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公募基金投资abs产品(公募基金偏好哪些ABS产品)

商业银行投资ABS带有风险资本占用优势的滤镜,除去这一政策优势后,作为普通的固定收益类投资标的,ABS并不受银行理财、券商资管以及公募基金的过度青睐,以公募基金为例,其持仓的ABS占全市场ABS的比例始终低于3%,规模仅千亿元左右。随着企业ABS发行量攀升和高利差持续,公募基金投资ABS逐渐向企业ABS倾斜;具体类型方面,以房企供应链ABS、个人消费贷ABS、 RMBS和保理融资ABS等信用风险低和流动性相对较好的资产类型为主。与其他机构投资ABS不同的是,公募基金在规避信用风险的前提下、挖掘ABS高收益债更为极致,房企供应链ABS、RMBS、应收账款ABS证券端不分层或优先级不进一步分A/B档,在细分A/B档的类型中,公募基金偏好个人消费贷ABS和融资租赁ABS的优先A档,车贷ABS和企业贷款ABS的B档。

因商业银行自营投资ABS存在节约风险资本占用的政策优势,尽管ABS二级市场流动性弱,依然受到商业银行自营投资的青睐。而银行理财、券商资管、公募基金等,ABS在失去了风险资本占用优势的滤镜后,作为普通的固定收益类投资标的,上述投资人筛选ABS的主要逻辑是什么?相较于其他投资者,公募基金持仓明细可查,本文以公募基金为突破口进行探讨分析。

一. 公募基金持仓ABS体量整体不大

整体来看,公募基金持仓ABS的规模不大,在ABS市场上所占份额很小,但持续处于增长趋势。2015年末,公募基金持仓ABS份额仅6036.9万份,至2020Q1,其持仓份额已超过10万亿份,每份的初始面值100元。从市值来看,公募基金持有的ABS市值总额从2015年末的52亿元增至2020Q1的958.46亿元,规模扩张很快。但较ABS万亿级别的市场,其持仓市值规模仍然显得很小,截止2020Q1,公募基金持仓ABS总市值占ABS存量规模的比例仅为2.35%。

公募基金投资abs产品

二. 公募基金投资ABS倾向企业ABS

从持仓份额的绝对值来看,公募基金在2018年之前更为倾向投资信贷ABS,彼时信贷ABS与同期限同级别的中票之间的利差尚可保持在30-50BP之间,加其信用质量和流动性普遍高于企业ABS。随着信贷ABS发行利差的下行,企业ABS发行体量大幅高于信贷ABS,且部分企业ABS的流动性逐步改善至与信贷ABS持平的水平(详见《(兴业研究ABS深度观察 2020年第7期)二级市场青睐哪些产品?》),公募基金的持有信贷ABS的份额规模逐步下降,并持续大幅增加对企业ABS的持仓。从相对占比来看,公募基金持仓企业ABS的比例持续增加,截止2020Q1已至72.61%的水平。值得注意的是,公募基金对ABN的持仓规模几乎为零,仅在2018年持有200万份,此后在ABN高速发展的过程中均未涉及,系ABN基础资产和交易结构与企业ABS存在高度重叠,部分产品银行间市场公募发行,收益率相对略低所致。

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三. 信用风险+流动性是公募基金投资ABS的重要考量因素

分类型来看,2015-2016年公募基金投资ABS偏好信贷ABS,因此企业贷款ABS和车贷ABS是该时期的主要持仓类型;此后随着个人消费贷ABS、RMBS及房企供应链ABS发行体量增加,公募基金投资ABS逐渐以上述三类为主,截止2020Q1,持仓份额分别为1.80亿份、1.96亿份和2.30亿份,占比分别为16.26%、17.62%和20.77%。其他类型包括保理融资ABS、应收账款ABS、车贷ABS和融资租赁ABS也是公募基金青睐的资产类型,但占比相对较低。从其持仓构成来看,信用风险和流动性是其主要的考量因素。

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四. B档证券可从车贷ABS和企业贷款ABS的挖掘

从公募基金持仓ABS明细可以窥探,投资者视角下高收益债落脚的ABS证券除了房企供应链ABS外,个人消费ABS和融资租赁ABS的A档、车贷ABS和企业贷款ABS的B档。

具体来说,RMBS信用风险很小,发行利差很低甚至偶尔会出现负利差的情况,配置RMBS主要出于流动性和安全性的角度,且RMBS基本只分优先和次级档,优先档极少再细分为A和B档。房企供应链ABS通常不分层,或者优先级不细分层,且其信用质量建立在核心付款方房企之上,应收账款ABS优先级亦很少细分。而公募基金偏好的个人消费贷ABS、车贷ABS、企业贷款ABS和融资租赁ABS主要持有优先级或优先A档证券,与上述证券优先或优先A高比例分层有关,而对于优先B档证券的投向,在不同类型ABS之间却出现了明显地分化。具体地,个人消费贷ABS和融资租赁ABS极少投资优先B档,持仓市值占比分别仅为0.69%和1.34%,远低于全市场该类型的优先B占比;而车贷ABS和企业贷款ABS,前者由于资产池信用质量较高,后者由于次级比例较高,优先B档的信用质量得到有力支撑,公募基金持仓比例远高于这两类ABS全市场的B档占比,公募基金持仓车贷ABS和企业贷款ABS的优先B档比例分别为19.94%和18.04%,而全市场的优先B档占比分别为3.28%和6.63%,体现了公募基金对这两类ABS优先B档证券的明显偏好。

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