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股票多少钱银行给加杠杆(银行股加杠杆)

这篇文章不讲废话,直入正题。

众所周知,银行股属于估值比较低,股价走得也非常平稳的板块,理论上用银行股加杠杆是非常合适的,风险也比较低。本文以银行业为例对这个问题做一些深入的讨论,其他如地产、保险、周期、基建等低估值行业也可以照此逻辑进行内部筛选。


适合加杠杆的银行股需要有这样几个特点:PB低,估值低,股价向下波动的可能性小,基本面不能太差,未来一年有改善的预期,资产质量方面整体风险可控。

买高估值的股票,时间会成为我们的敌人,长期来看杀估值是迟早的事,这种股票回避还来不及,更不用说加杠杆了。所以只在低估值的股票上加杠杆,这个共识大家应该没有疑问。

但,怎样的估值水平才叫低呢?我们首先来解决一个入门的银行股投资人经常容易混淆的问题,即:PB低不等于估值低。很多PB低的银行股看起来便宜,但其中蕴含的风险并不小,而PB高的可能由于较好的成长性,估值反而可能比较便宜。


我们举个例子,在民生银行和招商银行间做个对比。

目前民生银行A的股价只有0.48倍PB。依据我们的经验,如果这家银行不作死,未来将报表ROE长期维持在8%以上是比较容易的事儿,今年情况有点特殊,民生银行也依然可以做到10%以上的ROE。对于一家长期ROE恒定在8%的公司,分红比率可以达到30%的情况下,取10%的风险贴现率,这样的股票理论上至少可以值0.6倍PB,较民生目前0.48倍PB的股价有25%的上浮空间。况且,现在民生银行的ROE距离8%还有一大截,也就是说按公允价值计算,民生A的价值至少可以达到0.8倍PB以上,这个评估不考虑未来公司基本面触底反转的预期,基本上是最保守的。从这里可以看出,民生银行算是一只估值很低的股票了,且0.48PB本身安全垫很厚,封死了下跌空间,当然了,有人会杠一下,说以后市净率可能滑落到不足0.4PB,甚至向着0.3-0.2PB去了。这个可能性不能说没有,但预期太过悲观,除非中国本土发生不可控的金融危机或战争的情况。目前港股市场上民生H的市净率过低,原因是严重的流动性匮乏导致的,有限的流动性只能去追逐优质股或新经济股票,这不适用于A股的情况,两边儿的资金裕度和成交量不是一个量级的。

再看招行。招行的优秀是毋庸置疑的,经营情况和业绩经过了数年的市场检验,目前招行在客户基础、零售转型成效、线上线下渠道拓展、财富管理、私人银行、金融科技等领域已经与其他银行拉开了比较明显的差距,未来退步为平庸银行的可能性很低,招行的盈利能力也一直比较强大,在杠杆水平较低且隐藏了部分利润的情况下依然可以保持15%以上的报表ROE,预计未来五年实现平均15%的报表ROE不成问题。这样一家优秀银行,成长性优于民生等其他同业银行,更像成长股,估值体系自然也不一样,不能像民生一样用PB估值,而应该切换到PE估值法。经过我的测算,招行给15倍PE,也就是约2.2倍PB是较为合理的,对应现价约有20%的提升空间,那么招行当前的股价其实也是低估的。

通过以上例子我们可以看出,估值的高低不能简单的看PB,还要综合分析成长性以及未来业绩的确定性。

招行和民生,一个对应1.8倍PB,一个0.48倍PB,同样是低估,但哪家银行更低估呢?这不是三两句话能说清楚的,需要更精确的推导过程,而且还要考虑市场的偏好,比如未来市场是否会持续的给优秀公司更高的估值溢价,为较高的确定性支付更高的价格?这种现象在很多消费股上表现得非常明显。


回到我们加杠杆的问题,这两只股票是否适合加杠杆呢?

抱歉,我认为都不适合,两只股票作为杠杆底仓都有明显的硬伤。

对于招行来说,由于成长性以及市场的乐观偏好,目前1.8倍PB接近历史估值区间的上沿:

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对一只传统的银行股,估值提升到2.5倍PB以上的可能性不能说没有,但概率其实不大,很多人心理上都难以接受。现在以招行的基本面,股价波动区间是非常大的,可能在1.4-2.2倍间宽幅震荡。市场给2.2倍PB合理,给1.4倍也正常,甚至在预期不好的时候调整到1.2倍-1倍PB也很有可能,比如今年三月的情况。如果市场预期突然转坏,大幅杀估值,那么对于在较高估值区间买入的投资人需要承担很大的损失,加杠杆的话就更不用说了,这样的股票加杠杆过多是真的有爆仓风险的,虽然长期来看只要不爆仓,那么招行的成长性一定可以给杠杆投资者带来超额的回报。

这是招行的问题。

对于民生银行来说,虽然0.48PB的估值在绝对底部,但目前来看短期内基本面反转的可能不大。今年第三季度民生的经营水平和盈利能力差于大部分同行,报表净利润负增长严重,单季度只赚了89亿,对比去年同期单季度的133亿负增长达35%。不良率大幅提升,拨备覆盖率下降至145%,这个风险抵补能力低于同行业的其他主要银行。银监会披露的商业银行数据中,行业平均的不良率为1.96%,拨备覆盖率则高达179.89%,比半年报的182.4%只略微下降两个百分点,而民生银行的拨备覆盖率降幅单季度达到7个百分点:

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主因是其不良资产的持续暴露,新生不良率过高所致。

按拨备新规的要求,如果把逾期90天以上贷款完全纳入不良(民生已经满足),当处置的不良贷款占新生不良贷款的比率在60%以上,且资本充足率高于10.5%时就可以把拨备覆盖率的监管标准下调到140%以下,所以民生银行145%的拨备覆盖率是可以满足监管要求的,但这个数据也只是比监管值高了一丢丢,冗余不足,报表基本没有调节的余地,利润增长没有弹性。

即使未来几个季度民生的经营情况有所改善,但需要努力先把拨备覆盖率做到180%以上,这个时候报表净利润或者是报表ROE才能出现实质性的反弹,也就是说,民生当前的基本面很难支持它走出独立于银行指数的行情。这样的股票只能寄希望于行业的整体复苏,和买个银行ETF区别不大了,没有超额收益,而且由于经营情况一般,资产质量存在继续恶化的风险,所以民生银行的股票即便PB真的很低,也不适合加杠杆,只适合那些对收益率没有什么要求,对于银行业有充分的了解,有一定的数据跟踪能力和风险排查能力的人去做行业底仓配置。

以上是民生银行的情况。


那么我们换个思路,是否可以从我给出的《银行股投资价值排行榜》中选取投资价值最高(即满足低估值的要求),同时PB也比较低的几家银行进行投资,在此基础上再加一定的杠杆呢?

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比如排在前面的贵阳银行、江苏银行、成都银行、南京银行等,我们可以认为这样的股票是PB、估值双低的,盈利能力也有保障。

理论上可行,但需要分情况对待。

其中贵阳银行、南京银行这样的公司,报表盈利能力出色,PB也低,公司的经营管理水平谈不上最好的那一批,但至少可以排个中上游,长期投资这样的公司必然可以获得优异的回报。只是,短期来看,南京银行的资产质量出现了一定的波动,在不良率不变的情况下拨备覆盖率水平由2018Q4的462%下滑到2019Q4的417%,在今年受到疫情冲击后进一步下滑到379%,这个水平比较同行还不错,但对于南京银行优秀的历史业绩来说有一定退步。我们暂时不清楚南京银行能否在当前的拨备水平上稳住,还是继续下滑,它的业绩需要两到三个季度来进行验证,与同业之间做一番比较后再做结论。

同理,贵阳银行近几个季度的不良率出现了明显的升高,尤其是它的逾期贷款率在半年报的时候达到6.02%的高水平:

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显得很不正常,后期如果这部分贷款继续逾期不还拖到90天以后的话很可能全部转化为永久不良,风险略大。

我相信未来三到五年,贵阳和南京行依然是城商行中的佼佼者,在现价低估值的基础上投资价值很不错,但我们这篇主要讨论的是加杠杆。一旦加上杠杆,对公司本身内涵价值的增长可以适当降低要求,而对股价本身的稳健性,对抗风险能力等要求要更高一些,避免出现踩雷的情况。


所以现在对银行股做一个分类的话,招行、宁波行、杭州银行等可以算做一类(基本面优秀但股价有向下大幅回调的可能性),民生银行、光大等股份行算一类(PB低估值低,缺点是经营未现明显拐点),平安银行估值已高,贵阳银行和南京银行这样的短期在资产质量上存在一定瑕疵的银行,市场观望情绪浓厚,不利于估值快速修复,所以我们加杠杆的可选标的范围就比较小了。

通过反复的对比核算,我选出了三家经营稳健,估值较低,股价既有韧性又有弹性的银行,可以作为加杠杆的最优选择,这里先卖个关子,答案我们下篇文章揭晓,感谢大家的持续关注。


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