导读：

最近金融市场十分疯狂，行情上窜下调接连熔断。桥水基金也一度传出爆仓的消息，今天我们就通过桥水基金的全天候策略来看看这轮动荡的部分逻辑。

α与β风险收益：

首先在了解全天候策略前我们先来看看什么是α与β的风险和收益。

如下图，当买进一支股票的时候，我们就面临2部分：

• 一部分是公司自身风险，例如其自身净利润、营收、负债导致的股价上涨下跌，我们称之为α风险。
• 另一部分主要是由政策、经济周期、整体市场来决定，我们称之为β风向。

全天候策略量化模型基本思路：

简单来说全天候策略量化模型就是不依赖自己对于任何微观的判断，只赚宏观发展的钱。也就是说是完全放弃α，只去追求β收益，只去吃宏观发展的收益。

不过需要强调的是这里的追求市场收益并不是简单的买大盘，买基金，因为在桥水这类基金的眼里，也算是单一资产，所以需要在更宏观的方式去配置资产，黄金、原油、大宗商品、股票、债券等等都是选择。而且不仅仅在欧美市场投资，在新兴市场也有投资。也就是说桥水基金追求的不是哪一个市场的β收益，而是整体经济发展的β收益。

熨平市场周期的对冲：

经济是有周期的，任何市场都有波动,资产总是有涨有跌，基金可以通过风险切割与风险评价策略对冲掉一部分风险。

把经济上行和经济下行周期互相对冲，高通胀周期和低通胀周期对冲，通过这样的方式把经济周期熨平，只留稳定增长部分。

如下图所示，在经济上行周期股票表现好，下行周期债券表现更优秀，高通胀周期黄金大宗商品更靠谱，低通胀周期股票、公司债也可以。在每一种宏观环境各分配25%。这就是桥水经典四宫格风险均等分配。

我们可以来看到后面的整体走势，如下图，假设经济从上行周期格1，走向下行周期格2，通胀格3和通胀格4暂时不变，那么3号格子β3收益和4号格子β4就是不变的，因为经济下行1号格子的β1收益下降，但是2号格子的β2收益就会上升，所以，无论经济周期怎么变化这个策略都是稳定的吃掉市场的β收益，面对市场的不确定性表现的非常稳定，例如在2008年次贷危机，标普下跌近40%，而当年桥水的全天候策略涨12%。

长期努力不如看历史进程：

自从次贷危机后，全天后交易策略名声大噪，往往基金经理一顿操作猛如虎，最后还没跑赢市场，所以普遍认为能够转到α钱的人不多，风险平价策略的β利益，得到了市场的青睐。

各种养老金，沙特主权财富基金等都选择了类似桥水基金的风险平价策略，这类基金的总量变得巨大,据估计其中三分之一的资金都采取此类策略。

风险爆发：

如此稳定的思路为什么会出现巨大的亏损，此次股市暴涨暴跌的问题在哪里我们通过以上分析了解了全天候对冲策略，那么我们看看引发风险的问题在哪里。

问题1：资产配置雷同

如果此类配置只有桥水一家做问题不大，但是在次贷危机后模仿者众多，由于低相关性资产不多，所以策略同质化严重。

问题2：规模庞大

如果这种策略在市场上庞大，而且雷同，就意味着大量资金在市场同时买入卖出，这便会引发严重的暴涨暴跌行情。

问题3：严重依赖融资

由于此类基金有较大的杠杆性，严重依赖融资，如果融资渠道出现问题，就会出现较大风险。

问题4：程序化交易缺乏灵活性

大量依赖机器的程序化交易缺乏相应的灵活性，对于突发状况难以灵活应对。

问题5：风险平价策略

因追求风险的一致性，如果一个资产出现问题了，肯定要影响其他资产，例如，原油价格下跌了，基于风险平价模型其他资产都要砍掉仓位，引发资产下跌的共振性。

这是最近美国市场，股债双跌，黄金与其它避险资产都在下跌的原因。