青侨，小丰，建平是雪球私募独有的几位医药型私募基金经理。他们三人均属对医药行业研究非常透彻，但风格偏好、业绩表现、性格都具有差异性的基金经理。这三位医药研究者我也有关注，今天简单从私募用户的角度，在相关性分析、收益回撤分析、风格分析谈谈我的理解。

一、相关性分析

由于他们所投资的市场及持仓比例配置的不同，为尽可能的公允对比，我们选取了跟三个市场走势比较有参考意义的全指医药指数、恒生医疗保健、纳斯达克生物科技指数等。也对比了医药公募基金明星赵蓓和葛兰。

从图表中可以发现几个比较明显的观点：

1、青侨小丰建平彼此比较独立，且三个人和医药公募明星赵蓓和葛兰的相关性都不高。
2、青侨和恒生医疗保健指数的相关度最高，说明青侨港股的生物医药等配置比例比较高。
3、小丰比较特别，他和恒生医疗保健，纳斯达克生物科技，沪深300，创业板指等相关度差不多，也侧面说明小丰配置比较均衡，不限于医药，组合配置的线性相关比价弱。
4、建平和纳斯达克生物科技相关度最高，但数值不是很大，也侧面说明建平持仓美股医药中小市值比较多。
5、前富国药王于洋的新产品，和医药指数相关度较弱，和沪深300、创业板指相关度较高，说明于洋转私的第一支产品运行早期配置偏向市场风格。

二、三人的收益回撤分析

在2020年2月份之前，三个人其实没有明显的差距，3月份之后，有一个比较明显的区间性差异。比如：
2020年2月底开始～2020年12月份，青侨阶段性跑赢建平和小丰；
2020年2月底开始～2020年10月份，小丰阶段性跑赢建平，跑输青侨；
2020年10月底开始，建平厚积薄发，又逆转形势，阶段性跑赢青侨和小丰。

最大回撤的时间上：

建平远航子基金成立以来最大回撤27.11%，发生在2020/2/21-2020/3/20美股四次熔断期间。
青侨阳光成立最大回撤23.35%，发生在2018年底，国家在推4+7集采期间。
小丰基金成立以来最大回撤17.28%, 发生在2021年2月底，当时的市场整体估值过高。

三、风格分析

建平长期关注美股创新药，擅长挖掘个股α收益，对前沿医药的预判和分析能力得到市场的验证（比如之前披露的已经卖出的标的TGTX，赚了1.5亿人民币），但是基金波动率高，对管理人风格认知不充分的，很容易被震下车。

小丰长期关注管理层优秀的大中型药企及创新药，风格上深受大卫斯文森的耶鲁模式影响，非常关注组合的分散性，非相关性，更关注β收益。基金波动率低，持有人会比较舒服，但是同类基金飙车的时候，持有人会羡慕也是真的。

青侨阳光是三个基金中做行业最深垂的一个管理人，核心关注的是创新药械，风格沉稳内敛，逆向深度，喜欢去水深人少的区域捕鱼。不仅和建平小丰等医药基金经理的风格大不相同，和公募明星基金经理也是几乎没有相关性。青侨是内驱型管理人，医药这个行业，专业+热爱+资源，随着时间的增长，带给他们的行业及个股的沉淀性复利会非常高。持有人一旦建立认知或者信任，持有体感会比较好。

进攻性上：建平＞青侨＞小丰
防守性上：小丰＞青侨＞建平

但是我个人觉得青侨是攻守兼备型的管理人。

总而言之，青侨、建平、小丰都是非常优秀的医药基金经理，核心区别在于青侨、小丰配置较均衡，建平主要是在港美股；青侨和小丰产品收益比较稳定，波动性较小，防守能力强；建平的产品波动性较大，盈利能力强；此外建平规模目前规模20亿，青侨和小丰的基金规模还比较小，灵活度更高一些。

作者：哈尔哈尔
来源：雪球
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