作者：财富严选

为什么我们要坚持价值投资？

反复横跳

前两天朋友给我讲了个事，他说他那边有个老铁，年初的时候配置黑四类，7月之后忍不住切换到抱团三雄，结果全年下来颗粒无收。

虽然有点魔幻，不过这确实是有不少人容易犯的错误。

有时候在后台里面，我也会看到一些朋友喜欢对没有表现的品种进行卖出，而去追高一些热点。尤其是这一年多里面，似乎越来越多的人在“好赛道”的概念所影响。

大家都经常听到这几个词，“长期持有”、“安全边际”，但真正运用起来，却还是很容易跑偏。

在当前价值板块还处于黎明前夜的阶段，我觉得有必要给大家再次梳理一下价值投资的一些关键理念和运用。

长期持有

首先，咱们还是得从祖师爷最经典的一句话开始说起——股票市场短期是投票机，但长期是称重机。

从上图我们可以看出，A股的指数长期年化收益率跟ROE是几乎接近的，创业板的偏离稍微大了点主要是因为这一年多里创业板的估值大幅提升了不少，当然这也意味着后续创业板大概率要开始还债。

对于企业而言，这也是一个经典定律，贵州茅台从08年高位50PE的时候是102元，而现在股价去到1700多，背后的原因主要还是茅台的净利润在这十多年里面增长了足足10倍，如果算上分红的话则基本对得上。

类似的还有格力和万科这些长牛企业，大家也可以回顾一下他们的利润增长和股价表现。

万科A

所以说，大家对于价值投资必须要记住的第一点，就是你买的股票价格增减，归根到底是跟它的长期经营净利润增减，有非常强的相关性。

安全边际

虽然股价跟企业的长期经营成果有非常强的相关性，但是除非你买了一个盈利能力非常强劲的超级成长股，否则如果你在一个极高的位置上买了某个公司，那么哪怕它后续的经营再出色，你的股价也很有可能因为提前透支了成长性，使得后面的表现很糟糕。

这是平安过去多年内涵价值的变化情况，其中大家可以看到从07年到今天，平安的内涵价值增长了8倍，但是股价从当时到今天却只涨了247%。

这背后的原因就是平安在那个时候的PEV高达3，而如今PEV则只有1.34，这估值足足抵消了相当一部分的利润增长。

所以当大家买入一家估值非常高的企业时，你得想一下，这家企业在未来估值还能不能这么高？

大多数情况下，对于一家企业的终点，你最好用15PE来作为一个保守的预计，由此反推当前的估值会吞噬你这家企业多少利润。

这样你就会明白，为什么很多公司都不能碰了。

记分牌

在搞清楚企业经营和股价表现的长期相关性之后，我们就可以明白为何咱们可以对市场的短期波动直接忽略了。

以前段时间的十年期国债收益率对保险的波动所产生的影响为例。

年初到年中的那段时间，由于十年期国债收益率持续走低，使得保险板块整体承受巨大的压力，很多人甚至觉得保险公司的投资价值非常差，那时候我在《今天就给大家揭穿保险的鬼故事》里面分析到，十年期国债收益率对企业基本面的影响根本没有那么大。

首先，十年期国债收益率跟经济发展强相关，经济发展好的情况下，国债收益率不可能走低。

其次，保险公司可以主动调节资产结构来应对国债收益率的下滑，日本和美国的寿险公司就是这么做的。

总体而言，十年期国债收益率对保险公司的影响，不过是那时候人们在保险公司股价下跌的时候，而找的一个理由。

而今年下半年，这个理由很快就被证伪了，而保险公司的表现也重新强势起来。

如果在股价下跌的时候，你就给企业找各种理由来解释，而忽视了一些真正核心的长期逻辑，那么你就很容易在这个市场里患得患失。

进一步来讲，在市场里绝大多数的消息都是骚扰你对企业基本面的判断，面对各种类型消息的时候，更需要思考企业的基本面有没有变化。

比如一些无关紧要的解禁消息，高管减持，甚至仅仅是几天的股价波动，在面对这些因素的时候，不妨多想一想，企业的经营是否发生了根本变化？

好股拿不稳

没有搞清楚企业内在价值而跟随市场波动来产生投资决策的结果，一般有两个，追高被套，或者是卖飞了。

前段时间黑四类爆发的时候，几乎每一天我都会看到经典三问。

能拿吗？

能进吗？

要卖吗？

这三类问题其实归根到底都指向一个问题——你对企业内在价值的理解。

实际上，在某个年份，甚至某几年里，一个企业的股价跟它的经营质量是不一定呈现强相关性的。

所以如果你不了解企业的内在价值，而只盯着股价涨跌来看的话，你就很容易会陷入自我怀疑。

就如同现在的中国建筑，如果你问我为何股价表现这么烂但我还能拿那么稳，其实原因很简单，你在A股里面几乎找不到任何一家估值像中建这么低，但是ROE却比它还稳定的公司，除此以外，股息率也是每年在增加。

当我可以预判出中国建筑未来能赚多少钱，并且股息还有不断提升的空间的情况下，实际上这公司的股价表现如何，已经逐渐不重要。

极端点来讲，中建十年股价不涨，依靠股息再投入，我大概率也能有一个不错的回报。

与其说这是我心态好，倒不如说只有了解企业内在的价值后，才能真正在变幻的市场里拿稳好公司。

归根到底，咱们买股票，本质就是买公司，买公司，本质就是要评估出这家企业未来能赚多少钱。

只有搞清楚这些问题之后，你才能对这个企业的价值有一个比较准确的把握，从而实现盈利。

至于市场怎么想，管他呢。

大周期起飞，大蓝筹有崛起迹象，我会定期给大家跟踪相关板块的动态情况。