上周市场风云突变，四大指数全线掉头回落。其中，沪指一周跌去了5%、创业板指也跌去4.18%。行业板块仅建筑材料和农林牧渔板块收涨，其他板块皆大幅收跌。北向资金周一、周五净流入，另外三天流出，总计共流出191亿元，流出迹象明显。面对如此剧烈的调整，很多投资者都比较茫然，是阶段性调整还是牛市终结？我们继续整理了私募管理人和券商的最新观点，供大家参考。

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明汯观点| 牛市的基础并不牢靠

上周市场整体先扬后抑冲高回落，基本回吐前一周周涨幅，上证综指在周一冲击3500点无果后持续下行，一度跌破多个整数关口，截至周五收盘，险守3200点，报收3214.13点，周跌幅达5%。

本次市场调整符合预期，市场过快上涨积累的短线资金获利盘有离场需求，而事件方面，先是监管层再度强调对场外配资业务的严查，随后社保基金及国家集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金）发布了一系列的减持公告很大程度上抑制了快速反弹带来的市场情绪，此外减持公告中也可以看到不少产业资金的身影。

最后，由英国宣布停止使用华为5G设备再次引发的对后续排华事件的担心也对市场产生一定程度的扰动，利空事件影响叠加快速上涨后乏力是本轮快速下跌的主要原因。 宏观经济和政策层面，根据统计局6月公布的数据来看，我国上半年经济先降后升，二季度经济转正，主要指标增长都超过预期，那么在市场大幅上涨而经济增长又能兑现的背景下，就要担心政策是否会降温。

上周央行尽管续作了4000亿的MLF，但利率水平并没有进一步降低，同时根据公告解释，本次续作实际上是对总额6977亿的MLF+TMLF的续作，相当于净回笼近3000亿元，因此宽货币与宽信用货币政策的持续性需要继续关注，同时财政政策的相关力度也要关注，毕竟本周开始南方地区洪灾也会给财政政策造成一定的压力。 总体来看，目前无论是市场情绪还是政策走向都不易把握，在经济增长拐点没有出现之前，牛市的基础也并不牢靠。

截至上周收盘，低估值板块本年收益基本修复至市场平均水平，预计随着业绩预告强披露截止日的结束进入中报披露窗口期，市场会对国内外的利空因素变得更为敏感，市场波动仍可能较大，但是高景气度行业预计仍然会有较强的超额收益，同时，结构化的行业也会延续。

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于翼观点| 短期调整，驱动本轮上涨行情的因素未变

上周尤其是周四大盘出现了大幅下跌，主因一系列政策、消息面事件催化及股市内在调整压力所致：

1）有关茅台“只喝不炒”的新闻报道；

2）万众瞩目的“SMIC”上市；

3）监管发文严查场外配资乱加杠杆，严禁资金违规流入股市；

4）Q2 GDP同比增长3.2%，高于市场预期，市场担心下半年刺激经济政策边际收紧；

5）7月份是今年科创板解禁规模最大的一个月，预期达2391亿；

6）之前连续大幅上涨积累的内在调整压力。在疫情冲击下，市场尤其是科创板，年初至今创成长、创业板50、创蓝筹、创业板指分别上涨59.74%、58.29%、51.67%、48.07%，估值水平大幅提高。 全周来看，上证指数、深成指及创业板指数分别回调-5%、-4.07%、-4.18%。28个申万一级子行业中，仅有建材及农林牧渔实现上涨，前期涨幅居前的计算机、商业贸易、电子、非银金融、通信也回调较多。

展望后市，我们认为这是上涨途中的调整而非本轮行情的终结，预计短期内市场仍将保持比较高的活跃度。支持市场上涨的基本面因素：本轮全球经济复苏的持续性和包括中国央行在内的全球宽松流动性、中国资本市场改革创新力度等没有发生变化。在出口和投资的推动下，中国经济增速在第三季度还在回升。财政和货币的宽松态度还没转变。从个人投资者的偏好来看，股票投资的吸引力仍强于其他投资品类。 从行业配置角度，我们长期看好消费、科技、医药及新能源等先进制造板块，逻辑在于中长期业绩确定性高和长期发展空间大。在牛市中后期的波动阶段，结合中报期市场资金的风格变化，我们将持续优化在上述长期看好板块中个股的配置比例。

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重阳观点| 解读二季度国内GDP增速转正及后续经济走势

从后续来看，我们认为，中国经济持续复苏的态势已经确立，复苏节奏和强度则存在一些不确定性，政策端维持宽松基调尚显必要。

从6月份最新的数据来看，除了供强需偏弱格局延续之外，经济数据同比增速改善的幅度也有所放缓，6月社会零售、固定资产投资、房地产销售面积和金额的增速改善力度皆不如5月份明显。

从结构上看，工业生产和与基建地产相关的上中游行业需求强度有望维持，全球疫情扩散背景下6月出口增速转正也显示外需具有相当韧性，但以居民消费为代表的内需恢复相对滞后仍有可能对生产端和整体经济恢复进程带来一定制约。

从政策端来看，宏观政策或将大概率维持目前的偏积极而稳健的基调，货币和财政政策转向确定性收紧或进一步总量宽松的概率皆小，结构性宽松和根据未来实际情况边际微调或成为宏观政策主导思路。对于股市而言，这样的基本面和政策面背景与中长期的慢牛，而非短期快牛，更相匹配。

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少数派投资 | 影响股价的三个因素分析

影响股价的三个因素是基本面、情绪面与资金面。

基本面：有些企业受益于疫情（比如医药、游戏），有些正在从疫情中慢慢恢复（比如旅游、电影）。虽然行业之间差异较大，但大部分处于边际向好的发展态势中，并且短期内不会有大幅度变化。

情绪面：从中短期的维度看，情绪是影响股价涨跌最大的因素。一个完整的牛市必然会经历这样一个过程，投资者会经历乐观、信心、怀疑、风险规避、贪婪、风险容忍。过度反应是牛市存在的基本条件，如果没有贪婪和疯狂，就不会有泡沫的出现，这显著放大了市场的过度反应。

牛市泡沫的生成机制以及泡沫破裂时的市场反应，长期来看非常一致。从这些特征来判断，截止目前，这波行情还不能算是一轮牛市，是否开始也未可知。

资金面：总体而言，当前的资金面还是比较宽松的，因为管理层一直强调要加强对实体经济的资金支持。银保监会表示，上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元；并且针对中小微企业，通过展期、续贷等方式对超过1.8万亿的贷款本息实施延期。1年期LPR自今年4月份以来也一直维持在3.85%的低位。

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更多券商观点

中信证券：在平静期中寻找入场时机 7月以来市场在经历了狂热期、恐慌期后，从下旬开始，将进入一段平静期，可以主动寻找结构上的入场时机。首先，预计交易型资金的活跃度从高位回落，配置型资金进出趋于平衡，且估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期，A股市场流动性会从净流入切换至紧平衡的状态。

其次，外部风险扰动增强，不容忽视：美股风险仍在积累，调整临界点渐近；美国财政刺激法案的接续有“断点”风险；且日趋复杂的中美分歧会压制风险偏好。

最后，二季度经济数据略超预期，“宽信用”延续，且预计中央政治局会议将继续明确宽松的基调不变，A股二季报业绩也将如期回暖，同时结构分化明显。综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。

海通证券：牛市3浪上涨的中期趋势不变

①从估值指标看市场热度：目前绝对估值处于中等略偏高水平，相对估值水平处于中等偏低水平。

②从情绪指标看市场热度：交易指标类似50-60度水温，杠杆指标处于历史较低水平。

③牛市3浪上涨的中期趋势不变，短期小调整使得市场月度上涨速率回归正常，科技+券商的主线不变。 广发证券：仍在牛市半程，毋需悲观 上周A股大跌但全球风险资产波动率稳定显示并非来自全球资本市场传导。当前A股仍处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益友好组合，核心矛盾“金融条件宽松”未变，毋需悲观。

历史上首次高换手率的急跌出现后1个月内均有再次大跌，快速上涨后累积的获利兑现压力，但均没有影响牛市的核心矛盾，因此依然是牛市半程，在急跌后的1-3月市场仍有显著正收益。对当前启示在于：短期市场或再次高波动，但金融供给侧慢牛的格局未变。

继续“估值降维”沿着疫情受损链条配置产业趋势较佳，中报业绩改善的板块：(1)居民消费及出行修复(休闲服务、零售)；(2)出口修复(机械设备、家电)；(3)供需修复两重一新(重卡、建材、电气设备)。主题投资关注：(1)国企改革(上海、深圳国资区域试验)；(2)新能源车。

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