚洲有限公司，负责项目个数为102个。按照募集资金完成度，排名第一的是工银国际控股有限公司，负责保荐的项目数为9个，平均募集完成度为100%。按照律师事务所负责的项目数量第一名为康德明律师事务所，负责项目个数为560个。按照会计师事务所负责的项目数量得到前十名名单，其中第一名为香港德勤.关黄陈芳会计师行，负责项目个数为192个。

而内地中资企业（包括国有企业及民营企业）在港上市主要有两种选择：H股与红筹股，因此本文特别针对香港中资股企业的中介机构选择情况按照红筹股和H股分类，基于Wind数据库可获得的数据进行统计分析，进一步为内地企业赴港上市选择中介机构提供数据参考。

按照保荐人负责项目数量合计，H股中第一名为中国国际金融香港证券有限公司，保荐项目个数为25个。红筹股中第一名为美林远东有限公司，保荐项目个数为6个。

按照全球协调人负责项目数量合计，H股中第一名为高盛亚洲证券公司、有限公司摩根士丹利亚洲有限公司、中国国际金融香港证券有限公司，负责项目个数为31个； 红筹股中第一名为摩根士丹利亚洲有限公司，负责项目个数为9个。

按照会计师事务所所负责的项目数量统计，H股中第一名为香港罗兵咸永道会计师事务所，负责项目个数为23个；红筹股中第一名为安永会计师事务所，负责项目个数为10个。按照律师事务所负责的项目数量统计，国际律师事务所中，H股中第一名为高伟绅律师事务所，负责项目个数为19个；红筹股中第一名为康德明律师事务所，负责项目个数为15个。境内律师事务所中，H股中第一名为北京市金杜律师事务所，负责项目个数为23个；红筹股中第一名为北京市竞天公诚律师事务所，负责项目个数为9个。

一、香港上市流程的中介机构类型及作用

1.1 香港交易所IPO申请关键中介机构包括保荐人、法律顾问、会计师等

香港上市申请涉及多方专业中介机构，他们在上市过程中各司其职。各个关键机构主要包括：保荐人、律师事务所、会计师事务所、包销商、资产评估师、财经印刷商、财经公关公司、存管人，港交所在上市规则第一章13页（1-13）提及保荐人及相关定义，下面对主要机构进行职能介绍：

1. 保荐人 （又称“独家保荐人”）

保荐人必须是香港证监会许可或登记的公司或授权的财务机构。保荐人负责为新申请人筹备上市事宜，应向拟上市公司提供上市的专业意见，协助其处理上市各项事务；同时担当拟上市公司与联交所、香港证监会及各专业中介机构之间的主要沟通渠道。在操作层面，应由保荐人将正式上市申请表格及一切有关的文件呈交联交所。保荐人应确保相关重要资料已在招股文件中全面及准确地披露，并确保拟上市公司的所有董事明白作为上市公司董事的责任等。

在委任保荐人之前，公司务须与多几家保荐人会晤，以评估他们是否适合作为贵公司的上市保荐人。需注意的是，如果公司的规模小，就不宜找大券商作保荐人，因为对方根本不会感兴趣；相反，如果公司的规模大，则不宜找规模小的保荐人，因为对方力有不逮。公司应挑选可就上市程序各方面提供全面及公正意见的保荐人。

2. 法律顾问

法律顾问负责确保新申请人遵照各个相关司法管辖区的法律，并与保荐人及申报会计师就新申请人须进行的重组事宜紧密合作。

通常国内公司在上市过程中须聘任4—5家律师行：须委任一个香港律师行作为拟上市公司的香港法律顾问，并须委任另一个香港律师行作为保荐人及承销商的香港法律顾问；还须委任一个中国律师事务所作为拟上市公司的中国法律顾问，并委托另一个中国律师事务所作为保荐人的中国法律顾问；假若拟上市公司于海外（如开曼群岛）注册成立，须额外委任一间于该注册地（如开曼群岛）开业的律师行。

3. 申报会计师（又称“核数师”）

招股章程应刊载公司的审计报告。审计报告须由具备《专业会计师条例》所规定可获委任为公司核数师资格的专业会计师编制。

申报会计师负责审核公司的财务记录及财务状况，并根据相关会计准则及监管指引编制新申请人的集团账目，使准投资者能作出充份掌握资料的投资决定。

4. 联席全球协调人（又称“牵头经办人”）

对项目的总体销售工作承担主要责任，包括：（1）协调各投资银行和中介机构之间的工作安排；（2）在所有主要工作中承担主导作用；（3）在预路演及路演推介过程中，负责安排大型推介会、一对一会议等 。拥有该名份可以向市场显示其在该交易中处于更重要的位置，通常情况下，重要香港发行项目的全球协调人可由1~3家有实力的投行担任，全球协调人一般同时担任簿记人和牵头经办人。

5. 包销商／配售代理

一般为证券行及交易所参与者，负责在股份发售期间分销公司的证券。包销商须包销投资者未有认购的股份。

二、港股上市整体情况分析

2.1 2013-2018年港股市场规模以及募资规模统计

根据Wind数据2013-2018年3月港股市场规模统计，2018年截至3月25日，主板上市公司共有1813个，新增19个，创业板上市公司共有349家，新增25个。

根据Wind数据2013-2018年3月港股首次招股募资规模统计，2018年2月主板首次招股募资48.25亿港元，同比减少65.28%，创业板首次招股募资合计7.98亿港元，同比下降34.52%。2018年1月主板首次招股募资合计138.98亿港元，同比增加28.34%，创业板首次招股募资合计12.18亿港元，同比增加145.26%。

2.2 2013-2018年香港中资股市场规模以及募资规模统计

据Wind数据2013-2018年3月香港中资股市场规模统计，2018年截至3月25日，H股上市公司共有254个，增长率为0.79%，红筹股上市公司共有164家，增长率为3.14%。

根据Wind数据2017年1月-2018年2月香港中资股首次招股募资规模统计，2018年2月H股首次招股募资109.43亿港元，同比增长83.9%，红筹股首次招股募资合计1.56亿港元，中资股合计首次招股募资110.98亿港元，同比增长81.77%。2018年1月H股首次招股募资59.5亿港元，同比减少90.35%，红筹股首次招股募资合计1.56亿港元，中资股合计首次招股募资61.06亿港元，同比减少90.1%。

三、四大主要中介机构整体情况分析

在公司根据未来发展策略决定在香港上市之后，必须召开一次中介协调会，与保荐人、承销商、会计师、评估师召开上市会议，寻求各中介机构在公司上市过程中的通力协作。因此中介机构在上市过程中扮演着推进的重要角色。根据wind数据库港股发行概况中首发中介机构数据，主要的首发中介机构包括保荐人、联席全球协调人、律师事务所（境内及境外）、会计师事务所，本文统计整理了从2000年至2018年3月港股上市的首发中介机构排名情况。

3.1 港股上市首发中介机构排名

3.1.1 保荐人保荐项目个数及项目募资规模排名

由于香港采用保荐制，担任保荐人对于确保投行在项目中的重要角色具有关键意义，香港保荐人主要责任为：（1）企业上市推荐的全部工作，主要包括：上市申请文件的准备，主导上市审核程序和与香港联交所及香港证监会的协调沟通；（2）企业上市后的监督、维护，并对此承担相应责任。

根据Wind数据库2000年至2018年3月的首发中介机构统计，得到1316个有效数据，按照中介机构担任保荐人的企业家数排名按照负责项目数目前十名，排名第一为摩根士丹利亚洲有限公司，负责项目个数为102个；排名第二为高盛亚洲证券有限公司，负责项目个数为67个；排名第三为中国国际金融香港证券有限公司，负责项目个数为59个。

按照保荐公司总计首发募集资金规模合计，排名第一为摩根士丹利亚洲有限公司，首次募集资金规模合计8660.97亿港元；排名第二为高盛亚洲证券有限公司，首次募集资金规模合计7535.37亿港元；排名第三为中国国际金融香港证券有限公司，首次募集资金规模合计5368.57亿港元。

有多家保荐人的IPO项目占比较小，一般只有两种情况：1、特别大型的企业IPO，可以请多家券商一起保荐。2、保荐人持有拟IPO公司相当比例股份的时候，为了避免保荐人偏袒IPO企业，不能公证履行职责，必须另请一家独立的保荐人联合保荐。对于投资人来说比较有利，保荐人数目多对于保荐制基础的上市募资过程，相当于多重担保。对上市公司本身可能会加大上市成本，降低募资风险。

根据2000年至2018年3月香港上市申报首发中介结构资料整理，剔除数据缺失值，得到1317个有2效数据，我们发现共964家企业仅有一家保荐人，占比73.25,%，有243家企业拥有2个联席保荐人，占比18.47%。联席保荐人最多的有7个，这样的上市公司仅有1家——工商银行。

香港资本市场不同于国内市场，赴港上市还要面临着一定的风险，其中首发募集资金不足是一个重要的发行风险，因此上市企业在选择中介机构时也会考虑发行风险因素，根据wind数据库，我们统计了2000年至今保荐人负责的项目的募集资金完成度，剔除数据缺失以及负责项目数小于等于5个的中介机构，募集资金完成度小于90%，具体算法为

“募集资金完成度

按照募集资金完成度平均值以及负责项目数筛选出在募集资金完成方面较为优秀的保荐人。

排名第一的是工银国际控股有限公司，负责保荐的项目数为9个，平均募集完成度为100%；排名第二的是广发融资（香港）有限公司，负责保荐的项目数为7个，平均募集完成度为100%；排名第三的是RaffAello Capital Limited，负责保荐的项目数为6个，平均募集完成度为100%。

3.1.2 全球协调人负责项目个数及项目募资规模排名

全球协调人对项目的总体销售工作承担主要责任，包括：（1）协调各投资银行和中介机构之间的工作安排；（2）在所有主要工作中承担主导作用；（3）在预路演及路演推介过程中，负责安排大型推介会、一对一会议等 。拥有该名份可以向市场显示其在该交易中处于更重要的位置，通常情况下，重要香港发行项目的全球协调人可由1~3家有实力的投行担任，全球协调人一般同时担任簿记人和牵头经办人。

按照负责项目数目前十名，排名第一为摩根士丹利亚洲有限公司，负责项目个数为114个；排名第二为高盛亚洲证券有限公司，负责项目个数为80个；排名第三为中国国际金融香港证券有限公司，负责项目个数为63个。

3.1.3 律师事务所负责项目个数前十名

根据Wind数据库可以统计的港股上市公司首发中介机构2000年至2018年3月的律师事务所数据记录整理，得到2641个有效数据，按照律师事务所负责的项目数量得到前十名名单，其中第一名为康德明律师事务所，负责项目个数为560个；Appleby Trust (Cayman) Ltd.排名第二，负责项目个数为136个；第三名为毅柏律师事务所，负责项目个数为79个。

3.1.4 会计师事务所负责项目数量前十名

根据Wind数据库可以统计的港股上市公司首发中介机构2000年至2018年3月的会计师事务所数据记录整理，得到821个有效数据，按照会计师事务所负责的项目数量得到前十名名单，其中第一名为香港德勤.关黄陈芳会计师行，负责项目个数为192个；香港罗宾咸会计师事务所排名第二，负责项目个数为171个；第三名为安永会计师事务所，负责项目个数为146个。

3.2 香港交易所中资股企业上市首发中介机构分析

3.2.1 香港交易所H股与红筹股IPO保荐人保荐项目个数排名

根据Wind数据中资股名单共有1012家中资股企业，剔除数据缺失的企业，以H股和红筹股分类，分别统计2000年至2018年3月保荐人所负责的项目数量总和，得到排名前十的保荐人企业。

H股中第一名为中国国际金融香港证券有限公司，保荐项目个数为25个；摩根士丹利亚洲有限公司、高盛亚洲证券公司有限公司排名第二，保荐项目个数为17个。

红筹股中第一名为美林远东有限公司，保荐项目个数为6个；高盛亚洲证券公司有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司排名第二，保荐项目个数为5个。

3.2.2 香港交易所H股与红筹股IPO全球协调人负责项目个数排名

根据Wind数据中资股名单共有1012家中资股企业，剔除数据缺失的企业，以H股和红筹股分类，分别统计2000年至2018年3月联席全球协调人所负责的项目数量总和，得到排名前十的联系全球协调人企业。

H股中第一名为高盛亚洲证券公司、有限公司摩根士丹利亚洲有限公司、中国国际金融香港证券有限公司，负责项目个数为31个；瑞士联合银行香港分行排名第二，负责项目个数为28个；第三名为中银国际亚洲有限公司，负责项目个数为21个。

红筹股中第一名为摩根士丹利亚洲有限公司，负责项目个数为9个；瑞士联合银行香港分行排名第二，负责项目个数为6个；并列第三名为高盛亚洲证券公司有限公司、国泰君安证券（香港）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、中银国际亚洲有限公司，负责项目个数为5个。

3.2.3 香港交易所H股与红筹股IPO国际和境内律师事务所负责项目个数排名

根据Wind数据中资股名单共有1012家中资股企业，剔除数据缺失的企业，以H股和红筹股分类，分别统计2000年至2018年3月国际律师事务所人所负责的项目数量总和，得到排名前十的国际律师事务所企业。

根据wind数据库，剔除数据缺失的企业，以H股和红筹股分类，分别统计2000年至2018年3月境内律师事务所人所负责的项目数量总和，得到排名前十的境内律师事务所企业。

3.2.4 香港交易所H股与红筹股IPO会计师事务所负责项目数量排名

根据wind数据库，剔除数据缺失的企业，以H股和红筹股分类，分别统计2000年至2018年3月会计师事务所人所负责的项目数量总和，得到H股排名前十的会计师事务所企业和红筹股会计师事务所前六名。

H股中第一名为香港罗兵咸永道会计师事务所，负责项目个数为23个；毕马威会计师事务所、安永会计师事务所排名并列第二，负责项目个数为19个；第三名为香港德勤.关黄陈芳会计师行，负责项目个数为14个。

红筹股中第一名为安永会计师事务所，负责项目个数为10个；香港德勤.关黄陈芳会计师行排名第二，负责项目个数为7个；并列第三名为毕马威会计师事务所、港罗兵咸永道会计师事务所，负责项目个数为6个。

结语

广证恒生之前陆续推出资产规划系列，分别从企业IPO失败后可选路径、对比境内外资本市场证券化地点优劣、内地企业赴港IPO企业需关注发行风险和流动性风险、内地企业赴港上市H股模式与红筹模式对比几个方面进行详尽分析，本文重点关注企业在香港上市中介机构的作用以及选择的整体情况。

2018年截至3月25日，香港主板上市公司共有1813个，新增19个，创业板上市公司共有349家，新增25个。2018年2月主板首次招股募资48.25亿港元，同比减少65.28%，创业板首次招股募资合计7.98亿港元，同比下降34.52%。

根据Wind数据库可得数据，整理统计负责人、联席全球协调人、律师事务所、会计事务所的负责项目数量情况以及募资完成度等，特别整理了香港中资股企业对于中介机构的选择，对于准备赴港上市的内地企业在选择中介机构提供参考。

最后，对于港股上市企业的首发中介机构情况，详细分析负责人、联席全球协调人、律师事务所、会计事务所的分布情况进行统计分析。港股按照中介机构担任负责人的企业家数排名按照负责项目数目前十名，排名第一为摩根士丹利亚洲有限公司，负责项目个数为102个。按照募集资金完成度，排名第一的是工银国际控股有限公司，负责负责的项目数为9个，平均募集完成度为100%。按照律师事务所负责的项目数量第一名为康德明律师事务所，负责项目个数为560个。按照会计师事务所负责的项目数量得到前十名名单，其中第一名为香港德勤.关黄陈芳会计师行，负责项目个数为192个。

数据支持：潘雅倩

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