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私募母基金的回报(私募股权母基金)

私募母基金的回报

根据兴业银行、波士顿咨询联合发布的报告显示,2016年中国高净值家庭数量超过210万,拥有的可投资金融资产总量占中国总体个人可投资金融资产总量的43%。到2021年,中国将形成一个规模达110万亿的高净值财富管理市场。不过高净值人群崛起却迎面撞上宏观经济增速放缓、资产端收益率承压带来的“资产荒”,财富管理亟需更多元的“出口”。

近几年,私募股权作为另类资产的旗帜之一,正逐渐成为国内投资者的标配。耶鲁捐赠基金长期超配私募股权而斩获稳定高收益,也被传为佳话。以下为2005年-2015年耶鲁捐赠基金资产配置比例变动曲线:

私募母基金的回报

图片来源:华尔街见闻

私募股权的优势

回报

以全球私募股权基金指数为例,十年期和二十年期平均指数回报达到12%和15%,是传统固收投资的3到4倍。(数据来自:CambridgeAssociates)

受传统股债影响较小

作为非上市股权的投资,私募股权和传统股债相关性小,在市场发生极端波动时受到的冲击相对更小、价值损失更少。

跨越周期

私募股权的投资逻辑是选择那些处于成长期、未来具备较大发展空间的行业或项目,提前以“便宜”的价格购入,赚取未来的“爆发性”回报,是一种放长线钓大鱼的投资。

私募股权千般好,却不是想买就能买

2017年7月19日,投中研究院发布《2017年中国GP调研报告》专题,其中数据显示,在GP的首选募资对象中,前三名依次为:上市公司、政府引导基金和母基金。而富有个人仅排在第七位(占比5.4%),已不再成为新募基金的主要选择。也就是说,母基金已经化身个人投资者布局私募股权的主要渠道。

私募母基金的回报

这种行为的转变——用母基金来投资私募股权,背后蕴含什么道理?投资者由此又将获得什么样的优势?我们从分散与配置两个词展开。

多管理人的分散与配置

根据需要在稳健的白马基金和冲击力更强(回报更高而风险也相对更高)的黑马基金间进行分配。

多行业的分散与配置

基于机会在TMT、人工智能、VR/AR等新兴高成长行业,和旧行业改造升级等领域进行分配,不同管理人、不同基金擅长领域有差异,而母基金能在各领域选出其中的佼佼者。

周期的分散与配置

母基金可根据子基金的不同风格和各自的投资期,在全周期进行科学分散。比如从投资阶段而言,既可以布局天使、VC带来超额投资回报,又可以搭配PE、并购期的项目,以此平衡安全性与现金流。(注:广义的私募股权投资包含Angel、VC、狭义的PE、M&A在内的全周期)

私募母基金的回报

私募股权作为风险较高、透明度较低的资产类别,个人投资者不仅缺乏获取稀缺机会的资源,也不具备跨行业、跨周期、跨基金的组合配置能力,因此借助母基金的专业能力对管理人、行业甚至具体项目进行专业、审慎、全面的尽职调查,在全行业精选出优质资产,同时进行双重分散、科学配置,这才是个人投资者配置私募股权的正确姿势。

European Investment Fund研究显示,如果投资单一项目,本金损失的概率达到40%;如果投资单一基金,本金损失的概率约为24%;如果投资一支母基金,本金损失概率平均不到1%。另外,北京大学研究金融与产业发展的黄嵩教授调查了美国和英国的VC、并购基金后还发现,投资母基金的收益比单支基金普遍要高。

私募股权母基金的类型

从投资行为来看,私募股权母基金主要有三类操作:一手份额投资、二手份额投资和直投/跟投。

一手份额投资(primary investment)

指母基金在PE基金募集的时候对PE基金进行的投资,是对新基金/新份额的投资。比如,母基金A作为初始投资人,通过投资一家私募股权基金X而间接对某一国企注资,母基金A的行为就属于一手份额投资。

投资一手份额时,PE基金是新设立的,无法从PE基金本身的资产组合、历史业绩等方面来进行考察,因此,母基金主要考察的是PE基金管理人。

二手份额投资(secondary investment)

由PE一级市场派生出的市场。接上例,如果母基金A之后需要转让自己在私募股权基金X中的份额,而母基金B认为基金X所投资的资产发展前景好,最终接手母基金A在X中的份额,母基金B的行为就属于二手份额投资。

二手份额投资的好处在于投资去向更加明确、获得较少对外开放的稀缺股权、接手价格常有折扣等。作为全球PE产业最发达的国家,美国的PE二级市场转让从1980年代起步至今,交易规模平均已达到当年募资总额的10%左右。

直投/跟投

母基金跨过PE基金直接投资项目,这些项目有的来自PE基金的推荐,有的则是非常优质、但规模较小的项目,如果能有效把握,将大大提升母基金的整体收益。不过基于风控需要,直投/跟投占整体母基金的比重往往较低。

私募母基金的回报

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