各行业股票市净率(市净率波动范围)-景合财经

文/紫薇量化策略团队

本文主要内容：

一、市盈率、市净率概念扫盲，揭示两指标本质。

二、申万II级行业市盈率、市净率正常波动范围及应用

三、市盈率模型策略回测，看看在历史上如果遵循着这样的策略，收益如何。

四、当前有哪些行业处于相对低估值区间。

一、什么是市盈率、市净率？

年初时，在某宝里投入100元，一年下来能累计获得4块钱利息，投资回报率4%。如果年初，股票市场中有一只股票现价是100元，该上市公司在接下来的一年里每股赚了4元并将其全分给股东（不考虑税费），年末时如果股价仍然是100元，那么在年初时，把100元投入某宝或买入该股票，最终的投资回报是一样的。如果上述股票不分股利，那么一年后的股价理论上应该是104元，此时把股票卖掉，那么同样可以收到4元收益和100元本金，投资回报也是4%。因此，我们关注的重点应该是每股赚了多少钱（每股收益），而不是每股分了多少股利。

市盈率，即当前股价是每股收益的多少倍。投资4%的货币基金等效于买了一只市盈率25（100/4），且运行非常平稳的股票。如果购买的股票市盈率小于25，那么理论上比购买货基更划算。

如果你的爱人用150万现金付了首付，申请了350万的贷款来购买一套500万的房子。那么，他的总资产是500万，负债是350万，真正属于他的净资产（总资产减去负债）只有150万。路边一个穷光蛋一文不名，如果你有本事帮他申请500万的贷款使其能买一套500万的房子，那么他的总资产也是500万，可是负债同样是500万，净资产是零。因此，我们关注的应该是净资产，净资产才是真正属于他的钱，而非总资产。如果一个人总资产是10亿，总负债9.99亿，那么他跟个屌丝也没什么区别。哪怕你只有1000万的净资产，也坚决不能嫁给这种人。嫁人之前一定要找个事务所做个尽职调查，千万不能只看他的总资产，一定要关注其负债情况。投资股市，更要注意。

市净率的概念比较简单，即股价是每股净资产的多少倍。假设你的爱人的净资产有150万，那么你愿意出多少钱购买他呢？如果市场对他的定价恰好是150万，那么他的市净率就是市场出价/他的净资产=1。如果市场对他的定价是300万，那么他的市净率就是300/150=2。一般来说，股票市场市净率在5以下是可以接受的（每花100元，只买到了20元的净资产），当然具体资产还要具体分析。如果你特别喜欢他，愿意花100元，买他1元的净资产（市净率此时高达100），那千金难买你愿意呀。

有没有可能某些股票的市净率小于1呢？

有可能，目前某些银行股的市净率是小于1的，为什么会出现这种情况？难道投资者不知道现在买到就是赚到吗？他们是不是傻？其实不是，他们认为银行坏账率被低估了，聪明机智的他们认为银行的财务状况没有报表反映的那么好，净资产实际值比报表值要低。而且银行轻易不会破产清算，所以你真的能分走银行的财产吗？Naive.

二、各行业指数市盈率（PE）、市净率（PB）波动范围

我们统计了103个行业指数的历史市盈率、市净率波动范围，详见附件。

分位点取10%、20%……90%，从小到大排列，也就是说如果某些行业当前市盈率处于历史较高的分位点上，那么行业净利润若不能得以保持，股价下跌的概率就大大增加了。同样，如果市净率处于历史高位，那么投资者愿意再以这样高的价格继续购买不值这么多钱的净资产的意愿也会大大降低的，没人买了，股价就失去了支撑。

反之，如果当前市盈率和市净率处于历史的低位，那么可能会出现建仓的好时机（后文房地产行业的反例请注意）。这些行业的净利润和资产状况得到哪怕一点点改善，这些被低估的资产将得益于市盈率和每股收益双重反弹的叠加效应而将股价暴力弹起。同样，两个比率已经处于历史高位，在伴随着经济下行压力增大的背景下，也可能双重承压，股价呈现加速下跌之势。

三、市盈率、市净率模型策略回测

我们暂定一项策略：在触及行业分位点20%处为行业主要龙头股建仓，在触及80%分位点处清仓，那么从2000年至今，建、清仓操作及相应的年化收益率详见附件。

经统计，年化收益率超过100%的行业包括：银行、航空运输、券商、多元金融、高速公路、农业综合、铁路运输、电子制造、保险、饮料制造、燃气、机场、视听器材、物流、纺织制造、医药商业、白色家电。

容易看出，这些大多是我们耳熟能详的行业，也是市场关注的热门行业。可见，这些券商机构投资人员的水平还是不错的。

注意：年化收益率超过100%并非是指投资这个行业1年就一定能赚100%，而是要看投资期限。如果持仓期限仅1个月，投资收益是8%，折算成全年8%*12个月=96%，也是100%。而买卖指标均指示空仓的11个月里，是没有收益的。当然您的钱也不必闲着，您可以投资其他资产。

另外，也有一点需要大家注意，在市盈率低的时候买入，在市盈率高的时候卖出，一般情况下是不会亏损的，可是有四个行业的年化收益率是负值，他们是：化学原料、航运、房地产开发、石油化工。这是怎么回事呢？这是因为股价并不仅仅与市盈率有关，还与每股收益有关！以房地产行业为例，他有一个特点就是每股收益非常高的时候，股价只是处于相对的高位，此时市盈率恰恰是最低的时候。而当市场很差，每股收益很低的时候，股价会下跌，但跌的速度没有每股收益快，因此市盈率还反而上升了。虽然您是在市盈率低的时候买入，高的时候卖出，但股价确是由高转低了，因此就卖亏了。很有可能，当下房地产行业正处于这样的转换期。

我们很难在事前知道哪些行业是涨幅居前的行业，以上涨幅居前的行业是我们事后看到的，有点马后炮之嫌。因此，我们只能进行全行业配置，如果按照上述策略进行全行业投资，则投资的年化收益率会被拉低到80%左右。但这个收益率也很不错哦，已经遥遥领先相当多的基金经理了。当然，基于上述“注意”部分中的内容，也只有在持仓期间才能获得高达80%的年化收益，而在其他的空窗期，您可能保险点也只能配置货基，赚个年化5%的收益，平均来看，每年的投资回报在30%-40%之间应该还是可期的。

四、当前哪些行业市盈率、市净率是处于历史低位？

说了这么多，您一定想知道目前哪些行业处于相对低位。我们不啰嗦，直接列出Wind中处于历史PE和PB波动范围10%分位点左右的申万二级行业：

汽车服务、医药商业、公交、多元金融、券商、贸易、商业物业经营、景点、装修装饰、营销传播、互联网传媒、文化传媒。（排名不分先后，仅按代码编制顺序排列）

以上策略还有很多可以改进的地方：比如，不锁定行业指数。直接找到被低估行业里，被严重低估的个股，然后重仓配置，可能可以远远跑赢行业指数的涨幅；分位点如果设在30%和70%，触发次数将增多，会不会提升投资收益等等，我们以后再聊。

策略改进是永无止境的，在研究策略时要避免陷入基于数据，而做策略的陷阱。比如，看到某年1月1号大跌了，2号大涨了，3号又大跌了，于是针对这样的行情制定买卖策略就是典型的基于已成事实数据制定策略，这样的策略是无法在后期应用的。因此，我们制定策略时一定要基于合理的逻辑，然后用数据去检验这样的逻辑是否正确。如果正确，我们就利用这样的逻辑去投资，归根到底真正有价值的是：逻辑！策略只是工具，起辅助作用，锦上添花而已。

本团队仅就模型和策略进行分析，不构成任何投资建议，本号不分享收益，不承担风险。历史收益仅供参考，不构成对未来收益的任何保证，市场有风险，投资需谨慎。

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