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民生加银基金 投资总监(民生加银基金集体入驻今日头条)

民生加银基金成立于2008年,由中国民生银行、加拿大皇家银行、三峡财务共同出资组建。公司成立十一年来,秉承“稳健,源于敬畏”的理念,本着专业化、市场化、国际化的经营策略,为投资者创造稳健、可持续的业绩回报。公司投研团队致力于成为不同细分资产类别中,稳定可持续阿尔法的输出者。

据民生加银基金统计,截至2019年末,民生加银基金旗下共管理56只公募基金,资产管理总规模超1800亿元,年复合增长率达63.20%,服务客户超1500万人,公募基金累计分红超200亿元。

民生加银基金 投资总监

民生加银旗下投研、市场领域13位大咖集体入驻今日头条,与广大投资者分享最新的市场观点及投资策略。

以下是民生加银基金投研团队集体入驻群访问答实录:

于善辉 民生加银基金副总经理

吴鹏飞 民生加银基金投资部总监

陆欣 民生加银基金固定收益部总监

何江 民生加银基金ETF与指数投资部负责人

王涛 民生加银基金战略发展与产品部总监

孙伟 民生加银基金投资部副总监

蔡晓 民生加银基金研究部副总监

柳世庆 民生加银基金投资部基金经理

高松 民生加银基金投资部基金经理

王亮 民生加银基金投资部基金经理

金耀 民生加银基金投资部基金经理

邱世磊 民生加银基金固定收益部基金经理

王晓岩 民生加银基金投资部基金经理

问:请问于善辉老师在疫情的影响下你对今年的大类资产配置有什么样的建议?面对黑天鹅事件,投资者应当如何进行大类资产配置的调整?

于善辉:资产配置的核心和本质就是获得收益和分散风险,收益最大的来源集中在时间的复利效应和在不同的周期中选择好资产,赚周期的钱,这就需要有相对较长的视角来进行配置,适度忽略掉短期的扰动;而分散风险则使得收益获取的方式更合理、更平稳,也能更好的抵御风险扰动和黑天鹅。在这一理念和背景下,我们再来看肺炎疫情的影响以及资产配置上的应对:首先,肺炎疫情是突发的,事前没有预期,之后如何发展以及对经济究竟产生多大的影响目前很难做出准确的评估,我们不是这方面的专家,但我们知道的是疫情终究会过去,我们也坚信政府防控的力度,疫情大概率会在比较快的时间内得到控制,经济和社会活动会回到正轨,那么经济依然回到既定的周期中去,我们制定资产配置不应太过于考虑短期的这些扰动,应该更关心当前经济的状态和周期,以及肺炎疫情究竟改变了什么;其次,基于2020年是全面小康的收官之年和“十三五”的最后一年,我们判断2020年的经济是“有底”的中性增长年份,通货膨胀水平也比较温和,疫情并没有改变这一判断,当然,疫情有可能造成企业经营的分化进一步加剧,也会带来政策节奏和力度的一些变化,这些只是战术层面的扰动,并非战略级别的,所以我们依然维持我们去年年底对今年大类资产配置的判断和建议,从经济周期和风险收益比角度出发,我们认为策略上2020年最值得重视的三个因素是“2020年是资管新规过渡期的最后一年”、“房住不炒的政策导向已坚持三年有余”、“A股的国际化和散户的机构化会推动A股进入机构定价时代”,基于对这三个因素的判断和分析,我们认为,2020年最值得看好的资产类别顺序如下:A股(以及有估值优势的港股)>利率(超高信用的企业债券)>黄金>大宗商品>房地产>较低信用资产。最后,考虑到2020年是较为中性的年度,从收益预期上应该更理性一些,不应该背着2019年“高收益”的“包袱”,这样才能更理性的搭配好资产,获取平稳的投资收益,2020年应该是改革尤其是资本市场改革深入推进的一年,改革的红利值得期待,当然需要足够的耐心和对短期的扰动有足够的容忍力。大量历史的数据和事实都说明基金能够凭借其专业性帮助普通投资者实现在这些资产中获取超额收益,值得投资者选择参考。

问:请问吴鹏飞老师,对2020年的权益市场你怎样判断,从行业选择和个股筛选方面有哪些投资建议?

吴鹏飞:对于疫情对股市的影响,民生加银基金认为,由于2020年是诸多经济目标面临兑现的关键一年,肺炎疫情对经济的短期冲击,可能会加大后期稳增长政策的对冲力度,以及延长货币政策宽松的窗口期,因此不必太过悲观,毕竟疫情冲击是阶段性的,不改变资本市场长期向好逻辑,但还需耐心等待。

问:请问陆欣老师,债券市场今年的投资机会主要在哪里?有哪些风险需要重点防范?

陆欣:今年的债券市场在年初受到疫情影响涨幅较大,后续再大幅上涨的概率很小,因此未来债券市场获得资本利得的难度在加大,未来收益更多体现在票息收益上。在整体债券机会并不大的前提下,个券的选择显得更加重要,对发债主体深入的信用分析和精细化的债券投资是未来债券市场超额收益的主要来源。投资者要适度降低债券基金的收益预期,全球低利率带动国内利率逐步下行,未来债券基金的收益率也将随之下降。

债券市场主要风险点有以下两个方面,其一是随着经济下行个别尾部企业出现信用风险,导致债券违约;其二是目前较低的收益率水平,如果面临基本面好转,央行适度收缩货币,债券收益率有可能面临较大幅度的上行,当然目前看这个风险还是偏小的。

问:请问何江老师,指数基金近期规模逐步增加,指数基金的分类也越来越细致,从未来资本市场的发展趋势上看,哪些指数基金会比较吃香?

何江:从类型上来说,ETF相较于普通指数基金具有流动性好、透明度高等特点,工具属性更强,能够满足多元化的投资需求,因此ETF会继续受到市场的追捧。从标的指数上来分,主要分为宽基指数、行业主题指数和Smart Beta指数等,宽基指数由于代表性强,未来仍然将是市场配置比例最大的品种;行业主题指数里面,消费、科技等行业主题类的指数在未来几年仍然会是热点;虽然目前市场对于Smart Beta的认知度仍然比较低,但其中有很多收益风险比有优势的品种,其实很有投资价值,我觉得在更远的未来有望得到认可。

问:请问孙伟老师,你一向擅长的成长股领域,对于成长股而言今年是否是一个比较好的投资时机?你筛选成长股的主要标准和逻辑是什么?

孙伟:我们坚定认为2020年科技股将是投资主线,机会我们认为包括两方面:一是供给创造需求的机会,二是政策鼓励的自主可控机会。

供给创造需求的机会包括:消费电子、新娱乐和新能源车。尽管2019年下半年的电子股表现优异,我们依然认为2020年在无线耳机、AR/VR、智能手表、5G手机、物联网的刺激下继续表现。同时,新的娱乐业态不断出现,比如:李佳琦、薇娅等网红的直播带货,短视频,游戏等。新能源车的开始放量,将慢慢开始抢占传统燃油车的份额。

随着第一台国产PC电脑的面市,将会带来芯片、操作系统、数据库等软件和元器件的自主可控历史性替代机会,犹如近几年华为手机引领很多消费电子公司成长一样。

成长股的主要标准和逻辑是:1,行业空间大且景气度高;2,行业竞争格局好,进入壁垒高;3,公司管理层优秀,能力强,专注性高;4,公司是行业龙头,产品竞争力强。5,收入和利润增长快,毛利率净利率高,现金流好。

问:请问蔡晓老师,你认为2020年股票市场的机会主要在哪里,投资者选择主动股票基金和指数基金各有哪些优势?你建议主要配置哪类基金?

蔡晓:我们认为,疫情并不会改变市场长期上涨的方向,当前整体A股估值依然有保护,具备安全垫。中国经济迈上高质量发展阶段,进一步深化改革和扩大开放,是A股市场最核心的宏观背景,2020年A股依然会呈现较为显著的结构性行情,龙头股的趋势不会改变,而成长股的向好趋势会愈发清晰,全年结构性机会可期。总的来说,“龙头化”的趋势仍将持续,继续看好龙头股投资机会。从行业配置来看,依然看好消费、医药龙头高ROE的投资价值,同时战略性看好科技成长龙头的景气向上。我们认为,2020年主动股票基金可以很好地发挥主动选股优势,有较大的可能性战胜宽基指数,但是某些主题指数基金或成长类行业指数基金的表现可能更加夺人耳目。总的来说,指数基金的优势在于风格稳定、费率较低,可以获取市场的平均收益,是一个比较省心的方案。具体结合2020年的市场判断,个人认为风格稳定、长期业绩稳健较好的成长型或消费型主动管理基金是一个不错的选择。

问:请问王涛老师,公募基金目前种类越来越多,你认为哪些类型的基金是未来发展趋势?值得投资者重点关注?

王涛:在资管行业内部生态大变革、对外开放加速的背景下,公募基金作为资管行业的重要参与者,面临难得的发展机遇。《资管新规》颁布后资管行业的净值化转型,一方面驱动公募基金行业不断创新变革,另一方面也为公募基金行业打开了更为广阔的发展空间。

公募基金在净值化产品的竞争浪潮中,将以多年来积累的竞争优势,在以下三类产品方面进一步突破,为投资者提供多元化的资产配置选择,持续为投资者创造价值:

一是特色阿尔法产品。公募基金在固收类投资方面具备较强的信用研究能力,在权益投资上具备领先于其他资管行业的投研实力,公募基金的核心竞争力就是要为投资者创造超额收益。因此,未来公募基金会持续为投资者提供各种类型的特色阿尔法产品。

二是指数(增强)、ETF等工具化产品。公募基金是目前是大资管行业中唯一可提供指数化产品的机构。伴随我国资本市场深化发展,市场有效性有望逐步提升,叠加资管行业净值化、科技化趋势下,投资者对被动指数、指数增强、ETF等工具型产品需求的持续增长,未来公募基金的工具化产品有望迎来大发展。

三是FOF产品。一方面,FOF产品采用大类资产配置的方式合理分散风险、控制波动,能有效对接投资者对于较低波动、较高收益产品的需求;另一方面,养老需求的扩张,为我国养老目标型FOF的发展奠定了坚实基础。我国社会正逐步迈入老龄化,追求低风险的长期投资需求旺盛,而当前我国养老目标基金仍处于发展初期。未来伴随我国养老保障体系的推进,尤其是养老税优相关政策出台,养老目标型FOF将成为公募基金规模增长的重要推动力。

问:请问柳世庆老师,去年你管理的产品业务都不错,请问你是怎样合理对股票进行估值的?

柳世庆:各个行业的估值方式都不完全一样。从投资角度,有市盈率估值、市净率估值以及其它不太常用的方法等等方法,根据行业属性不一样各自不同。但是都有一个关键核心就是需要了解公司实际运营的质量,也就是大家说的基本面。这包括企业未来的盈利能力,也包括企业自身的资产质量,潜在经营风险等方面。因此无论用什么当时评估股票价值,最终都是对这个企业基本面进行全方位“体检”。

问:请问高松老师,作为长期关注消费和医药领域的基金经理,你从短期和长期怎样看待这两个行业的投资机会?

高松:大消费:大消费包括很多不同属性的细分行业,短期看,今年1月份以来的新冠肺炎疫情对各细分行业的影响不同,我们建议回避业绩受到实质性负面影响的行业,对于未受疫情实质性影响的行业,如发生疫情造成的市场系统性调整,导致优质标的价值低估,是很好的买入并长期持有的机会,具体看:1)白酒的典型消费场景是商务宴请、亲朋聚会、节庆送礼,春节期间的需求占全年需求的30-40%,由于各省防控禁止聚会,我们估计,疫情使终端客户消费减少了约50%,对白酒公司今年的业绩造成明显的实质性负面影响;2)家电和消费电子属于耐用品消费,偏刚性需求,需求可能会因为疫情而受到短期抑制而后移,但不会减少,因此不影响全年业绩;3)餐饮旅游,春节也是一年中最大的旺季之一,疫情对相关公司的全年业绩造成明显的实质性影响。中长期看,消费在中国经济转型时期具有战略性重要地位,大消费里面很多细分行业的优质龙头拥有商业模式好、品牌壁垒高、竞争格局优良、经济周期相关性弱的独特优势,表现为业绩增长稳健、现金流良好、资产投资回报率较高且稳定,且当前估值相近或低于海外消费龙头,值得长期持有,与公司共同成长。

医药:短期:新冠对医药行业总体是利好,不仅短期造成了某些细分产品的的爆发性需求,更长远的意义在于使全国人民增强了卫生防护的意识,提升了医疗卫生健康的知识水平。具体说,在全年业绩上实质性大幅受益的细分产品有:口罩类医用耗材、清热解毒类中成药、抗生素/抗病毒药、检测试剂/呼吸机/监护仪等医疗器械,给相关公司带来短期投资机会(并非完全主题投资,很多标的实质性业绩收益)。未来中长期主宰中国医药行业趋势的主要矛盾是:中国加速的人口老龄化进程带来的对医药的巨大需求 VS. 医保支付能力不足 之间的矛盾。因而以仿制药为代表的缺乏竞争力的中低端医药产品将面临大幅降价是大势所趋,创新是唯一的出路。可喜的是,当前国内已经出现一些以研发为导向、奋力进取、用于创新的药品和医疗器械龙头公司,它们不仅具备普通消费公司经营稳健、经济周期相关性弱、现金流良好、资产回报率较高且稳定的优势,还拥有科技创新的特征,拥有更好的长期成长性。在大部分医药板块的公司受到降价压制的环境下,这些受降价影响小,具备长期成长性的优质龙头标的具备稀缺性,可持续享受估值溢价,值得长期持有,与公司共同成长。

问:请问王亮老师,价值投资不断被提起,作为价值投资的践行者,你理解什么是真正的价值投资?

王亮:我理解的价值投资就是从经营一家企业的角度思考和看待公司价值,通过公司自身的不断增长来赚取收益。因此投资期限上以中长期角度思考为主。在选择公司时更注重所处行业中长期趋势,公司在所处行业内的竞争壁垒,行业竞争格局等。力求能够在较高确定性下获取稳定持续的收益。

问:请问金耀老师,今年从宏观经济周期角度来看,传统周期股的投资价值如何?

金耀:从经济周期角度看,目前中国的GDP和固定资产投资增速在缓慢下降,叠加最近的新型冠状病毒的疫情,使得现在的经济压力较大,对于经济逆周期调节的需求更加迫切,看好今年传统周期品在政策宽松下的表现。

问:请问邱世磊老师,作为绝对收益投资理念的践行者,怎么看待疫情对实现绝对收益的挑战?市场大幅波动情况下如何实现绝对收益?

邱世磊:绝对收益投资理念并不是说保本保收益,而是强调要把每年获得一个不错的正收益而不是相对排名作为投资的主要目标,且尽量控制收益回撤。这次新冠肺炎疫情爆发突然且后续发展迅速影响广泛,因此对资本市场造成了较大冲击,对获取绝对收益也形成了较大的挑战,但是在市场大幅波动的情况下,绝对收益投资也仍然有不少可为的空间:1,疫情虽然对权益市场总体是负面冲击,对债券行情却主要是正向推动,如果在节前提前布局买入了长端利率债,则一定程度可以对冲权益资产节后的下跌;2,疫情对权益资产的利空影响是不同的,有些是基本面的实质性利空,有些则是情绪面的利空,对于后者,只要做到不被大众情绪裹挟而恐慌卖出,实际上这些资产的错误定价很快就会被市场修复纠正;3,疫情之下,虽然不少行业的需求和经营受到了负面影响,但也催生了一些新的需求或催化了一些新技术的应用,如云办公、视频会议和新零售等,参考非典对电商普及的推动,这次疫情也正在带火一些新的行业。绝对收益投资此时一方面做好传统行业的防御,另一方面也可以在这些需求爆发的新行业中积极寻找投资机会,只要行业趋势够明确,标的前景确定性够强,就可以通过进攻实现市场大幅波动下的最好防御。

问:请问王晓岩老师,TMT行业未来的机会主要来自哪些方面?对于高速增长企业如何估值?

王晓岩:国内产业结构转型升级需要技术赋能,日益复杂的国际经贸环境下,自主科技创新更是必由之路。5G产业周期仍处于初期阶段,未来将持续带动从基础网络、设备制造到下游产品应用的长产业链条上的丰富投资机会,关注大数据、云计算、智能制造所衍生出的新基建、新应用的机会,围绕自主创新+国际引领两条能力主线寻找优秀的公司。

科技创新具有爆发性甚至颠覆性,但本质上仍具有创新周期。对于处于高速成长的企业,其技术创新红利仍在上升期,对现有产业的升级改造越明显,其成熟的周期可能更长,但成长的空间就越大。因而估值角度更应着眼于未来成长空间的判断,以及公司不断建立和拓宽护城河能力的把握。

民生加银基金 投资总监

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