一、IDC龙头，一线城市布局+自建机房，毛利率领先

光环新网现有业务核心为互联网数据中心服务(IDC 及其增值服务、IDC 运营管理)以及云计算业务，其次还包括互联网宽带接入(ISP)服务等，在市场上长期享有领先的市场份额和较高的品牌知名度。

公司自 2016 年获得亚马逊授权独立运营 AWS中国(北京)区域云服务，随后云计算成为公司主要收入贡献之一。

2018 年云计算营收占比 72.65%，与 IDC 业务合计占比 97.37%；云计算业务整体毛利率较低，2018 年毛利率约为 21.28%，毛利贡献占比仅为 36.88%。

IDC行业的成本主要来自于电费，对于一线城市IDC服务商，房租物业费也占非常大的比重。光环新网相比同行业其他公司毛利率更高，主要是基于两大优势：

1）公司主要在一线城市布局，一线城市部署 IDC，地理位置离客户近，运维灵活，便捷性高，并且访问时延低等优点，对客户具有极高的吸引力。其次，一线城市IDC审批严格，产能收紧，像光环这样具有储备资源的公司明显具有先发优势。

2）公司目前运营的数据中心均为自有机房+物业，房产物业按照 50 年进行摊销，平均每个机柜每年摊销不超过 1000元，而如果租赁，平均到每个机柜年租金在 5000-10000 左右。

二、好行业：IDC行业复合增速30%

IDC 产业的驱动力包含两部分：网络数据流量+技术进步。数据流量随着 5G 的商用和云计算的高速发展将维持较高增速，技术进步方面，云计算技术的发展和摩尔定律的失效都将使得未来 IDC产业需求高增速。

数据流量是 IDC 行业发展的底层驱动力，5G 及云计算驱动未来流量高增长。5G 网络建设将在明年规模展开，5G 其 eMBB（增强移动宽带）、URLLC（低时延高可靠）、mMTC（超大规模连接）三大应用场景，相比 4G 极大的拓宽了未来应用领域。

5G 不仅在 To C 端实现更高流量的 AR/VR、高清直播等应用，其 To B端万物互联也将极大的增大数据流量。其次，云计算近年来高速增长，企业上云成为未来发展趋势，这就使得原本处在网络各个角落的数据进入数据中心，产生大量的数据流量。

IDC 作为数据流量的存储和计算中心，深度受益于数据流量的增长。据思科预计，未来五年全球数据流量的复合增速将达到 25%。

我国云计算处于发展初期，体量较小，但是增速高、冲劲足。我国云计算尚处于发展早期，但增速明显高于全球平均增速。中国信通院发布的云计算白皮书显示，2018 年我国公有云增速达到 65.20%，其中IaaS 和 PaaS 增速均超过 80%。

代表企业来看，2018 年阿里云全球规模占比 7.7%，虽仅为亚马逊的 1/6，但增速高达 92.6%，远高于亚马逊的 26.8%。

在我国云计算的高速增长带动下，我国 IDC 市场增速亦明显高于全球平均增速，近年来增速普遍在 30%以上，我们预测，未来五年我国 IDC 市场增速将维持在 30%左右。

三、好公司：核心地区资源储备丰富，机柜扩张迅速

网络资源、客户结构、用户习惯三因素决定需求主要位于一线城市。北京、上海、广州是我国三个网络核心节点，网络资源优势最为突出，网络延迟最低，因此布局于一线城市将享受最优质的网络资源。

客户结构方面，IDC 的主要客户为云计算厂商和金融客户等，客户主要集中于一线城市，为了维护方面等因素，客户也希望其服务器能够近距离布置。

公司 IDC 项目主要集中于北京和上海及其周边，其中北京及周边占比 90%以上，未来上海及周边是公司重点布局的地区之一。

公司通过收购和自建 IDC 项目，使得近年来 IDC 营收持续高增长，同时 IDC 资产毛利较高，常年位于 55%左右，贡献了大部分利润。

IDC 客户方面，公司客户以互联网公司、云计算厂商以及金融机构为主。典型的客户包括 AWS、三星、美团网、小米、中国移动、阿里、农业银行等。

产能迅速增长：公司在北京及周边已建成机柜近 3.5 万个。公司是北京地区规模最大的第三方 IDC 企业，已建成机房主要位于东直门、酒仙桥、亦庄、房山以及河北燕郊等地。

北京地区公司将进一步拓展 IDC 项目，除继续扩容中金云网之外，房山二期计划将于明年投入使用，此外燕郊三期、四期规划机柜数达 2 万个，未来北京地区新增机柜规划将达 2.7 万个，燕郊项目最快将于明年底开始逐步上架。

上海地区是公司继北京之后第二个重点布局的区域，目前建设了嘉定一期，未来嘉定二期、昆山项目均在规划中，目前规划机柜数 2.8 万个，最快将于明年底开始上架。未来 3-5 年，公司大力布局北京和上海地区，机柜数有望从 3.5 万增加到9万。

风险提示：IDC 行业竞争加剧，AWS 进展不及预期