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本周百度和B站公布中签结果，相对美股折价2%左右，加上中概股在美股被血洗，两家公司二次上市表现都不尽人意，截至本周，百度下跌15.8%，B站昨日暗盘也是下跌6.5%，加上除了汽车之家外，前期的昭衍新药、赛生药业、朝云集团、广联工程、久久王、智欣集团等表现都不好，近期的打新市场异常冷淡。

我自己在这一轮打新中很幸运毫发无损，质地一般的个股坚持不参与，稍微好一点的，打新也没中。关于哪些个股值得参与，可以阅读《【港股打新】：如何判断哪些新股值得认购？》

市场冷淡，是否意味着港股打新会越来越鸡肋了呢？还记得去年10月底那一波吗？先声药业破发，物业股破发，市场冷落到冰点，参与者纷纷离场，可没过多久后，泡泡玛特，京东健康，蓝月亮又带了一波热度，持续到2月份的诺辉健康，现在似乎又回到了去年那个时候，市场也是有周期的，时而泼泼冷水，降降温，反而是好事，不然我们打新的中签率只会越来越低，投资也需要逆向思考，需要耐心才能守得云开见月明。

好了，不多说，本周联易融开始招股，在市场异常冷淡下，是否值得参与呢？

一、公司招股信息如下：

二、公司和行业信息：

联易融科技成立于2016年，是一家中国领先的供应链金融科技解决方案提供商。其云原生解决方案可优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。

可能很多朋友对供应链金融不是很了解，供应链金融：简单地说，就是银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。

举例说明：例如一家大型企业，有较强的融资能力，他可以与某家银行加强信息共享，将自身与上下游企业的物流、资金流、信息流传递给银行，由银行向这家大企业和其上下游企业提供以贷款为主要形式的金融服务，这就是供应链金融。通过背书和账期的延缓以及提供征信贷款这样可以使整个供应链上的企业都可以受益，一举三得，同时这也是为了缓解中小企业融资难融资贵问题，目前国家是大力提倡的供应链金融的。

传统的供应链金融模式由于交易流程的透明度低，以及严重依赖人工流程而不能有效地验证相关交易真实性和管理风险。人工智能（「AI」）、区块链、大数据和云技术等新科技的出现，使供应链金融业务流程更加透明、高效、智能，改变了传统的运作方式。

而联易融所做的事情就是为核心企业和金融机构客户提供高效可靠的供应链金融科技解决方案，并提升整个供应链金融生态系统中的透明度和连通性。

其主要收入模式为基于交易量收取科技解决方案的服务费用其SaaS模式，为客户提供了较低的使用成本，使他们不必从头建设基础设施和技术架构，从而节省了高昂的前期成本和投入。

自2016年成立以来，联易融已服务340多家核心企业，其中包括25%以上的中国百强企业，并与超过200家金融机构合作。

值得注意的是，公司的股东阵容中，腾讯持股18.89%，为最大机构投资方，而中信资本、正心谷资本、GIC、渣打银行等知名投资机构均是公司股东。

根据灼识咨询数据，联易融在2020年处理的供应链金融交易金额达人民币1638亿元，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.6%。后面分别是蚂蚁金服19.8%，京东数科15.9%，平安的金融壹账通6.9%。

行业方面：根据灼识咨询报告，预计中国国内供应链金融市场总规模将从2019年的23.0万亿元增长到2024年的人民币40.3万亿元，复合年增长率达到11.8%。

根据灼识咨询数据，中国核心企业及金融机构于供应链金融科技解决方案的总支出由2015年的人民币17亿元增加至2019年的人民币434亿元，复合年增长率为123.7%，并预期将进一步以复合年增长率30.5%增长至2024年的人民币1642亿元。同时，预计供应链金融市场的科技解决方案的渗透率将由2019年的9.0%增至2024年的20.0%。

三、财务状况

营收上来看，2018年、2019年、2020年，公司营收分别为3.83亿元、7.00亿元、10.29亿元，年复合增长率63.9%。

同期毛利分别为1.94亿元、3.63亿元、6.30亿元，年复合增长率高达80.5%，毛利率分别为50.6%、51.9%、61.3%。

同期经营利润分别为5467.9万元、1.40亿元，3.20亿，期内亏损分别为14.10亿元、10.82亿元、7.15亿。

值得注意的是，公司亏损主要源于金融资产公允价值变动，包括此前公司发行的可赎回可转换优先股等账面值变动。剔除这方面的变动及股权激励费用后，公司2020年经调整利润公司为1.92亿元，较2019年0.37亿元，同比增长427.28%。

从营收结构来看，联易融的主要收入由基于交易量收取科技解决方案的服务费用构成。

2018年、2019年、2020年，公司来自于供应链金融科技解决方案的收入分别为3.66亿元、6.02亿元、9.21亿元，占总营收的比重分别为96%、86%、90%。

按发行价区间计算，联易融的上市总市值约为368.64至413.93亿港元，按2020年营业收入10.28亿元人民币，折合12.2亿港币计，2020财年对应P/S为30-34倍。假设未来营收同比增速保持47%，推算2021财年P/S为20-23倍，2022财年P/S为14-16倍。

港股市场对于高增长的云计算赛道较为看好，参考港股SaaS同业明源云21/22年PS在25/18倍，美股SaaS同业21/22年PS估值中位数分别在22/18倍。

联易融目前在国内供应链金融这一细分市场，以20%的市场份额占据龙头地位，具备一定行业话语权，对估值水平有一定加分。

四、保荐人

中金、高盛联席保荐

1、中金，参与34家，首日上涨率50%，平均首日回报196.11，最近参与的汽车之家，首日上涨2.10%；

2、高盛，参与22家，首日上涨率77.27%，平均首日回报364.09，最近参与的百度集团，首日上涨0.00%；

保荐人优秀，历史保荐项目涨多跌少。

五、基石投资者

基石投资者方面，多名基石投资者同意按发售价认购可供认购的发售股份数目，总额约3.65亿美元（约28.34亿港元），包括BlackRock基金（贝莱德）、富达国际、Janus Henderson基金、安大略省教师（加拿大最大的单一专业退休金计划）、Sequoia基金（红杉资本）及EDB Investments。

都是国外明星基石，按上限定价，基石合计认购总发行量的34.24%

六、超额认购倍数

目前融资认购27.10倍，预计超购66.13倍，联易融基本面还可以，但是认购倍数不像过去那么火爆，还是受到市场情绪影响，最近几只新股表现不佳，投资者认购较为谨慎，

七、一手中签率预测

联易融此次共计发行45287.85万股新股，国际配售90%，公开发售10%，若公开发售超购10倍～30倍，公开发售回拨至12%；超购30倍～60倍，公开发售回拨至14%；超购60倍以上则回拨至28%。

以目前的市场认购热度，超过60倍没啥问题，回拨至28%，甲乙组各分得126806手，预计40万人参与，一手中签率在20%左右，申购50手稳中一手。

八、综合点评及申购策略

联易融是近几只新股中较好的公司，所处高速发展的行业赛道，知名股东投资，明星基石投资站台，其中高盛给予联易融科技估值介乎71亿至103亿美元(约554亿至803亿港元)，中金则予其估值约77亿至90亿美元(约600亿至702亿港元)，估值也较为合理。

唯一的不足就是市场低迷，但也需要逆向思维，他人恐惧时学会贪婪，我会积极参与，多户现金摸一手，加单户融资。