今天我们来聊聊招商银行这家公司。

众所周知，工商银行是宇宙第一行，而其他国有银行也个个是巨无霸级别。

然而，有一家股份制银行，市值却超越了国有银行中的交通银行和邮储银行，它就是招商银行。为什么它的规模能做得如此之大，它究竟有什么优势，是不是值得投资呢，接下来我就和大家好好分析。

股价分析

从月线图我们可以看到，招商银行有两轮比较重要的上涨时间窗口，第一次是2005年，一直涨到2007年牛市结束，第二次是从2014年牛市开始，一直涨到现在，说是大牛股也不为过，对比同期几家大型股份制银行，例如浦发银行、兴业银行等，招商银行的走势可谓是非常出色了。

抛开时间久远的涨幅，看看招行从2014年到现在的月线走势，不知道大家是否感觉有些熟悉，没错，很多行业中的龙头股都有类似的走势，比如格力电器、中国平安等。

那么招商银行是银行业的龙头吗？显然，银行业龙头是几个万亿级别的国有大行，但是它们盘子太大了，资金很难从中获取超额收益，因此资金从股份制银行中挑选，最终将深耕零售业务的招商银行捧上股份制银行的龙头宝座。

讲招行必然绕不开它的零售业务。在西方的定义中，银行的业务按其服务对象的不同分为批发业务（也叫对公业务）和零售业务，批发业务主要围绕着大企业和事业单位进行，而零售业务则主要围绕自然人、家庭和小企业展开，银行平时给我们提供的服务就属于零售业务，不难看出，一笔批发业务涉及的资金量要远大于一笔零售业务，其中可以获取的利润必然也十分丰厚，而零售业务的优势则在于，它的量可以非常大，也就是薄利多销。

我们先看两张图，下面分别是建设银行和农业银行2018年财报中的数据，可以明显地看到，公司类贷款近几年来都占主要地位，而个人贷款数额则有较快的增长，一方面展现了国有大行在对公业务不可撼动的地位，另一方面也体现了零售业务广阔的发展空间。

而早在2005年，招商银行的领导层就在竞争中发现了机遇，那就是向国有银行优势并不那么明显但是却存在较大增长空间的零售业务进军，开始了转型零售银行的道路，这一明智的决策使招行跳出了竞争激烈的对公业务，在随后几年获得了较为舒适的发展环境，同时有效降低了资本市场快速发展导致的金融脱媒影响。五年后，招商银行储蓄存款从不足2000亿上涨到5000多亿，转型零售取得重大成功，同时，净利润也实现了快速增长。

以上是招商银行第一轮大涨的主要动因，基本面上主要是由招商银行转型零售成功，带动净利润大幅增长驱动的。

根据时间轴，我们来到招行股价第二轮大涨的区间2014年至今。这一阶段是智能手机普及的阶段，2013年，余额宝正式上线，线上理财开始兴起，居民不用将资金存放银行便可以获取利息收益，这一举措极大地冲击了银行零售业务市场，银行吸收居民存款难度增大，正好这时候招行换了一任行长，你说巧不巧，之前提出零售战略的行长马蔚华先生卸任，新上任的行长田惠宇先生马上提出“轻型银行”的战略，“轻”主要轻在资产，轻在管理结构，同时也赋予了银行更多的灵活性，这一下就给了资金想象的空间，之后招行借着14年牛市起势，一路上涨至今，期间公司也认真践行轻型银行的理念，优化了资产结构，借助资产规模优势，实施“一体两翼”的策略，专注零售业务的同时，在对公业务卷土重来，同时专注金融与科技，创新线上平台，提出MAU（月活用户人数）的概念，进一步拓宽了零售业务的渠道，并取得了不错的成效，实现了业绩的稳定增长，为股价的不断增长提供了保障。

总结两轮大涨，实际上最主要的原因还是公司发展战略的变更，使人们对于公司的前景产生了一个向好的预期，而业绩则作为辅助工具来观察预期的兑现，实际上2010到2012年的业绩增速更为可观，但是公司股价却没有大涨，一部分原因就在于之前的零售战略红利已经在2005年开始的大涨中体现了，而目前这轮上涨就是在轻型银行战略和金融加科技战略的推动下运行的，目前来看，业绩也比较好的兑现了预期。

财务分析

我分析银行一般就考虑两点，一个是资产质量，另一个是盈利能力。我认为资产质量对应的主要财务指标是核心一级资本充足率、不良贷款率以及不良贷款拨备覆盖率。盈利能力对应的财务指标主要是净利润增长率、净利差。

核心一级资本充足率是《巴塞尔协议》中的定义，是国际通用的定义，主要是用来防范银行出现流动性风险，根据我国监管机构的要求，该比率应不低于7.5%，根据招行的报表数据，该指标在2018年稍有回落，2019年又有所回升，保持在12%左右，显著高于监管机构要求，和同业相比也处于较高水平。

不良贷款率就不用解释了，不良贷款拨备覆盖率就是计提一部分准备金，以防不良贷款收不回来导致损失，比率就是计提的准备金与不良贷款数额的比值。可以看到，从2016年9月份开始，招行的不良贷款率一直在下降，并且不良贷款拨备覆盖率稳步提升，意思就是，公司资产质量越来越好，而且公司有钱任性，大手笔计提准备金。

这是招行的不良贷款率在所有银行中的排名。

这是计提的准备金比率的排名。

从以上分析来看，招行的资产质量那是真的没的说，佩服就完事了。

盈利方面，从净利润增速来看，从2017年中报开始，招行净利润增速水平一直在10%以上，今年三季报净利润增速同比竟然接近20%，在这种规模大小的银行中，这一增速也是非常可观。

净利差是平均生息资产收益率减去平均计息负债成本率，同时考虑了盈利和成本，越高越好，可以看到，招行净利差较2016年有所上升，但在股份制银行中，成绩比浦发银行、兴业银行、中信银行等略为逊色，不过相较几家国有大行，这一水平还是不错的。

总的来说，我认为，招商银行的资产非常优质，盈利能力在同类型或者同规模的银行中都是可圈可点，是很不错的投资标的。

投资价值分析

有没有投资价值，就不仅仅是看股票基本面了，还需要考虑股票的价格。通过以上的分析，我们知道了招商银行确实是银行板块中非常不错的投资标的，但是同时，它也有着相应较高的价格，在股份制银行纷纷跌破净资产的环境下，招行依然保持着1.46的市净率，从侧面就看出来，资金非常认可招行这一优质资产，但是再优质的资产，超过一定的价格之后，风险都会升高，就比如近期的伦敦金，虽然黄金一直是公认的避险资产，但是价格高了，避险作用也跟着失效了，这在招行中也有所体现，从1月23日到3月13日，整个银行板块下跌3.7%，而招行股价下跌9.2%，显然，资金也有些畏高，我个人也认为，当前价位风险大于收益。

我之前分析了招行这轮上涨的逻辑，主要动力是新任行长提出的“轻型银行”战略，主要支撑是不断兑现的净利润水平以及资产质量的改善，但是经过翻倍的上涨，这一逻辑也兑现得差不多了，要重拾升势，必须要有更加强有力的逻辑作为支撑，目前来看，这一逻辑可能是金融加科技，但是公司目前还未将其作为战略提出，需要密切关注后续信息。

另外我目前不看好它的另一点原因是，我对整个银行板块不看好。疫情的爆发给我国经济造成了重大影响，这一影响，体现在旅游业、餐饮业可能就是一个季度的事情，但是体现在银行业，这个影响就有“滞后效应”了。比如说餐饮业，等到疫情结束，饮食需求可以迅速恢复，这时候它就可以全力生产销售，整个营业能力可以马上恢复，而银行要做什么，要给企业提供贷款，帮助企业解决现金流的问题，一来贷款是有期限的，不是贷出去马上就能收到利润，二来银行贷款要让利，不可能说疫情结束后你还以原来的利息水平贷给企业，因为企业本身现金流就紧张，这样就造成银行要在一个中长期的过程中，把利润让渡给企业，因此，疫情对银行的影响不可能是一两个季度的事情。

任何上涨都是要有基本面作为支撑的，不然就只是泡沫，银行这一机构资金扎堆的板块，主要还是以业绩说话，所以短期来看，整个银行板块尤其是大市值的银行，我认为没有大的行情，叠加对招行上涨逻辑的分析，我认为招行目前投资价值较小。

最后和大家分享一个小细节。去年我在刷朋友圈的时候，就曾惊讶地发现招行联动b站的广告，当时我认为，能放下银行传统的严肃架子，想方设法向年轻集体渗透，那么这家银行前途肯定一片光明，目前看来，只是当前的价位和行业环境导致我不看好这只股票，但是它的优秀资产质量是不可否认的，我也觉得在一个大的时间轴上，它能够有非常不错的表现。希望它能够在未来给我更多惊喜，那时我将会选择成为它的股东。

（出于合规考虑，本文内容仅为个人投资思考，不作为买卖建议，据此交易，盈亏自负）