不少投资者问，投资股票基金又不是直接买入上市公司，价值投资针对个股投资的原则如何适用于股票基金的投资？为了说明这个问题，我们需要将A股的上市公司看成一个整体来做分析。

我们以2004年为基期，将截至2004年末之前上市的所有上市公司看做一个整体，计算该整体截止每一年累计净利润和累计股价的复合增长率(参见图1)。

图1:市场整体长期收益驱动因素

数据来源：WIND，安信基金

图1数据显示，随着时间的推移，市场整体的累计净利润复合增长率和累计股价的复合增长率也是逐渐趋于一致的，这跟我们在某上市白酒企业和某上市医药企业看到的一样。这说明长期来看，A股市场整体价格也必然反映整体价值。宏观经济的持续发展，上市公司利润的持续增长，投资者通过长期投资，最终都能得以分享。

如果放弃长期投资而选择所谓的“择时”，会出现什么样的后果呢？

中证全指、沪深300和中证500三个重要指数，从有数据到2018年12月31日，一共3400多个交易日，累计涨幅分别为248.68%、199.87%、322.32%，但是一旦错过涨幅最大的5个、10个或20个交易日，结果可参见表1。

表1:错过涨幅最大交易日后的指数累计收益

数据来源：WIND，安信基金

表1数据显示，一旦错过涨幅最大的5个交易日，收益就将打对折；一旦错过涨幅最大的10个交易日，收益将再打对折；一旦错过涨幅最大的20个交易日，那么这14年以来指数的上涨跟投资者就基本没有关系了，甚至可能出现亏损。

当然，有投资者会问，为什么只讲错过涨幅最大的交易日会如何，而不说如果避开跌幅最大的交易日会如何呢？确实，如果能避开跌幅最大的5个、10个或20个交易日，收益会高得多。但关键问题是，我们既无法挑选出涨幅最大的交易日专门参与，也无法刻意避免跌幅最大的交易日，而且最重要的是，市场长期是向上的。

所以，如果恪守价值投资原则参与股票基金，首先要坚持长期投资。原因在于虽然股票市场短期不可预测，但长期必然反应经济基本面。只要投资者坚持长期投资，宏观经济的持续发展，上市公司利润的持续增长，最终都能得以分享。

接下来，我们将提出参与股票基金的第二个重要原则——低位投资。同样以2004年为基期，同样将截至2004年末之前上市的所有上市公司看做一个整体，计算每一年净利润和股价的增长率(参见图2)。

图2:整体市场短期收益驱动分析

数据来源：WIND，安信基金

从图2来看，如果以1年为单位，市场整体的利润增长和股价之前没有明显相关性，其背后是市场整体估值水平的变化，当市场整体估值水平明显下降导致滞涨或大幅下跌时，整体的“好价格”就会出现，以上结果跟我们在某上市白酒企业和某上市医药企业等个股上看到保持一致。以2004年末已上市A股公司整体为例，2008年，2011-2013年，2017年都是估值的相对低点，是非常好的参与时机；相反，2007、2009、2015则是明显的高估区间，风险较大。

我们给投资者看一看，在市场整体高估和低估区间参与股票基金，后续收益差别有多大。我们以中证全指的估值水平为参考，分别在高估时期(75%分位以上)和低估时期(25%分位以下)参与股票基金，1年后平均收益相差39.93%，2年后平均收益相差63.58%，三年后平均收益相差74.53%。尤其是平均来看，在市场整体高估区参与股票基金，未来1-3年都是负收益；相反，在市场整体低估去参与股票基金，未来1-3年都是正收益，而且时间越长，收益越高(参见图3)。

图3:在市场高估和低估值期间参与股票基金收益对比

本文源自安信基金

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