时代商学院研究员 郑琳

木无本必枯，水无源必竭。水环境治理关乎人类福祉，治理水体污染的企业日益增多。6月21日，证监会官网披露了上海太和水环境科技发展股份有限公司（以下简称“太和水环境”）首次公开发行股票的招股说明书。时代商学院研究发现，该企业的应收账款占比较大，以致营运资金进一步承压，且其以生物-生态方式对富营养化水体进行治理的核心技术也存在较大的局限性。

财务分析:应收账款占比明降暗升

太和水环境成立于2010年12月，是一家专注于水体生态修复与水污染治理的企业，主要营业收入为水环境生态治理业务的工程款。时代商学院研究发现，该公司的应收账款在流动资产中占比较高，对公司的营运资金产生不利影响。

据其招股书显示，该公司在2016-2018年的应收账款分别为2.19亿元、2.68亿元和3.59亿元，占总资产的比例分别为59.58%、52.38%和42.67%，从账面上来看，该公司的应收账款占总资产比例虽然较高，但呈下降趋势，逐渐有所好转。值得注意的是，如图1所示，该公司在2016-2018年的货币资金余额分别为1.1亿元、1.76亿元和4.14亿元，占流动资产比例分别为31.73%、37.26%和51.76%，2018年货币资金较上年增加141%，而大幅增加的主要原因是有5家股东对公司共投资2.4亿元所致。时代商学院认为，这笔2.4亿元的投资款并非公司主营业务产生的现金流，却对公司的财务数据造成很大影响。

如图2所示，在剔除2.4亿元后，2018年该企业的实际应收账款占比为59.44%，远高于其对外披露的42.67%，较2017年明显攀升。其应收账款的占比明降暗升，表明该企业营运资金的压力在持续增加。

而水环境生态治理行业对营运资金的要求较高，太和水环境的单个业务项目合同金额一般较大，因此，对公司的流动资产和营运资金的要求较高。但是该企业的主要收入来源为工程款，而大部分的款项通常在竣工后支付，因此其应收账款余额较高。时代商学院认为，该企业当前正面临营运资金不足的问题。如表1所示，该企业本次IPO共募资9.68亿元，其中用于补充工程施工业务的营运资金就高达6亿元，这表明补充营运资金成为该企业发展的重要问题。

表1：太和水环境的首次公开发行股票所募集的资金用途说明