11月13日早盘，近期表现强势的酿酒行业领跌两市，仅3只个股上涨，板块跌逾5％。曾在年内上涨超200％的金徽酒一路走低，在下午开盘后已经跌停。

复星系入股 金徽酒股价连创新高

2020年5月28日，金徽酒披露《关于控股股东签署《股份转让协议》暨控股股东、实际控制人拟发生变更的提示性公告》称，公司原控股股东亚特集团拟以12.07元/股的价格向与上海豫园旅游商城股份有限公司协议转让其持有的1.52亿股，占公司总股本的 29.99998％。

天眼查APP资料显示，豫园股份成立于1987年，是一家有国企背景的综合性商业集团，主营业务包括黄金珠宝、餐饮、医药、旅游、房地产、金融和进出口贸易等。2019年12月27日，在豫园股份披露的最新一届董事会成员及职务安排中，复星系全面上位。法人徐晓亮、总经理黄震等高管均来自复星，为原上海家化的副总经理。

今年5月以来，经过两次股权转让，复星系旗下的豫园股份已经以25亿元的价格拿下了金徽酒38％的股权。郭广昌成为了公司的实际控制人，间接持有金徽酒约20.41％的股份。

自搭上复星系“快车”后，金徽酒的股价便一路飙升，从5月28日的13.64元/股涨至11月12日的54.40元/股，上涨298.83％，总市值已达275.9亿元。

进入11月以来，金徽酒成交额接连创下新高，其中11月10日、11日分别放量突破21亿元，为2016年上市以来首次。而在10月以前，其成交额均在10亿元以下，大部分交易日尚不足1亿元。

股价异常波动，多项指标远超行业均值

公司于10月23日、10月30日、11月12日接连发布《股票交易异常波动公告》，多次指出出现连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20％的情形。

今日早间，公司再度披露《股票交易风险提示性公告》，指出截至2020年11月12日，公司股票静态市盈率为101.97、市净率为10.59，依旧远高于同行业平均市盈率、市净率，股票涨跌波动风险较大。

在早间开盘后，股价便结束了近一个月以来的疯狂上涨，一度跌停。

股价还需业绩支撑

中金研报《小酒热下的冷思考》中指出，金徽酒获得复星集团收购，使得白酒行业以及优质酒企获得资本青睐，是价值挖掘的过程，树立了板块标杆。部分投资者开始寻找一些具备酒鬼酒、金徽酒黑马潜质的标的。然而，目前部分小酒企炒作已经脱离基本面，或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，短期情绪回落后可能会面临市场冲击。

中国食品产业分析师朱丹蓬说道：“金徽酒涨势这么猛，很大原因都是因为郭广昌，让大家对于金徽酒的未来比较期待”。

但如此高的期待值还是需要实打实的业绩才能长久维持。

天眼查APP资料显示，金徽酒作为甘肃白酒龙头企业，成立于1951年，是国内建厂早的中华老字号白酒酿造企业之一，是与“茅台”、“五粮液”等共同成为国内首批登记注册的8个白酒品牌的商标之一。

2016年公司登陆上交所后，业绩增长明显放缓。从2016年净利润同比增长33.81％到2019年仅增长4.64％，利润增速逐年下降。此次暴涨之前，金徽酒股价一直处于20元以下。

按照金徽酒2020年前三季度综合毛利率62.70％来看，其较之行业龙头贵州茅台低了近29％，在整个行业中的盈利能力也在最后梯队。

从业绩构成来看，金徽酒的高档酒毛利率为67.88％，中档酒毛利率略低，为57.69％，二者分别贡献了41.54％、55.86％收入，低档盈利较低。

对比体量相当的酒鬼酒、金种子酒，二者酒类产品综合毛利率分别为80.20％、43.77％，后者中高档白酒毛利率约为63.92％。

从收入来源来看，金徽酒超6成的收入都来自于甘肃东南部、兰州及其周边地区，但省外市场贡献极小。而酒鬼酒、金种子酒的收入范围则更广，其中坐标湖南的酒鬼酒主要市场布局在华中、华北。

因而，尚不具备过硬经营实力的金徽酒，在市场情绪回落后出现下跌也是意料之中的。

中金：白酒行业高端、次高端龙头估值尚未泡沫化

中金研报预测，目前一二线白酒龙头公司2021年平均PE估值在40倍水平，对应业绩增速20-30％左右，龙头估值尚未泡沫化。白酒过去5年大牛市的核心逻辑没有发生变化，未来仍然是价位升级和品牌集中的过程。一二线龙头公司未来4-5年左右仍然具备收入/利润翻倍增长的潜力。

复星入主后，金徽酒将被豫园股份纳入产业运营板块，属于“1+1+1”战略中的“快乐消费产业”板块。公司有可能会通过与豫园股份旗下的餐饮、黄金等产品展开合作来提升销量，扩大市场。

近期，金徽酒已与豫园股份旗下的老庙黄金展开合作，推出“我为金徽代言—喝绿色金徽，中金钞银币”活动，覆盖宝鸡、西安等省外主要市场区域，有望加速金徽酒省外扩张进程。

豫园股份作为一家产业平台型上市公司，其产业运营经验丰富，既有同行业资源又有跨行业资源，能巧妙打通各个产业间的壁垒，帮助旗下品牌“出圈”。与豫园股份的资源整合将有望成为金徽酒未来的业绩增长点。