2020年第49周，大连圣亚（600593.SH）上市以来最黑暗的一周，11月30日-12月4日连砸5个跌停，股价收至27.59元/股，创下近20个月以来的最低点，甚至低于年初新冠疫情来袭旅游股最恐慌之时。

截图来自同花顺财经网站

成立于1994年的大连圣亚，是中国最知名的海洋主题公园品牌之一，旗下大连圣亚海洋世界、哈尔滨极地馆等热门景区广游客欢迎，为大连、哈尔滨市民带来无限欢乐，也为推动中国海洋主题公园的发展做出卓越贡献。

但今年以来，大连圣亚屡遭重挫，先是新冠疫情的重大打击，后又遭遇董事会连番争斗，小股东成功上位赶走原董事长和总经理。然而，宫斗最剧烈和大连新冠疫情反复之时，大连圣亚股价依旧保持坚挺，甚至于今年7月中旬创下48.13元/股的历史最高。为何近期股价突然撑不住了？

过度扩张酿风险

流动性风险暴露是一方面原因。大连圣亚于11月23日、11月25日发布了两则涉及诉讼的公告，揭示了公司岌岌可危的资金链情况。11月23日公告显示，大连圣亚本应于2017年10月31日前支付给营口金泰珑悦海景大酒店的营口大白鲸海洋世界股权转让款，已拖欠长达3年多，涉及金额1.79亿元；11月25日公告显示，镇江镇江市中级人民法院裁定冻结大连圣亚所持的镇江大白鲸海洋世界29.02%，估值金额1.77亿元。

图片来源：大白鲸海洋世界官网

2020年三季度财报显示，大连圣亚总负债已经达到15亿元，资产负债率已经达到65.3%。而受疫情打击，2020年1-9月大连圣亚营收仅4957万元，同比减少了82.01%。大连圣亚表示，“大连地区场馆2020年1月底至5月底处于闭馆暂停营业状态，暂停营业长达 128 天。6月场馆恢复营业，但客流数量较往年大幅下滑，仅为往年正常水平约 20%。7月因大连区域新一轮疫情，场馆再次闭馆暂停营业至8月17日。7月、8月作为对全年营收影响最重要的三季度暑期旅游旺季，主要时间段基本处于暂停营业状态，综合导致公司收入大幅下降”。

“疫情打击只是导火索，本质原因还是大连圣亚此前的过度扩张”，一位行业分析师向新旅界（LvJieMedia）表示，“从2016年开始，大连圣亚开始大肆异地扩张，当时计划三年内在全国陆续建成10个项目，营口、镇江项目就是那时候投的，每个项目规划投资都很大，一下子把摊子铺的太大，自身的资金实力跟不上。”

公开资料显示，1994年成立的大连圣亚此前扩张十分谨慎，多年来除了大连本部，仅在哈尔滨投资了一处极地馆。2015年前后，由于大连和哈尔滨两处项目客流量接近饱和，年度营收增长从此前的两位数滑落至个位数，为开启新的增长曲线，大连圣亚决定快速扩张，除了营口和镇江外，还有三亚、厦门、千岛湖、杭州、瓦房店、浙江淳安、芜湖、淮安等多个项目在推动，同时全力推进大白鲸计划，从园区经营转向以IP为核心的全产业链经营，立志成为中国的“蓝色迪士尼”，大白鲸计划涵盖IP创造、影视动画、旅游演艺、衍生品开发、景区管理输出等业务。

图片来源：大连世界海洋世界官网

客观评价，大连圣亚加紧扩张步伐是合理的选择。2012年前后，中国主题公园领域掀起连锁化浪潮，彼时大连海昌海洋公园、欢乐谷、华强方特、宋城演艺等一批主题公园品牌开启新一轮扩张，在各大中心城市和旅游目的地落子如飞。全行业迎来重新洗牌，大连圣亚一直保持着中国海洋主题公园开拓者和领先者的骄傲桂冠，自然不甘心被时代抛弃，不愿品尝从排头兵掉落为“吊车尾”的苦涩。全力启动变革，并且以更快的速度扩张，弥补错失先发优势的不利局面，是大连圣亚做出的选择。同时，大连圣亚管理层制定了以IP为核心经营全产业链的战略，这一方向无疑是十分正确的，展示了大连圣亚管理层多年积累的经营智慧和行业洞见。

然而，问题的关键在于，主题公园连锁扩张不是谁想玩就能玩，再和竞争对手的比较中，大连圣亚底子太薄的缺陷是最大的制约。要建成一座主题公园，少则耗资十几亿，多则几十亿，大连圣亚要建设的还不是一座。2015年12月，大连圣亚一次性公告了5个项目签署提示性公告，包括营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目、厦门邮轮城魔幻海洋王国项目、淳安大白鲸千岛湖水岸城项目、三亚圣亚海洋科技馆-鲸世界项目、杭州野生动物园二期龙晖海洋王国项目，项目总投资金额分别为7.8亿元、3.8亿元、8.8亿元、2.9亿元、10亿元，总投资额超过33亿元。

图片来源：大连世界海洋世界官网

2015年大连圣亚全年营收仅3亿元，净资产仅4亿出头，以3亿元的年营收、4亿元的净资产撬动数十亿的投融资，对企业的财技考验太过严苛。其他玩的起主题公园的企业：海昌海洋公园背后有大连海昌集团，集团总资产300多亿元，业务覆盖石油贸易、地产、航运等，年营收近百亿；华强方特背后有深圳华强集团，年营收250亿元，业务覆盖电子信息科技、产业地产、能源和高端制造等，连续多年入围中国民营企业500强；彼时风头正盛的万达自不消说，2015年营收2900亿元，资产规模高达6300亿元；欢乐谷背后的旅游央企华侨城集团，资产规模雄厚，2016年营收536亿元，2019年这一数字快速滚动到1357亿元。

主题公园开发投资规模大、培育期长、回报慢，对企业的“家底”和融资能力要求极高。其他主题公园连锁品牌依托各自的背景，在资产规模、营收额和融资能力百倍千倍的碾压大连圣亚，这场竞争犹如一场冷兵器对热兵器的战争，别人机枪坦克，大连圣亚大刀长矛，哪怕再英勇再多牺牲也难以弥补先天的差距。

图片来源：大连世界海洋世界官网

放下骄傲承认落后，还是冲着一丝机会拼一拼搏一搏，大连圣亚管理团队选择了后者。事实上，作为国资控股的企业，大连圣亚如果能得到政府的全力支持，国有股东扩大注资，降低融资杠杆，或者至少得到有实力的国资提供信用担保以及争取银行授信，或许能弥补一些融资成本和融资能力上的劣势。然而，这些大连圣亚都没有，虽然是国资控股的企业，但控股股东星海湾投资仅是大连政府的一个派出机构，履行国资监督管理的职责就好，没有魄力也没有能力回应企业超常规发展的呼声。

大连圣亚疑似沦为“庄股”

国资控股的大连圣亚必须和民营企业一样自力更生，虽然这体现了所有市场主体一律公平的“政治正确”，但也注定了大连圣亚“孤军”的命运。为了支持扩张计划，大连圣亚使用借贷、发债、定增、股权质押、成立基金等各种融资手段，与各类有资金的机构接洽合作。大连圣亚原总经理肖峰曾在2016年表示，“大连圣亚目前正在全国进行布局，依靠传统的融资方式来支撑这样的发展显然并不现实，作为一家上市公司自然要用好资本市场的平台。”

任何资金都要求有回报，越是门槛低、非常规的融资对回报要求越高。2015年10月为镇江项目启动8亿元定增融资，2017年因无法满足潜在投资人的利益要求而定增失败。随后大连圣亚与磐京基金合作，合伙成立投资基金，试图借助磐京基金的融资能力，为旗下项目“输血”。然而，请神容易送神难，磐京基金作为私募基金，回报率要求高、手段狠、路子野，一旦不能满足其利益诉求，很容易被“反噬”。一年之后，磐京基金退出合伙企业，出现在大连圣亚的股东列表里，在二级市场上疯狂扫货，拿下大连圣亚超过18%的股份，并疑似联合其他小股东“血洗”董事会，罢免原董事长和总经理，拿下了大连圣亚的控制权。

图片来源：大白鲸世界官网

对于一些金融大鳄、小鳄来说，唯一的目的是赚钱，最快的速度赚最多的钱，选择把钱投给你的项目，等你慢慢培育培育三五年，还不确定项目能不能爆火赚钱，这样周期长、风险高，嗜血的金融资本等不了，不如拿钱炒你股票、制造波动、快速获利，毕竟对于深谙股市投机的资本来说，手里集中了大连圣亚的股票，控制了董事会，意味着可以安全可控的制造风浪。

如今，大连圣亚的股价已经和它的业绩无关了。“大连圣亚现在典型的庄股特征，筹码非常集中，股东人数只有三千人，人均持股市值160万元，很不合理。表面上磐京基金只持股18%，实际上暗地里可能已经接近百分之六、七十”，某资深证券分析人士告诉新旅界（LvJieMedia）,”一个明显的证据是，大连圣亚11月23日、11月25日发布了两则涉及诉讼的公告，暴露了公司资金链危机，但公告发布后的两个交易日股价变动不大，直到12月1日一开盘，巨量卖单封死跌停板，没有任何预兆，人为操纵的痕迹很明显。”

图片来源：大白鲸世界官网

大连圣亚股权分散、盘子小，吸筹容易，且基础资产比较优质，还是国资背景，容易赢得散户的信任，产生“买了不亏”的想法，这类股票符合庄家选股的标准。“庄家坐庄，筹码往往非常集中。大连圣亚虽然还有25%的股份在国资手里，但这部分已经被法院冻结了，所以现在筹码都在庄家手里。大连圣亚连跌5天，但交易量都很小，每天换手率只有0.05%，这意味着庄家没有损失筹码，没有实质的亏损。连续跌停也是庄股常用的手段，吸引市场注意，把股价拉下来，吸引小散入场，慢慢释放筹码”，该人士表示。

事实上，磐京基金吸引散户入场的意图已经十分明显。2020年9月17日，磐京基金发布承诺函，表示长期看好公司发展前景，承诺十年内不减持大连圣亚股份，如果违规减持，一切收益上缴公司；2020年12月3日，大连圣亚连续跌停后，磐京基金表示自愿增持公司股份，拟增持累计金额不低于1000万元。这两份公告似乎为了撇清庄家的嫌疑。

图片来源：大连世界海洋世界官网

“演技太浮夸，按照正常思维，不是控股股东也不是第一大股东，谁会承诺十年不减持？你能预见到十年后的事儿？一个私募基金存续期有没有十年还说不定，就算为了稳定市场情绪承诺个一两年也足够了”，该证券分析人士告诉新旅界（LvJieMedia），“越是被怀疑是骗子，越要用夸张的行动表明自己不是骗子。庄家讲究的是整体收益，钓鱼还要有饵呢，磐京基金持股的18%就算沉没成本了，明面上的东西是给大家看的，其他的暗地里的持仓高位出货，把这部分赚回来就行，而且不减持还可以股票质押啊，不会全亏。”

种种迹象都在指向大连圣亚已经沦为庄股，原管理层孤注一掷的跃进，正在滑向悲情的失败。这一支经验丰富、充满理想、务实肯干的团队也许不惧怕业务上任何挑战，然而融资的无力、冷血资本的背刺，不是他们能够防备的。再优秀的船长，也无法乘驾舢板穿越大洋，主题公园连锁扩张时代机遇，似乎正在大连圣亚的面前关上大门，但愿若干年后还有人记得这只怀揣蓝色迪士尼之梦的“大白鲸”。

（文：新旅界 王薪宇）