记者 | 张艺

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储能行业又见百亿级别融资。汽车电动化趋势下，上游锂电池及隔膜的需求急增，最大锂电池隔膜供应商恩捷股份（002812.SZ）为抢占先机，提出定增大扩产计划。

11月22日晚间，恩捷股份披露非公开发行预案，公司拟定增募资不超128亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于新增锂电池隔膜项目、铝塑膜项目等项目及补充流动资金。其中98亿元用于扩产，30亿元用于补充流动资金。

据界面新闻统计，待项目均达产，恩捷股份将新增34亿平方米锂电池隔膜产能和2.8亿平方米铝塑膜年产能。

恩捷股份上市五年来，除首发外，已通过定增方式于2018年和2020年各融资50亿元，若加上此次百亿融资，恩捷股份上市后定增融资额将达近228亿元。与此同时，公司五年来累计实现净利润45.56亿元，累计现金分红仅6.81亿元。

下游巨头锂隔膜需求剧增

通常企业大规模扩产时最担忧的是新增产能如何消化，这个问题在恩捷股份身上似乎并不存在。此次恩捷股份计划大扩产主因便是下游各锂电池巨头激增的市场需求。

恩捷股份在锂电池隔膜行业有着绝对的龙头地位。公司2021年上半年湿法隔膜出货量约12亿平方米，为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。

同时，恩捷股份已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外三大锂电池生产巨头，松下、三星、LG Chem，以及中国头部锂电池生产企业，如宁德时代、比亚迪（002594.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、孚能科技（688567.SH）、天津力神等。

恩捷股份原仅处于湿法锂电池隔膜领域，2020年又进入了干法隔膜领域。公司通过对苏州捷力和重庆恩捷纽米科技股份有限公司的收购和整合，进一步拓展了消费锂电市场；通过与Celgard合作成立合资公司，进军干法隔膜领域，公司下游已从动力电池市场延伸至消费电池和储能电池领域。

需求端，全球锂电巨头产能均在加速扩张，各巨头已先后公布锂电池产能扩张计划，将在其现有产能基础上进行大幅扩产。

恩捷股份公告称，根据主要锂电池厂商产能规划，到2025年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过920GWh。假设按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500万平方米估算，公司现有客户在2025年之前将有每年超过138亿平方米锂电隔膜需求。

恩捷股份2021年满产满销，有市场预计出货量达28亿平方米。现有产能远不能满足下游需求。

在当前的锂电池隔膜供需市场，甲乙双方的角色也较为微妙。

不久前的11月10日，恩捷股份与宁德时代成立合资公司，双龙头合作深度绑定，约定80亿元共同投资设立一家平台公司，主要从事干法及湿法隔膜业务。恩捷股份持股51%，宁德时代持股49%。新公司将与江西恩博合资设立干法隔离膜项目公司，规划产能为20亿平/年。宁德时代将对新公司的隔膜产品享有优先采购权。

同时，宁德时代还“预定”了未来五年的供货权。双方协议，同等商务条件的情况下，未来五年恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法隔离膜产品，将向宁德时代优先供应。

其余锂电巨头需求也不亚于此。恩捷股份表示，将通过本次募投项目的实施，提升自身隔膜产能，从而匹配下游客户快速扩产的趋势，进一步扩大市场占有率。

为此次扩产，恩捷股份在11月22日还公告终止了半年前的定增购买资产项目，当时计划募资金额不超过15.42亿元，公司称将资金全力投向锂电池隔离膜项目。

投资回收期多为7年左右

此次定增的募投项目究竟能新增多少产能，何时回收成本？从公告来看，恩捷股份的五大扩产项目均经济效益良好。

其中，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（一期）（二期）各计划投资15亿元和30亿元，拟使用募集资金投入7亿元和24亿元。两个项目预计分别新增锂电池隔膜年产能4亿平方米、8亿平方米，投资回收期均不超过7年。实施主体为上海恩捷之全资子公司重庆恩捷。

江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目计划投资52亿元，拟募资投入48亿元，预计新增锂电池隔膜年产能20亿平方米，投资回收期7.24年。实施主体为上海恩捷之全资子公司江苏恩捷。

江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目计划总投资16亿元，拟募资投入13亿元，预计新增2.8亿平方米铝塑膜年产能。预计税后内部收益率为25.42%，投资回收期5.40年。

此外，苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目计划投资10亿元，拟募资投入6亿元，投资回收期不超过7年。

从具体五大投入项目来看，恩捷股份一手扩锂电池隔膜产能，一手新增铝塑膜项目，丰富产品布局。

其中值得一提的是，铝塑膜作为软包电池的封装材料，是软包电池产业链中技术难度最高的环节之一，对软包电池的质量有至关重要的影响。恩捷股份募投项目将丰富公司产品线，加强其在软包电池领域的布局。

5年股价涨幅超38倍

受益于行业形势的一片大好，在二级市场上，恩捷股份股价也突飞猛进。恩捷股份2016年9月登陆资本市场，发行价23.41元/股，后经一次10股转10股和一次10股转7股的高送转，发行价降至6.89元/股。

恩捷股份2021年11月22日上涨4.25%，最新收盘价270元/股，不算上分红收益，仅股价涨幅已超过38倍，最新市值2400亿元左右。

公司盈利能力持续快速上升。2018年至2020年，恩捷股份营业收入不断站上20亿元、30亿元、40亿元关口，资产规模也从77.02亿元扩张至205.72亿元。

到了2021年1月-9月，公司实现营业收入53.68亿元，同比增长107.97%；实现归属于上市公司股东的净利润17.51亿元，同比增长172.06%。

分析人士对恩捷股份后期预测也十分乐观。

东吴证券分析师曾朵红认为，恩捷股份加速产能布局，2021年第四季度排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电对公司产能影响较小。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，预计2022年年底产能有望达65亿平方米左右，全年出货预计达50亿平方米左右，同比增长超过75%。

浙商证券指出，恩捷股份通过六大基地内生产、扩产叠加并购，以及合资外延扩产，目前已规划湿法隔膜产能超100亿平。该机构并测算，恩捷股份的全球市占率将从2020年的27%，持续上升至2023年的35%以上，2025年全球市占率有望达50%。

不过值得注意的是，恩捷股份的此次扩产是基于新能源汽车市场需求同步扩张的基础上的，若锂电池厂商后续因产业政策、市场需求等方面出现变化，且需求低预期增长，或会影响部分新增产能的消化。

同时，未来电池技术的更新迭代也是风险点之一。当前电子产品和纯动力汽车电池的主流选择是锂离子电池，其他新兴电池如全固态电池等技术尚不成熟，距离商业化还有相当长的一段时间，但如果未来全固态电池等新兴电池突破技术瓶颈、实现量产并完成商业化进程，则对锂电池、锂电池隔膜的需求将受到影响。