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私募和公募基金经理(私募不如公募)

厂长的话



百万以上的投资门槛,三个月到三年的流动性损失,另附20%的业绩提成及高额管理费。。。负担那么多的投资代价,无非是想谋求一个更好看的收益数字。然而,19年的基金成绩单表明,高大上的私募基金已然完败给了同类型的股票公募——公私募间的“真正差异”究竟在哪儿?同策略下的表现差距能有多大?而“弃私投公”,会是一种新的选择吗?


私募和公募基金经理


公私募PK之收益差异


最近有粉丝在知识星球里向厂长反映,2019年我们头部私募的整体收益“居然”完败给了隔壁的头部公募。具体来说,前者的水平在20%-30%一线,而公募的优秀业绩已经做到40%-60%,足足超过私募同行的一倍:


私募和公募基金经理


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回到正题。所谓“优秀公募完胜头部私募”,这是一种比较笼统的“印象流说法”,我们的头部私募里还有不少乐瑞这样的债券巨无霸,而公募的业绩主力则是相对单纯的股票型基金。对于客观严肃的数据分析,我们应该“王对王”,“将对将”,策略对策略,周期对周期,这样的业绩对比才有足够的说服力。

我们先看2019年公私募的各策略收益。

根据私募排排网的公开数据显示,2019私募八大策略全体“收正”,其中股票策略以24.56%的平均收益无悬念夺冠;复合、组合、事件驱动、宏观、期货的年度收益均有10%+;相对价值和固定收益则以9.84%和7.24%的平均表现日常垫底。


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在此之中,股票私募的业绩主要分布在12.87%-20.52%之间。总体而言有32.84%的股票私募跑赢了沪深300:


私募和公募基金经理


而在公募领域,股票型基金2019的平均收益高达43.76%;其余偏股混合型和指数型产品的年度业绩均在25%以上;而偏债混合型和债基也有7-9个多点的收益。


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其中股票型及偏股基金的收益集中在29.74%-34.20%之间,共有56.59%的产品超越了沪深300:


私募和公募基金经理


两相对比可以看出,私募基金的首尾表现更为极端,但平均表现却输了公募一筹。其中,股票策略大败20%(以普通股票型为参照),而债券基金的差距只在伯仲之间。

准确来讲,单以19年的收益而论,在股票策略领域,私募的确不如同期公募;而根据好买基金网的数据显示,去年公奔私的基金经理也创下了历年新低——这些数据似乎都在说明,私募的收益魅力正在不断流失,也难怪投资者们萌生出了“弃私投公”的想法。。。可事情的真相真是如此吗?


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公私募PK之“阶段”差异


厂长这里要提醒大家一点,公私募间(股票私募)的强弱转化,是有非常明显的阶段特点的。实际上,牛市里公募的表现通常更强,而熊市私募的回撤控制更好。

关于这点,厂长是有相应的数据佐证的。

据公开数据统计,在A股14-15年的“牛市”阶段,公募的平均表现要明显优于私募:


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到了15-16年的“熊市”阶段,局势又瞬间逆转:


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如果把考察周期放长,那么在16年到去年的“震荡行情”里,累计表现最好的仍是私募基金。其中,有近20%的私募跑赢同期大盘(沪深300)10%,而公募里有此表现的只有5%:


私募和公募基金经理


之所以会有这样的强弱变化,表面来看,主要是两者之间的“仓位差异”。

在仓位限制上,普通股票型基金的股票仓位有80%的最低门槛,而股票私募却是0-100%的“灵活配置”。

在仓位偏好上,由于公募追求的是相对收益和业绩排名,即跑赢大盘,其偏股混合型的仓位不必太低;而私募追求的是绝对收益和业绩报酬,他们对产品正收益的“需求”较大,所以经常会出现轻仓乃至空仓的情况。

基于这种逻辑,私募基金往往会因为谨慎轻仓而错失牛市行情;而公募却能因为被动满仓而躺赢全场。

回顾2019年的“暴富机会”,其大多集中在了一季度的估值修复。当公募因为股票重仓“大口吃肉”的时候,私募还沉浸在前年的阴影里不能自拔;好不容易下定决心入场了,却一头撞上了四五月的“黑天鹅”。。。在两面耳光的尴尬处境下,很多私募的择时策略完全失效,只能靠着选股“捡漏”,故而在全年收益的年终PK里败下阵来。

同理,私募的防守性更好,其产品的抗跌能力要强于同期公募。。。当然了,熊市最好的策略不是投私募,而是不投资,但这是建立在精准预判全年行情的大前提下的;而牛熊多空的精准预测非常难做,我们只能用大周期的“模糊正确”来予以覆盖。

那么什么是A股市场的模糊正确呢?那便是“N短X长”的长期特征——这也就解释了为何布局长期的私募投资要比赌博短期的公募搏杀更为靠谱。


公私募PK之指数增强


在理清投资收益和行情阶段的门道后,我们再来说说产品策略的问题。

虽说私募所用套路更多、花样更大,但两者之间相互重合的策略依然存在,且在收益上呈现出非常之大的差别。

首当其冲的便是基金产品的排面——指数(增强)基金。

根据公开数据统计,19年私募300增强的超额收益(中位数,下同)为5.37%,500增强的超额收益为23.08%:


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公募19年300增强的超额收益为4.13%,而500增强的超额收益仅有6.24%:


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结合16年以来的历年数据,我们可以发现,无论是300指数还是500指数,偏熊的18年还是偏牛的19年,绝对收益还是超额收益,公募的增强产品都不如同期的私募指基。

另外还需注意的是,公募指数增强在指数上涨时的超额收益往往为负,这和私募无视涨跌的增强特性截然不同:


私募和公募基金经理


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为何如此?这主要和跟踪标的和增强操作的灵活度有关。

撇去公募领域的行业指数不谈,国内指数增强基金的跟踪标的主要以沪深300和中证500为主。从偏好来讲,公募以“稳重”的沪深300产品为多,私募更热衷于波动更大的中证500,而500增强的超额收益要明显强于300增强。

在增强手段方面,目前市面上的公募主要以基本面量化为主,它是用基本面因子来构建模型,这种方法换手率低,且公募在成分股占比、权益仓位、跟踪误差上讲究甚多,所以它的业绩稳定性好但收益上限不高。

相比之下,私募产品的要求没那么明确,它的基本面量化还会辅以换手更高的量价因子,而很多小规模产品更是用上了换手极高的高频策略。。。这都极大地放开了私募指基的操作手脚及收益上限。

不过话说回来,受量价策略的市场容量所限,高收益的私募产品会有“可遇不可求”的情况出现。总的来看,由于参照直观、策略风格明显且集中,厂长还是比较看好私募指基,尤其是500增强产品的长期表现。


公私募PK之量化对冲


说起量化对冲策略,公私募这几年来的处境也是截然不同。

在2015秋后算账的背锅黑名单里,能靠下跌获利的股指期货榜上有名。它被中金所的四道文件“砍入尘埃”,其高昂的对冲成本和低迷的交易量使得对冲操作失去了意义。

然而,同一道洪流,却有两种沉浮。受限最大的公募量化瞬间熄火,到去年年底的存续产品只剩18只。。。其收益更是极度低迷,长期在4、5点以下(甚至更低)徘徊。


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从上图可见,该产品的配置价值仅仅在于下跌行情时的“避险”,其在大盘上涨时的表现异常糟糕。。。这种局面在2019有所改善,靠着科创板打新的增强收益出了两只10%+的绝对收益产品,多多少少挽回点颜面。

具体产品上,除却指数型量化以外,公募的“留守儿童”还剩下主动型量化的绝对收益和相对收益。

其中绝对收益是比较“私募化”的产品,他追求的是无视大盘涨跌的绝对涨跌收益。而相对收益是在传统公募的架构上结合量化选股模型演化而来。

就具体策略而言,它是以基本面因子的选股模型为主,即沪深300+少量的中小盘增强。不过总体上受到投资范围的严格限制,其策略风格较为单一。。。这两年随着股指开放,会有更多的新产品,但无论是收益还是回撤控制都不如私募的量化对冲。(未来公募的期望收益在5%-10%)


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而说到私募这块,它不但在高压时代里用大宗商品这样的宏观手段“苟活”了下来,还发展出股票多空、市场中性、套利、程序化CTA这样的细分策略,具体内容厂长在以往内容里有过多次阐述,这里因篇幅原因厂长不做赘述。。。反正大家注意两点——1、去年私募量化的业绩非常亮眼,年化20%+还兼具不错的回撤;2、这种行情可遇不可求,接下来的量化表现会回归正轨,但赚个10%的年化,还是可以期待的。


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公私募PK之主观多头


这部分的内容最难搞,因为主观多头的业绩波动相对更大,它的相关因素包括了市场行情、基金经理的风格、判断还有操作。

笼统来讲,公募赚的是贝塔收益,它看天吃饭,其收益有迹可循,能“按图索骥”;而私募是对阿尔法部分收费。。。再加上信披“任性”,业绩归因难做,它更注重基金经理的理念及能力圈。

当趋势性行情出现的时候,公募、指数就能靠着仓位优势躺赢,而私募这块还要看人区分,风景迥异。

今年的一些明星私募为何收益不显?就是因为他的持股思路不符合今年的投资主题。

但话又说回来,对于基金经理来讲,坚持风格非常可贵;而朝秦暮楚,频繁调仓,反会增加高位接盘、踏空的可能,导致长期收益的下降。

所以说,买私募不只是买业绩,更是买基金经理的风格和投资理念。而随着头部规模的日益扩大,私募产品的“三年期锁仓”、高门槛、封盘都会变得愈发普遍。到那个时候,就不是我们不是在挑私募,而是私募在挑我们,挑志同道合的投资人。


私募和公募基金经理


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至于公募基金,尤其是优秀的主动管理基金的管理人,其逻辑也是通用的。厂长在下图里罗列了些优秀的公募基金经理,其中价值风格和成长风格的大佬水平堪比私募头部。。。当然了,公募的行业指数不确定性较高,要另当别论,这里略去不提。


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写到最后,厂长还要提醒大家一点,收益不是甄别产品好坏的唯一标准,除此之外还有费用及流动性的问题。对于很多人而言,公募能满足更少资金量的短期操作,这是私募基金所缺漏的地方——从这点来看,无论公募、私募,还是策略的不同,它们都是“各取所需”的产物,或者说是在某个特定场合/时段各具优势而已。

那么对于各位读者而言,你们对公、私募的配置偏好又是如何?


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