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给予青鸟消防买入评级

2021-12-27安信证券股份有限公司郭倩倩对青鸟消防进行研究并发布了研究报告《消防安全系统龙头,盈利拐点将至》,本报告对青鸟消防给出买入评级,认为其目标价位为57.47元,当前股价为46.8元,预期上涨幅度为22.8%。

青鸟消防(002960)

核心观点: 青鸟消防是消防报警细分赛道的低估值龙头标的, 核心看点在于①产品拓张: 公司积极进行新产品、 新领域布局, 迈入新一轮业务规模扩张期; ②盈利改善: 综合内外部因素,预计 2022 年公司迎来盈利向上拐点; ③产业升级: 伴随产业需求升级,储能消防领域将成为潜在增长点。 综合来看, 公司成长空间较大,业绩确定性较高, 预计 2023 年估值仅 17X,给予“ 买入-A” 评级。

消防产品行业成长天花板高, 呈现“大行业,小公司”的市场格局: ①从行业成长性来看, 消防行业是一条永续增长的赛道, 一方面伴生国民经济增长与社会财富积累,安全保障方面的投入会不断提升;另一方面, 与网安、安防等安全行业类似,消防产品“防灾、减灾、救灾”功能难以直接创造经济价值, 过往历史中存在前期投入不足的地方, 因此新增与存量市场交织,行业成长天花板较高。 根据智研咨询, 2014-2019 年间,消防行业整体规模由 1930 亿增长至 3559 亿元, CAGR 为 13.02%,其中消防产品市场规模由 430 亿增长至 1032亿元, CAGR 为 18.76%。 ②从行业参与者来看, 青鸟消防作为龙头公司, 2019 年收入规模首次超过 20 亿,业内第二梯队公司收入规模在 1-15 亿之间,数量稀少。 根据中国消防产业发展现状调研报告,截至 2016 年,我国消防企业数量超过 2.8 万家,其中消防产品企业约5700 家,主营自动报警系统的约 1000 家,以小公司为主。

公司积极进行产品拓张,覆盖约 600 亿市场空间,市占率提升潜力大。 青鸟消防主营各类消防安全系统,核心业务是通用消防报警系统, 2020 年收入占比 76%,同时积极布局应急疏散业务, 进军工业消防领域, 并向智慧消防领域去延伸, 公司致力于消防报警全站式解决方案, 按照预警、逃生、灭火的全链条的方向去演进。 综合智研咨询和华经产业研究院数据, 公司横跨约 600 亿的市场空间, 其中通用消防约 300 亿,应急疏散约 200 亿,工业领域约 100 亿, 若加上灭火类产品, 覆盖市场空间超过 800 亿。 2020 年,公司收入 25.3 亿元,综合市占率约 4%,仅看通用板块业务,市占率约 7%, 公司所处行业空间持续扩容,市占率提升潜力大。

行业特征决定企业竞争要素,青鸟消防竞争优势显著: ①下游分散,规模扩张依赖品牌和渠道: 一方面青鸟品牌价值不断凸显, 深耕20 年积累丰富 Know-How,代表性项目过百,奥运场馆、大型国际机场项目是公司产品力的背书,连续两年斩获房地产开发 500 强首选供应商首选榜首;另一方面,公司独特的专卖经销模式,在扩大销售规模、提升渠道把控、降低销售费用方面均优于同行公司。 ②以质量为导向的市场竞争下,差异化成为拉开梯队差距的重要手段: 受益于政策趋严、产业升级和格局优化,我们认为行业整体向成长期中后段演进,由价格导向的粗放型竞争演变为产品导向的质量竞争。 青鸟自研“朱鹮”芯片,防止 Know-How 外溢的同时通过技术迭代实现差异化,积极拥抱消安物一体化趋势,跳出低价竞争陷阱。

未来看三大催化因素: ①短期看盈利能力改善: 毛利率方面,考虑到竞争格局和产品结构的优化,公司毛利率有望稳定在 40%左右;净利率方面,新业务布局前期投入( 产品、团队、渠道)基本完成, 未来精细化内控提高人均能效, 预计销售费用率呈下降趋势, 股权激励费用摊销已完成约 67%, 管理费用率压力缓解,有望降低约 1pct, 综合来看, 预计 2022 年公司净利率有望达到 13.7%,提升超过 1pct。 ②中期看收入弹性增强,市占率加速提升: 通用领域结构性增长动力足,同时公司提前布局应急疏散、积极进军工业消防及家用消防领域,政策东风下有望给公司带来较大收入弹性。 ③长期看产业需求升级: 储能产业发展及电动车保有量提升的同时伴随火灾隐患,促进火灾管理政策加码与产业升级。

投资建议: 我们预计,公司 2021-2023 年营业收入分别为 36.26、48.28、 63.77 亿元,同比增速分别为 43.6%、 33.2%、 32.1%,归母净利润分别为 4.53、 6.62、 9.35 亿元,同比增速分别为 5.4%、 45.9%、41.4%。 EPS 分别为 1.30、 1.90、 2.69 元, 对应 PE 分别为 35、 24、 17倍。 维持“ 买入-A” 评级, 6 个月目标价 57.47 元。

风险提示: 市场竞争加剧; 应急疏散市场扩容不及预期; 工业领域业务拓展不及预期; 回款不及预期导致坏账增加; 大股东经营不善拖累上市公司

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级8家;证券之星估值分析工具显示,青鸟消防(002960)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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