私募股权母基金（PE FOF）这几年也算比较火的一个概念了，但是很多投资人一听说投资FOF，本能地就会想要拒绝。这是因为在他们眼里，母基金产品有很多的缺点。
首先，最为人所诟病的，是FOF的双重收费。
私募基金的收费模式一般是2+20，即2%的管理费加上回报的20%作为收益分成。因此，本身基金已经收一层费用了，FOF自己还会再分走一层。这就造成了母基金的双重收费，使得投资者的实际收益相较于投资所得收益有较大幅度的下降。给人一种承担了很高的风险，但是没有获得应有收益的感觉。
二、期限长，流动性差
这是私募股权这个类型基金的主要特点。由于投资于流动性很差的一级市场的企业股权，不能公开交易，因此退出渠道狭窄。想要在适当的收益下顺利退出，至少需要等待几年，两三年就上市的公司毕竟只是极少数，大部分项目，投资机构可退出的机会都很少。
很可能一次机会没有利用好，再想退出就更难了，因此私募股权基金经常短则5-7年，长则10年以上。这就导致私募股权基金有非常大的流动性风险。
如果LP急需用钱，不得不提前退出，那就只能求助于份额转让，这个需求给S基金的发展提供了土壤。但S基金目前发展的也并不成熟，LP退出难的问题还没有得到有效的解决。

第三、FOF看似通过投资多个基金来分散风险，但一方面分散风险必然会带来收益水平的下降，另一方面，母基金所投资的基金数量往往较少，并不能像指数基金一样充分分散投资标的的风险，而且这种分散风险更像将所有鸡蛋都放到一个篮子里一样，在私募股权投资火热时进场，等到资本寒冬来临，也会受到非常大影响。

既然母基金有这么多缺点，那为什么还有很多机构还在吹捧呢？这就在于母基金的一个最主要的优点——这是普通人投资头部VC/PE机构的唯一方法。
当然，这个普通人也不是无房无车无存款无对象的“四无青年”，这样的兄弟姐妹们还是老老实实买点余额宝，闲钱投点公募基金吧。
这个“普通人”，至少也要达到合格投资者的标准，根据《资管新规》，这个标准是：

具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：

家庭金融净资产不低于300万元，

家庭金融资产不低于500万元，

或者近 3 年本人年均收入不低于40万元。

顾问云之前的文章《

为什么前5%的基金管理人会赚走95%的钱？

》中说过，一方面，头部机构的投研能力更强，能寻找到市场上的优质项目，另一方面，由于头部基金能够给创业者更多的资源支持、技术赋能，所以使得这些创业公司也更愿意接受他们的钱——这是私募股权投资领域马太效应明显的主要原因。

中国排名前十的私募股权投资机构，起投金额往往一亿起步，能往这么高风险、低流动性的投资品里扔一个亿的人，毕竟不多，所以大部分人只能眼馋明星项目的回报，遗憾自己够不上门槛。
而且也不是你有钱就能成为其LP的。对这些机构来说，知名的LP可以成为投资机构很好的背书，所以，他们更倾向于选择名校的捐赠基金、政府养老金以及知名公司创始人、高管来作为其LP。
如果这些LP的钱达到了其募资标准，那其他人是想投都投不进来的。这是顶级私募基金的底气。
因此，对于在私募股权领域没有人脉资源，也很难拿出上亿资金来投资的人来说，想要成为红杉、经纬、IDG等基金的LP，只有一个机会，就是成为其LP的LP——这就是母基金的定位。
私募股权基金的主要特点除了机构马太效应明显，项目的马太效应也明显。
也就是通常情况下，一个机构投资了几十个项目，其收益水平主要取决于回报最高的那一两个项目。
比如在很早期就投资了拼多多的高榕资本。拼多多一个项目的回报就达到了整个基金募资规模的二倍，其他的项目，更多的是锦上添花而已。
再比如软银，二十多年赚了1000多亿美元，其中阿里巴巴一家公司的贡献就占了约80%。
所以，私募股权投资的关键在于，尽可能覆盖更多的独角兽（估值10亿美金以上的创业公司），才有可能赌到那一个让你的收益水平逆风翻盘的明星项目。

如果你本人的资源没有办法让你的钱进入到这个池子里，而目之所及有能成为这些机构LP的母基金，那就是你的第二次机会。
而且，母基金通过投资于多只优质基金，更有机会覆盖那极少数给投资者带来百倍回报的项目，使得收益水平更加可观。

虽然双重收费降低了投资回报率，但是要知道，头部机构的基金IRR可能达到50%，而那些腰部的机构IRR可能只有20%，相比之下，2%的管理费真的只是非常小的一部分，去掉业绩分成，到手的回报差距也会非常大，因此，这真的不应该成为你选择是否投资母基金的主要考量指标。
那什么应该成为考量指标呢？
首先，母基金所投基金的业绩水平。包括IRR、DPI等数据，也包括合伙人的情况，以及历史所投出的明星项目。
其次，母基金的基金经理的情况也应该是重点考量的要素。虽然母基金一般不直接投资于项目，对投资能力的要求要稍微弱一些，但是，母基金仍然是主动管理型基金，而不像指数基金那样完全是被动投资。所以，基金经理挑选基金的能力会对母基金的收益起到很大的影响。
因此，对于普通的合格投资者，我建议你，看到能成为知名头部基金LP的机会，就不要放过，即使是LP的LP；而对于那些跟沈南鹏、张颖、徐小平、张磊能成为朋友的大佬，那您就直接往他们的基金里扔一个亿吧，母基金就不接您这座大佛了。
还是那句话，金融产品从来没有好坏之分，只有合适不合适而已。

作者：奥利奥研究方向：私募股权；财富管理；科技金融。

作者简介：曾就职于大型国有银行及知名创投媒体，目前担任NewBanker行业研究员。