本周在且慢问答中回答了一个问题 —— “散户买平安招商五粮液长期持有与买公募基金，哪个才是更好的赚钱方式？”

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今天又想了一下这个问题，觉得我可能没有回答到点上，重新写一下。

先说两句题外话，从我投资的第一天起，包括只管自己钱的时候，我就不把“散户”和“炒股”这两个词安在我自己身上。“散”表面对应的是“主力”、“庄家”、“国家队”，然而更深一层其实是说内心没有一套“坚定”的投资系统；“炒”是“炒菜”的炒，更是把买入卖出的动作比喻的惟妙惟肖。

这看似是小事，但其实很重要。无论是是购买股票、基金，无论管理自己的 1 万元、还是受人所托管理 100 个亿，我们都是“投资者”，通过我们自己或者基金经理把钱交给上市公司，随着公司的业务和盈利增长而实现相应的回报。

理解了这句话，我想有助于理解今天这个问题。

回到标题的问题。我查了一下平安、招行、五粮液这几年的涨幅：

先来看中国平安，2017 年涨幅 101%，2018 年涨幅 -18%，2019 年至今涨幅 61.07%。2017 年至今 2 年 9 个月的时间，总涨幅高达 2.65 倍；

再来看招商银行，2017 年涨幅 71%，2018 年涨幅 -10.34%，2019 年至今涨幅 43.44%。2017 年至今，总涨幅高达 2.19 倍；

最后看五粮液，2017 年涨幅 144.77%，2018 年涨幅 -35.11%，2019 年至今涨幅 167.56%。2017 年至今，总涨幅高达 4.31 倍；

我们再来看看代表全市场的两个有代表性的指数，沪深 300 和 中证 500：

沪深 300，2017 年涨幅 21.78%，2018 年涨幅 -25.31%，2019 年至今涨幅 27.97%。2017 年至今，总涨幅为 16%；

中证 500，2017 年涨幅 -0.20%，2018 年涨幅 -33.32%，2019 年至今涨幅 20.09%。2017 年至今，总涨幅为 -20%；

说实话看完这些数字我还是很惊讶的，虽然我知道“核心资产”最近几年的涨幅极大，但这个对比还是太震撼了。

我想我也更好的“破”了这个题，之前的答案显然并没有答在点子上。

这个问题可以转换为 —— “买大公司、核心资产、每天都在用的产品的公司，是不是可以轻松的超越指数？”

以中国平安为例，我们先把时间拉长，用不同的时段再来看一下股票的涨幅。然后用我自己投资中国平安的故事来回答这个问题。

2007 年 A股有一轮波澜壮阔的牛市，很多蓝筹股的涨幅巨大。中国平安在 2007 年的3月底上市，半年的时间就涨了 2 倍多。

当时的舆论也和现在差不多，“买身边的蓝筹股，收获时间的玫瑰，长期肯定比指数好”。

如果当时就买了中国平安的股票呢？我们来看看数据。

2007 年 3 月 30日上市至今，12年半的时间，平安的涨幅为 4.18倍，年化收益 12%。是的，你没有看错，“只有” 12%。

在这 12 年的中间，如果我们把上一轮牛市的起点 —— 2014 年 9 月作为中间的分割来分析，会看到更有意思的数据。

2007 年 4 月至 2014 年 9 月，7年半的时间里，平安的涨幅为 -10.5%，年化收益 -1.5%，也就是说大概每年亏 1.5%，亏了 7 年半；

2014 年 9月至今，5 年的时间，平安的涨幅为 465%，年化收益 36%。

什么感觉？

当你处在这 5 年的周期里面，看着年化 36% 的收益率（最近 3 年更是高达 45%），当你说持有蓝筹股就可以轻松跑赢指数的时候，我想你心里想的是未来也能获得这样收益率。

换一个角度，你可以想一下前面那 7 年半的时间。同样的好公司，每年亏 1.5%，连续亏 7 年半，2800 天，你能撑住吗？

再惨一点，如果你是在 2007 年 10 月份蓝筹股泡沫顶点的时候买入的平安股票，12 年半过去了，你的收益大概是 40%，折合年化收益 2.7% 。

想象的过程可能不那么容易，那就用我的亲身经历带着你走一遍。

我从 2008 年开始研究保险行业和中国平安，主要的原因有几点：1）中国的保险深度和密度低（是的，10 年前就开始说这点了）；2）保险股具有戴维斯双击的可能性（戴维斯家族就是投资保险股发达的 ...）；3）当时的中国平安是 AH 股唯一倒挂的品种（也就是 A 股的价格比 H 股还低）。

保险很难懂，我大概花了几个月的时间恶补了会计准则、内含价值一系列的知识。准备开始买入。

好公司还需要好价格，2007 年平安的内含价值（保险公司的独特维度数据，可以近似理解成公司的净资产）大概在 21 元左右，2007 年底平安的价格达到了 7 倍内含价值（140 元）。我当时想，2 倍内涵价值应该差不多了吧？大概对应平安最高价打 3 折，这应该算是跳楼价了。

于是，2008 年6月，平安的价格跌破 50 以后我开始慢慢买入。没想到，买入后就遇到了百年不遇的金融危机。到了 10 月份，平安的价格最低跌到了 19.90。相当于在跌了 70% 的基础上又跌了 60%，你感受一下 ... 更惨的是，凄风冷雨中，因为平安投资比利时的富通集团亏了 200 多亿，论坛里遍布的都是平安要倒闭的消息。从 6 月开始到 11 月，一路跌一路加仓，到了最低点附近，我已经崩溃了。事后回看当然容易，但当时我根本没有勇气去判断平安能不能挺过去。

2009 年，平安反弹了一倍，很开心。当时内心特别笃定 —— “好公司的价格一定会体现价值的”。

2010 年开始到 2014 年中，痛苦的日子开始了。

2011 年，平安跌了 50%。好公司、低价买、投资的第三个年头，结果又跌 50%，你再感受一下 ~

那年国庆我过的特别崩溃，我特意去找了当时的投资日记：

2011 年 9 月 26 日：

平安A跌 10%，H跌14%很有08年金融海啸的劲头儿，不过不知道底在哪里，还要折磨多久。关于平安的大幅下跌，各种消息满天飞，我还是倾向于认为没有别的消息，不过是保险股的反身性导致，跌倒低位，导致偿付能力更不足，更有融资需要，因此往往加速下跌。另外，放开产险费率也不是好消息，有可能引发恶性竞争，这两年的利润很好全靠产险了。 晚上平安出了澄清公告，传言当然都不属实。至少现在，我还是认为平安的基本面没问题，今天的大跌来自于部分股东的流动性，因此，我选择坚守。

2011 年 10 月 3 日

国庆，A股休息10天不开盘，今天H股开盘，第一天平安H股上午大跌 14%，下午还不知道怎么样。节后A股怎么走？这个节没心情过了。

2011 年 10 月 9 日

周四周五，港股千点大反弹平安两天分别上涨了 9%和 8%，这样下来，一周还涨了2%+对比周初的单日 13%的跌幅，真是让人唏嘘。

现在回看这些，感觉就像飞机上看大海，一片平静。可当时的每一天，因为离市场太近，却是惊涛骇浪。

2012年，平安上涨了 32%，但基本是最后一个月上涨的。这一年经历了各种事件：“职工股解禁”、“高管增持（我隐约记着孙建一增持了8000 万）”、“纽约时报 ...”、“汇丰控股出售全部 15% 平安股份” ... 总之隔一段就有一些坏消息，平安股价则是动辄连续三五天跌个 15% 给你看。

2013年，平安跌了 6.6%，你可能觉得跌的比较少。可是这一年创业板上涨了 83%。什么感觉？那种感觉就像今年平安上涨了 80%，但你持有的股票下跌了 6.6% ...

2014年，一直熬到 9 月份，熬到头了。

你可能会问，是不是平安的经营波动比较大？我可以负责任的告诉你，没有。

我从我的电脑里面找到了一张当年记录的内含价值和股价的分析表。先说明一下，为了简化，我们把保险公司的内含价值近似看成一家公司的净资产，我们来看一下平安的净资产的增长情况，以及股价对应内含价值的倍数（近似看成 PB）。

很遗憾这个表只有到 2013 年的数据，后面的数据我更新到另一个文件但找不到了，不过并不影响分析。

2007年到 2013 年，平安经营稳健，不断创造价值，公司的盈利也不断增加。平安的内含价值从 20.46 元增长到 40.5 元。

但另一个角度，公司股价对应的内含价值倍数则越来越低。下面这张图更清晰一些。

这张图中，蓝色的线代表公司的价值，绿色的线代表当年的最低价，红色的线代表当年的最高价。

可以看出，平安的内在价值一直在稳步增长，但估值（代表了市场情绪以及对公司的预期）则不断降低，股价几次短暂的跌破过 1 倍内含价值。我在几次股价跌到内含价值附近的时候又增加了中国平安的仓位。

第一笔买入的 11 年后，2019 年中报，平安的内含价值大概在 120 元（15年曾经十送十，此为折算结果）。以此计算，从 2008 年到 2019 年，平安的内含价值增长了 6 倍，折合年化增长 15%，这基本代表了平安的经营结果。我自己在平安的投资由于在 1 倍内含价值附近的不断加仓，整体的收益率大概是 9 倍左右，折合年化收益 20%。

把长达 11 年的某一只股票的投资经历写下来，并不是为了证明我有多厉害，而是想把投资背后真实的东西写给你看。当我今天查看当年投资日记的时候，当年的大跌、加仓以及那些兴奋、恐惧、悔恨、纠结、怀疑的心情仿佛又经历了一遍。投资，绝不是持有“身边的好公司”那么简单。

回顾完我的经历，我想可以再来回答一下这个问题：

1）如果你现在选择平安招商五粮液这些“核心资产”，应该降低预期，不要期待未来几年还能获得这样高的收益率；

2）拉长时间看，你的投资收益大概率无法超过公司的盈利增长。除非你买的足够低；

3）即使是好公司，你是否能经历其中巨大的回撤以及漫长的等待时间，决定了你是否最终能拿到那个收益；

4）选到好公司没有那么容易。如果你在 2015 年选择了当时的“好公司” 乐视，持有到现在，你的亏损是 96%；

5）对大多数人来说，长期持有指数基金可能是更好的选择。