和大家分享冯柳的草根成长之路后，不少朋友咨询如何慢慢形成这种独特的投资思维。一个科班的投资经理成长之路一定是从研究员做起的，只有轧实的研究，才能支撑你的投资思维体系不崩塌，在投资世界里不断发掘价值。我想，这对于非科班出身的研究员也是一样的，通过魔鬼式的阅读和写作，恶补常识，不断积淀，沉得下去，抽得出来，方能有小成，假以实践，才能不断精进，张弛有度。

一、 研究的目的

我们要很明确的定义，研究是价值导向的。研究的目的是要把高价值的事情、重要的事情的确定性提高到非常高的水平，才有真正决策参考意义。在当前阶段，研究要产生价值，追求投资胜率与赔率的对等。为投资服务，为资产曲线服务，不要为了研究而研究。要有大方向感，对大问题看得清楚，后面再研究细碎的事项。我认为的投资价值，来源预期差，这种预期差，有客观认知的价值差，即一个事物你认为值多少两？也有认识时间差异的价值差，即一个事物值二两，你是早认识到还是晚于别人认识到？早认知到总是好事，晚认识到的总归要接盘。

在具体的价值认知上，有几种价值：

（一） 是企业持续成长带来的价值。公司所处行业赛道、公司竞争力、公司治理能力、商业模式等是否让他能持续赚钱？且相对容易的赚钱？即说的赚业绩的钱。

（二） 景气反转：这关键在于判断景气。其特点是弹性大，无论业绩还是股价。关键在于选出并密切跟踪行业景气指标。长期跟踪，并打造敏感性。

（三） 事件驱动：关键在于信息和判断。来源于公司体系的重构，或是管理层变更，或是公司并购，或是公司产品专利创新等。缺乏理性判断的信息会成为噪音。

（四） 交易的价值。或者说炒作的价值。风口来了，可以享受盛宴，但要有理性的判断能力，交易只是附加项。

最终的，大的价值我觉得还是要从源头去溯源，即从产业趋势的起点去抓。无论是资深的还是学校刚毕业的初学者，都一样要去学习站在产业的最高处、最前沿，以企业老板的角度去思考大问题，即使在一些细枝末叶的问题上做得多么完美，其价值也是有限的。大问题上的模糊准确远远比小问题上的完美精确更为重要。

二、 研究的逻辑思维

可以通过四个逻辑框架去思考，即：宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑。

宏观逻辑：包括宏观经济因素，还要从社会思潮、群体心理、甚至政经关系等大格局去看问题。比如人口红利与中间阶级升级的差异、产业微笑曲线升级的逻辑、社会上货币政策与财政政策的逻辑等。

产业逻辑：不同的产业在不同的发展阶段，其核心驱动因素与竞争要素是发生变化的，而且在当前互联网与全球化的时代，其变迁的原理更加与以往不同。比如说到TMT里面的手机，智能手机的普及与流量红利可能已经基本上结束了，移动互联网用户的使用时长开始接近天花板，增量的创新变得越来越难、更多可能是存量之间的替代竞争，以及一些微创新。包括手机快充、摄像头、屏幕、射频、散热等。

业务逻辑：看一个企业的业务首先还是要看其战略布局、业务方向是否符合前面说的宏观逻辑与产业逻辑，是否符合社会大潮与产业大方向。看一个公司主营业务的占比如何？看一个公司的产品怎么样？社会认可度怎么样？赚钱的难易程度怎么样？商业模式怎样？管理团队的构成怎样？即使一个公司的团队是多么牛，如果是逆着这两个大方向，其经营的难度还是会非常大，成功的概率还是很低。

财务逻辑：财务是对逻辑的印证，先有行业和业务的逻辑，后有财务数据。顺序不能搞反了。不能看到一个公司财务不好就弃掉，要看到有没有反转的逻辑？也不能看到一个公司财务好就觉得很有投资价值，要看到价值的源点在什么地方？有没有持续性？财务是对企业过去的经营行为进行数字化、结构化的总结与记录，通过这些数据可以很好地分析与验证其业务上的特征与问题。

这四个维度是看一个公司和一个产业的相互验证、相互有勾稽关系的逻辑闭环。研究一个微观的企业一样要有很强的自上而下的思维，在大逻辑上有严重瑕疵的公司，一方面成功的难度很大，另一方面研究的难度也很大，研究的投入产出比就很差。

三、 研究员的进阶之路

（一）建立自己的行业知识库和能力圈。建立起自己对行业、公司及投资建议方面的分析框架，并清楚把握框架中每一个跟踪要点，只有这样才有持续改进的基础。框架一旦被证明有效，投资生涯就有了锚。不会犯太大错误，也不太可能错失重大机会。要做到这个行业，你就是最专业的。这种能力圈包括知识的能力圈、也包括关系圈子的能力圈，找到这个行业最专业的行业研究员（拳，以及这个行业的实际从业者，都有助于你的成长，反复PK，多重论证。

（二）对行业个股进行覆盖性研究，形成结构化文档。重要信息进行汇总和有逻辑的数字化表达，形成记录的习惯，几年下来，这些研究成果沉淀下来就非常有价值。前期可以是先从行业的最好的5个公司开始研究。

（三）建立定时检验机制。在框架体系内不断优化。做到对覆盖行业的股私票熟悉并逐渐精通，每周、每月、每季、每年把所负责的行业股票涨跌幅排序，分析两端个股原因，对照研究体系，反复检验。哪个公司是符合预期，哪个公司不符合预期，管理层问题？产品问题？模式问题变化？这样把行业知识库和个股逻辑不断深化和优化。
（四）成为投资经理。研究了好公司，还要考虑估值的问题。就是买不买、买多少、什么时候卖的问题。这个主要是基金经理考虑的。对于研究员来说，要持续研究与跟踪最重要的行业，以及行业里最重要的公司，市场总会有买入机会的。

四、 我们要干什么？

（一）需将重点关注的行业按细分行业分类理清研究框架。比如电子行业的可穿戴（无线耳机）、快充、散热（之前散热单体量的5倍）、手机镜头、IGBT（功率半导体）、Miniled屏幕等。把这些行业先理一遍。云计算的IDC、云游戏等，消费的白酒、酱油等。

（二）保持每周写二篇报告的节奏。报告前期可以是抄写，可以是拼凑，先有数量，再有质量。先形式，先僵化再优化。每周报告内容一篇行业一篇个股。一周1.5万字，浅度覆盖3000字，深度7000字。基础的东西靠磨，高强度的磨。

（三）每天盘后分享至少一篇研报。盘中时间尽量不看盘不交易。专心撸研报。形成交流氛围。

(四）坚持每天复盘后分享行业资讯。形成跟踪数据和行业沉淀。

如果一个研究员要做的好，必须要有属于自己独立判断的成功案例和错误案例，是那些刻骨铭心的成功案例和刻骨铭心的错误案例，才能帮助自己成长。进入这个市场，就不能是裸奔之身，一定要武装好自己，路上虽漫长而艰难，亦不能轻言放弃。愿共勉！