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德邦股份点评报告(德邦股份股票与报告)

浙商证券发布投资研究报告,评级: 增持。

德邦股份(603056)

快递业务收入增速放缓

19Q3 单季,快递业务实现营收 36.47 亿元,同比增长 21.05%,收入增速较 19H1 的 49.86%有所下降,主要原因来自于去年同期高基数,以及自 8月中下旬进入旺季后,公司主动提升客户质量。 19 年前三季度,快递业务实现营收 103.24 亿元,同比增长 38.24%。 快递业务量增速低于我们之前预计,下调 19-21 年快递业务量同比增速假设至 40%、 30%、 25%。

快运业务收入增长稳定

19Q3 单季,快运业务实现营收 27.74 亿元,同比增长 1.29%,相比 19H1收入同比下降 9.7%,三季度快运业务收入同比企稳,主要原因是快递和快运业务划分变化的同比影响消除。19 年前三季度,快运业务实现营收 77.66亿元,同比下降 6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。

预计 19Q4 营业成本同比增速继续放缓

19Q3 单季,公司营业成本 60.52 亿元,同比增长 19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。 相比 19H1 营业成本同比 22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。 19Q3 单季,毛利率 7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本 167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计 19Q4 产能提升幅度有限,19Q4 营业成本同比增速有望继续放缓。维持成本端假设不变。

期待盈利能力逐步改善,“增持”评级

预计 19-21 年,公司归母净利润分别为 6.12 亿元、 8.17 亿元、 10.47 亿元,同比增速分别为-12.60%、 33.40%、 28.17%,对应 PE 分别为 19.30 倍、14.47 倍、 11.29 倍。 19Q3 单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。 8 月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制,公司盈利能力有望逐步改善, 维持“增持”评级。

风险提示

人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。

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