春节前两周，A股市场大幅波动，微盘股大幅回调导致量化行业遭遇较大冲击。

券商中国记者从私募销售渠道处（以下简称“渠道”）获悉，量化私募节前净值出现大幅下跌，不少产品最后一周的负超额收益超过10%，甚至近20%，创下史上最大回撤。据了解，不少量化大厂自营产品以及量化DMA策略产品亦损失惨重，部分自营亏损高达20%～50%。

量化机构的最新反应受到市场关注，自2月19日以来，灵均、世纪前沿、杭州龙旗等多家百亿私募发布产品运行说明，复盘和反思此次事件并向投资者致歉。

此次量化行业集体踩踏的原因是什么？量化的负超额是否会延续？此次事件带给行业哪些启示，以及如何审视量化的未来发展？对此，券商中国记者进行了多方采访。

多家量化机构复盘踩踏成因

龙年开市首日，节前最后一周量化私募的产品业绩陆续出炉，不少头部量化净值大幅下跌，罕见的负超额收益让不少投资者大跌眼镜。

据渠道数据，龙旗、幻方、启林、九坤、卓识、稳博等多家百亿量化私募旗下中证500指增产品节前最后一周的负超额均超过10%，甚至近20%；灵均等多家量化旗下中性产品则普遍跌幅超过10%，春节前两周，不少私募净值累计跌幅高达20%，不少产品创下史上最大的跌幅和超额回撤。

由于此次量化的超额回撤严重，引发投资者的关注。近日，多家头部私募发布产品运行说明，复盘和反思此次事件，并向投资者致歉。

2月19日，杭州龙旗发布《杭州龙旗基金产品运作说明》。杭州龙旗在说明中称，旗下基金产品，尤其是多头类型的产品表现不佳，经历了非常痛苦的两周。

“春节前最后几天的行情远比我们预想的更为猛烈，从2月5日开始，主力救市资金转移到了中证500指数和中证1000指数。当周前三个交易日中证500拉涨11.97%，大量的资金抛售小市值股票，转而持有中证500指数和中证1000指数成份股。小票发生踩踏，出现流动性危机，个股中位数跌幅达6.82%。但我们在2月5日～7日坚持没有人工干预模型的选股域，仍然保持全市场选股，导致我们的超额出现了巨大的回撤。”

杭州龙旗在2月7日下午人工干预后，却没想到市场风格急剧切换。“主力资金开始拉中证 2000ETF，中小票报复性反弹，中位数上涨7.35%，而前期强势的中证500指数与沪深300指数反而处于尾部10%分位数，前一日的风控措施让我们错过了大幅的反弹空间，最后导致2月8日当周的超额表现非常差。对于这样的表现，我们深感自责和抱歉。”

百亿量化世纪前沿在《运作声明》中也表示，本次小市值指数beta和alpha超额同时回撤，主要是挤兑性卖出和调仓引发的短期流动性危机等多重市场风险事件的连锁反应导致。

2月20日，灵均和玄信也发布产品情况说明。灵均投资表示，2月5到8日，市场上大量资金避险式的扎堆进入到中证 500/1000 ETF 成份股里，导致成份股内股票相对于成份股外股票出现了明显的上涨，伴随着市场波动的进一步加剧，更多管理人开始收紧风格敞口来贴近指数，这引起相关股票出现进一步流动性踩踏。

玄信则表示，此次市场环境，是汇聚了长期下跌、雪球结构产品、基差、大小盘极致价差、流动性问题等多重因素共振的结果，较为罕见。“在这场危机中，玄信整体回撤相对可控，公司层面也没有受到 DMA 策略等负面影响，经营状态稳定。”

思源量化投资总监王雄告诉记者，节前最后一周，小微盘流动性危机爆发，中证500指数和中证1000指数大幅反弹，剪刀差达到极致，成份股之外的全市场个股暴跌和成分股暴拉形成了冰火两重天，所以超额收益惨遭“双杀”。

自营和DMA损失惨重

据记者了解，除了指增产品以外，此前大火的DMA策略和神秘的量化大厂自营策略亦损失惨重，部分自营亏损高达20%～50%，不少量化私募的员工也未能幸免。

其中，量化的自营策略，大部分都加交易杠杆，用股指期货对冲。过去几年，不少量化大厂的自营策略业绩远跑赢对外发行的资管产品，积累了丰厚的收益，甚至光自营就有几十亿元的规模，不对外开放且十分低调，不少自营策略是作为员工福利而让员工参与。

DMA策略通常指“私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式”，以市场中性策略为主，并带有2～4倍交易杠杆。由于去年是小盘股的结构性行情，不少DMA产品此前因抱团微盘股而业绩亮眼，引发各家券商重点研究和布局。

有渠道人士透露，量化大厂的自营和DMA产品加杠杆做多微盘股，配以对冲中证500股指期货。然而，节前中证500指数大涨，期货空头损失惨重；微盘股崩塌，股票多头又是暴跌，两边挨打损失惨重。

杭州龙旗表示，龙旗的投研团队对于产品的亏损也感同身受，因为其员工基金运行的量化多头策略和该机构其他量化多头策略完全一致，也面临着非常大的回撤。

量道投资合伙人李