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私募基金定增如何报价(那些关于定增报价的技巧)


私募基金定增如何报价

​自2月14日证监会发布再融资新规至今已4个月,根据公告,期间全市场已完成竞价定增38项,募资总额475亿元。其中,按照老规则进行的有6项,金额75亿元;按照新规则进行的有32项,金额400亿元。


上周我们分析了新规之后的锁价定增“新世界”,而在监管今年3月对“战略投资者”做了明确定义后,市场上的锁价定增项目进度明显放缓,竞价定增成为定增投资者关注的主要方向。本文旨在通过梳理新规下所有竞价项目的报价结果,寻找报价规律和其中的投资机会。


样本说明:


样本:按照再融资新规发行的竞价定增项目(锁定期半年),共计32个(截至2020年6月5日公告)


行业规则:中信行业分类


报价规律

对定增投资者而言,发行日期的“报价”是产品募集、项目研究、完成投资的最终环节,只有报到合适的量、价,才能给所管理的资金创造更好的回报。在“报价”环节中,实际上往往依靠投资经理的经验,给出最终的量、价判断。


私募基金定增如何报价


上表是新规下所有竞价项目的相关数据,除了最右侧3列外,其余均为报价时可知的公开数据。我们尝试总结可知数据和报价结果之间的关系:


1、机构关注度越高的项目,底价溢价率越高;2020年一季末公募基金持股占比高的项目,折扣率很可能偏小;折扣率很大的项目,基金占比都很低(由于披露口径原因,宁波银行2020年一季末基金占比仅4%,实际上2019年四季末披露为9%,考虑到银行股本巨大,该占比已经很高,在城商行中仅次于常熟银行);


2、能否募满与募资规模关系不明显,即各规模阶段的募不满概率相差不大;


3、募不满的项目中,36%(4/11)没有Wind一致预期的业绩,意味着没有卖方覆盖,其余21个项目中只有2个没有Wind一致预期的业绩;


4、募资完成率、发行折扣率与该上市公司的PE估值、PB估值似乎没有明确的方向性关系,和承销商也没有明确的方向性关系;


5、二级市场的风险偏好非常明显地影响到一级半市场,好赛道、强竞争力的项目受欢迎程度明显偏高,体现在折扣率偏低;新规实施后,定增投资者的结构也发生了变化,不少以往只参与二级市场的投资者涌入,因锁定期缩短、门槛降低,用定增获得的股份,替换原本计划持仓半年以上的二级市场仓位,可能成为一种较好的可选策略。


报价机构:

我们将新规下所有竞价项目的投资者分为8类,包括:承诺(通常是大股东及其一致行动人)、公募(包含专户、基金子公司)、券商(包括自营、资管)、险资(包括自有资金、资管)、国资(包括实业公司、投资公司)、私募(包括证券类私募、有限合伙、少数民资实业公司)、个人。


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上表是各投资者类型在该项目获配金额的占比,未区分是否为追加认购,也未统计报价的金额占比。“报价机构数”这个指标在报价时为未知数,投资者在报价前只能通过和承销商的沟通,了解大致的认购热情和认购倍数,来修正自己的报价策略。但从最终结果上,“报价机构数”和“发行折扣率”具有最强的负相关关系,整体而言,融资规模更大的项目,折扣率也更高


私募基金定增如何报价


进一步分析获配投资者的特征,我们尝试总结如下几点:


1、2020年一季末公募基金持股占比高的项目,定增获配中的公募占比也偏高(上文提到的投资策略);


2、国资相对偏好大项目,尤其是发行人同为国企、预期折价率较高的项目;


3、险资活跃度提升,人保、太平洋亮相次数较多,其中太平洋某个产品已获配11个项目;


4、公募、券商仍是最主要的定增投资者,份额分别为27%、9%,但较以往有所下降(据广发证券报告,2010-2019年定增投资市场份额中,公募占比34%、券商占比6%);


5、个人投资者参与的比例明显提升,葛卫东、周雪钦两名投资者参与金额多、投资范围广;

6、由于样本量偏少,无法识别各类投资者对项目估值的偏好;


7、行业偏好方面,公募、券商更偏好成长性行业,私募、国资相对偏好低估值的传统行业。


简要结论:

定增报价的重要性不言而喻,通常在最终报价前,投资者会不断修正量和价。本文尝试总结新规则下竞价定增的报价规律,为市场参与者的此后报价提供参考。


当然在实操中,会出现一些不太符合规律的极端案例,更体现了定增报价的专业性。因此,投资者可以选择请专业定增机构参与报价,争取以更优的价格获配心仪的项目。


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