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沦为蒙牛的交易筹码

现代牧业(01117)和蒙牛乳业(02319)这对上下游关系的欢喜冤家,又搞出大新闻啦!

5月19日,蒙牛突然宣布发行一笔2022年到期,1.95亿美元的零息可换股债券,换股价格为2.1995港元,而换股对象正是与蒙牛朝夕相处多年的现代牧业。

也就是说认购对象有权在2022年之前以2.1995港元的价格向蒙牛兑换6.89亿股现代牧业股份,占现代牧业已发行股本的11.24%。对于蒙牛来说,则变相以2.1995港元的价格减持现代牧业。此举一出,犹如一记重拳狠狠的锤在了现代牧业的股价上,盘中跌幅一度达到8.96%,当日跌幅5.42%。

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更令人不解的是,蒙牛曾在今年一月份以18.73亿港元增持现代牧业,并触发全面收购要约,而在后续的增持过程中,蒙牛对现代牧业的持股比例已经达到了61.25%,在短短不到半年的时间里,蒙牛对现代牧业的持股比例从25.41%增持到61.25%,现如今又动起了减持的念头,那么蒙牛葫芦里究竟卖的什么药?

沦为蒙牛的交易筹码

零息+溢价是关键

首先智通财经来解读一下这纸公告里的两个关键词:“零息”和“2.1995港元”。

其一、通常对于可换股债券的认购方来说,认购可换股债券的意义在于当股价不理想时,可以老老实实的赚取固定的利息,而当股票价格高于行权价时又能以行权价行权,可选择的空间极大。

但如果可换股债券前面加上“零息”两个自后,就不是如此了,对于此次零息可换股债券的认购方来说,如果不选择以2.1995港元的价格行权,那就相当于在5年内白借给蒙牛1.95亿美元,不要利息!这种掉馅饼的事情发生的概率自然极小,因此如有人认购该笔可换股债券势必是朝着行权的方向而去的。

其二、就是这2.1995港元的行权价格,比现代牧业前一日的收盘价格要溢价32%,对于认购方来说显然是坚信在2022年之前,现代牧业的价格会高于2.1995港元(这里还没有算上这笔资金在这5年时间里的资金成本和时间成本)。

蒙牛打的什么小算盘?

而从上述这两点来看,这笔交易中或许蒙牛才是交易中最精明的那一位。

从价格上看,2.1995港元的价格显然要高于蒙牛入股现代牧业时的价格(蒙牛今年1月份收购现代牧业的价格为1.94港元),这部分利润已经可以锁定,至少这笔交易亏不了。

从股权结构上来看,蒙牛现在持有现代牧业61.25%的股权,即便转让出11.24%,其持股比例也还有50.01%,刚好过半,大股东的身份也没有被动摇。

从融资的角度上看,蒙牛目前的现金流并不充裕,2016年的财报中显示,期末现金余额为33.56亿人民币,看起来数字不小,但对比竞争对手伊利股份账上趴着130亿的现金来说,就显得有点寒酸了。

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另一方面,在原奶价格下跌的几年里,许多上游原奶制造商亏损严重,估值正处于低位,各家乳企都对上游奶源虎视眈眈,近期伊利更传出要收购达能旗下的有机酸奶品牌Stonyfield,在遍地便宜货的环境里,谁的手里弹药更充足,就能捡到更多的便宜货。如今白给蒙牛一波弹药,还不得笑开了花?

溢价真的就对现代牧业是好事?

那么对现代牧业来说呢?2.1995港元的价格比现在有所溢价,可为什么股价不涨反跌?智通财经认为有以下两点考虑:

1. 首先是蒙牛与现代牧业处于上下游关系,合作时间长达近10年,显然蒙牛对于现代牧业的价值了如指掌,而蒙牛作为大股东,以现代牧业为筹码出售可换股债券又形同变相减持,虽然行权价格有所溢价,但也相当于为现代牧业的股价筑造了一层天花板,使其股价想象空间少了许多。

2. 目前市场尚不清楚认购方会是谁,如果同样从事乳制品行业,还可以理解为看好现代牧业未来的发展,可要万一真就是个彻头彻尾的财务投资者,那么在行权后势必还会找机会减持,对于现代牧业的业务上形不成任何帮助。认购方尚不清晰,市场从避险情绪上考虑,选择暂时离场。

心疼现代牧业3秒

回顾一下蒙牛与现代牧业那段荡气回肠的“恋爱史”,双方初识于2008年,三鹿问题奶粉曝光引发国内乳制品行业巨震,消费者纷纷抵触国产乳制品,促使国内的乳制品巨头纷纷痛下决心整改原奶品质,蒙牛也与现代牧业一口气签订了为期10年的供奶协议。协议中规定现代牧业70%的原奶必须供应给蒙牛,且不能供应给伊利和光明,至此将现代牧业圈定为自己的“禁脔”。

而在今年蒙牛对现代牧业的收购中,不仅价格溢价,且卖方是与现代牧业签署了对赌协议的KKR和鼎晖,该对赌协议一直被认为是背在现代牧业身上的一颗定时炸弹,蒙牛助其拆除后,投资者对现代牧业的顾虑也有所降低,就在投资者幻想着这对上下游情侣还能擦出多少火花时,这盆突如其来的冷水恐怕泼醒了不少人。再回头看看现代牧业曾经那4.38港元的高点,还有重返巅峰的一天吗?

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