• 静待数据转暖
• 中国国旅 ：免税行业持续高增长,公司坐享霸权

- 每日投资策略 -

周一A股又一次身先士卒地给全球示范跳水，幸亏下午被买盘拉回。A股有时你真的拿他没办法，情绪化特别严重，比如这次看见华为被整，市场马上产生消极联想，先抛为敬。除了华为的扰动，这两天跌这么凶，还来自另一种心理：大家都怕先出手会挨打，结果缩手缩脚，使得指数窄幅运行。

未来要想打破这个格局，需要观察一些数据。

海通证券在周末的策略报告中谈到，一般来讲，大盘这里要想重新走好，需要看到两点，一个是领先指标跳升，第二是同步指标反转。

比如05-07年大牛市的底部区域中，作为领先指标的“金融机构各项贷款增速”从12.98%跳升到13.8%，这表明货币流动性重新转暖；而同步指标，比如反应经济运行的“工业增加值增速”、反映企业盈利状况的“企业盈利增速”也出现拐点。而截至目前，上述数据在本轮行情还没明显转暖。所以，要想让买盘立即大比例进场，确实有点困难。不过可以时刻关注上述数据的运行情况。

不过今天盘面有个比较好的现象，就是前期强势股大跌，但是指数跌幅较小。你会看到，前期强势的人造肉、种业、猪肉概念股，很多股票都被资金砸到跌停板。但是指数今天只跌了0.41%。

此前我们提过，强势股里聚集的多为实力资金，这些资金从老的强势股里流出，他们抛完股票后手里重新有了钱，会成为市场潜在的做多买盘。而指数跌幅不是太大，表明市场整体抛压已经不太明显。

所以，综合当下的经济环境以及盘面现象，未来指数形态很可能走成横盘震荡，等待各项数据好转。如果特不靠普继续挑衅，不排除会走一种倾斜向下的震荡格局。形如下图的两种走法：

这个过程里，你会看到各种犬牙交错的K线走势，跌时市场言论一片悲观，涨时很多股评又会说市场见底。如果找个历史做对比，可以考虑对比下05年10月底到12月份的走势，如下图。当年这个位置，市场一片迷茫，但当各项数据的企稳后，指数随即企稳。

最近很多人都感到慌张，可能真的是牛熊转换经历的少。底部震荡区域永远充斥负面情绪和悲观观点，所以要堵住耳朵不要受别人影响。高善文在最近的策略会中表示，18年的暴跌，其实已经把毛衣战最悲观的情形演绎出来了，大家可以去搜下他的文字稿，我们认为他的测算是比较合理的。其实，哪怕没有他那种偏量化的测算，当下的估值处于历史低位，你也能知道到大盘处于底部区域。如下图：

品种配置上我们依然看好低估值品种，大家也看到了，最近科技股跌很凶，但是像银行这些低估值品种并没有出现大跌，如果牛市重新启动，这些品种涨幅也不会小。此外低位的指数基金比如中证500、沪深300基金也值得配置。

- 研报淘金 -

中国国旅 ：

免税行业持续高增长,公司坐享霸权

（东北证券、国信证券、民生证券）

中国国旅由国旅总社和中免公司重组而成，2011年起伴随离岛免税政策东风，免税逐渐成为公司业绩增长核心引擎。2017年起公司控股日上加码京沪机场免税，并强势布局国内外机场&市内免税业务，免税版图持续放大；18年末公司拟注入海免51%股权。

公司2009年上市以来，业绩和市值成长10年10倍。一因海南离岛免税政策落地及其持续放宽，二是17-18年先后整合日上北京、日上上海等做强做大，三靠规模效应不断显现，2018年占国内免税约80%份额，全球免税预计排名第四，国内绝对免税霸主。19年2月完成国旅总社剥离，未来聚焦免税，龙头地位愈加稳固。

公司央企背景，拥有国内出入境免税牌照（唯一全国范围）+离岛免税（唯二，且有望整合海免）+离境市内免税店（针对外国人，京沪等5市）等全方位免税牌照，牌照稀缺，高壁垒高成长。

免税行业：持续较快成长，消费回流博弈下政策有望持续利好。中国消费者买走全球46%的奢侈品，但其中78%（910亿美元）的消费发生在国外。国家“十三五规划”明确提出引导海外消费回流，免税品与奢侈品市场销售品类&目标受众&购买渠道重合度高，免税行业将承担吸引国人消费回流之重任。

近年来海南离岛免税政策多次放宽、市内免税政策预期渐行渐近，未来政策红利有望持续释放，国旅旗下中免+日上合计占据国内免税80%份额，将坐享行业发展&政策红利。

国人出境游持续增长及免税政策支持下，国内免税业持续高增长，2018年国内免税销售额395亿元，同增27%，但绝对额仅韩国免税的1/3，差距显著（韩国免税18年170亿美元，超过50%系中国人贡献）。目前宏观经济背景下，政府对国人消费回流需求更加凸显，免税政策利好有望不断强化，预计国内免税近几年持续保持18-20%较快增长。

民生证券分析师认为，认为在政策推动渠道放开、免税运营效率提升的共同驱动下，当前中国免税业规模仍有较大增长空间：从（1）海外消费回流、（2）居民境内免税购物渗透率、（3）存量及新增免税购物渠道测算三个角度看，预计中国免税业规模在2022年有望增长至接近900亿元，2019-2022年年均复合增长约22%。

成长看点：离岛市内免税店有望新成长，离境市内店将启新机遇：17-18年整合与高成长后，公司目前又迎来市内免税店新一轮成长新机遇。一看离岛市内店：政策利好下三亚店叠加二期持续受益，海免预计年内有望注入，其海口市内店19.1已开业，短期估算其规模有望逐步8-18亿多，中长线有望对标三亚店（80亿元）；二看离境市内免税店：19年公司离境市内店（针对外国人）有望集中恢复开业，国人离境政策渐行渐近，未来若政策落地空间广阔（依托不同政策假设全方位测算段中长期空间：短期或20-50亿不等，中线规模有望超100亿，长看政策持续放宽和跨区域扩张），三看海外市内免税扩张。

民生证券认为公司是国内免税霸主，离岛/离境市内店带来腾飞新机遇，维持“买入”：预计19-21年每股收益2.31/2.57/3.11元，PE估值33/30/25倍（未考虑国人市内免税店政策影响）。

公司是中国免税行业快速成长最直接受益标的，牌照和规模优势下其业绩持续高成长可期。国信证券分析师认为，未来离岛市内免税店（海免注入及海口市内免税店新看点）、离境市内免税店（国人离境免税政策预期增强）及海外市内免税店共振有望迎来新一轮增长驱动力，坚定维持“买入”，市值上看2000亿元。