中国外运：国内排名第一的国际货运代理商，迎来历史发展契机（华泰证券）

物流市场加速变革和转型，头部企业迎来历史发展契机中国外运作为中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理商和国内领先 的综合物流服务商，拥有广泛的国内外服务网络。新冠肺炎疫情的发生引 发包括全球供应链重构等一系列连锁反应，有实力的头部物流企业，将受益于自有和完善的物流网络，在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。 同时，跨境电商市场的兴起，催生对新贸易形态下的跨境物流需求，传统 货代企业迎来全新转型和升级的机会。我们将 2020/2021/2022 年盈利预 测上调 0.7%/2.7%/8.4%至 28.9/33.6/38.7 亿元；基于 12.2x 2021E PE 估 值（2021E EPS 0.45 元），上调目标价至 5.49 元（周一收盘价4.31元）

1、消费升级和产业转型驱动代理和专业物流需求，提升中长期盈利能力 。2019 年，公司在 Armstrong & Associates 全球第三方物流供应商排名第八 位，但收入规模和利润率水平较国际龙头公司仍有差距。我们认为该差距主要受传统国际贸易 FOB 条款及过往中国产业结构以低端制造业为主影响：1）对于中国出口商品，FOB 条款通常由国外买方决定物流供应商， 其偏向于选择外资公司；2）低端制造业对第三方物流需求较低。我们认为， 伴随中国消费升级和产业结构转型，将有助于物流企业在货代业务方面获 得更多话语权。同时，中国由低端制造向中高端制造产业转型，将催生高标准货物运输需求和第三方物流市场的崛起，公司有望迎来历史发展契机。

2、跨境电商物流提供高成长赛道。 随着国际贸易规模、商品品类不断扩大以及国家政府的扶持和引导，跨境 电商市场迅速发展。跨境物流作为跨境电商交易中最重要的环节之一，为传统物流企业提供新成长空间和市场增量。

跨境电商物流具有碎片化、小批量、高频次的特征，对物流企业的国内外网络和管理能力提出了更高的要求，且盈利水平高于传统货代业务。2019 年中国跨境电商交易规模占比中国进出口贸易总额的 33.3%，成为中国进出口贸易的新增长驱动。其中，2013-2019 年，中国跨境电商交易规模年复合增速达 22.2%，而同期中国进出口贸易总额年复合增速为 3.4%。

3、传统业务加速转型，跨境电商物流提供高成长空间；重申“买入”。

2020 年前三季度，公司代理及专业物流业务量同比下滑；跨境电商及中欧 班列业务量同比大幅增长。我们预计伴随全球经济逐步常态化，公司代理 及专业物流业务将逐步修复，跨境电商和中欧班列业务将保持向好增长态 势 。 我 们 预 计 公 司 2020E/2021E/2022E 归 母 净 利 润 同 比 增 长 3.1%/16.4%/15.0%；公司当前股价对应 9.7x 2021E PE，较 A 股行业可比 公司估值（15.0x-20.0x PE 区间）有所折价。

我们基于 12.2x 2021E PE （公司上市以来历史 PE 均值 10.7x 加 1 个标准差，2021E EPS 0.45 元）， 上调目标价至 5.49 元（前值采用 12.2x 2021E PE，前值目标价 5.37 元）。

风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。