新品种将密集推出的民营疫苗龙头_炒股学院_景合财经知识网_景合财经景合财经

景合财经
景合财经知识网站

新品种将密集推出的民营疫苗龙头

投资要点

康泰转2(评级AA、发行规模20亿元)下修条款一般,为“15/30,85%”,债底保护较好,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在18%-22%区间内,价格为124-128元。在配售60%的假设下康泰转2留给市场的规模为8.00亿元,测算中签率0.0092。打新参与没有异议。公司21-22年几个主要品种将陆续获批,并且研发梯队完整,中长期成长潜力大。公司拟发行可转债募资不超过20亿元用于腺病毒载体新冠疫苗和新冠灭活疫苗的产能建设,建设产能合计为4亿剂/年,预计于2021年分批投产,灭活新冠疫苗临床1/2期数据靓丽,有望大幅推动业绩增长。

康泰生物是我国优秀的民营疫苗龙头企业,成立于1992 年,最初为承担引进默克公司生产线而成立;2008年公司收购北京民海,布局多联苗。目前公司收入主要由四联苗、乙肝疫苗、Hib疫苗和23价肺炎疫苗贡献。23价肺炎疫苗于2018年获批,收入大幅增长,成为公司重要的业绩增长点;四联苗是公司近三年来的收入主要贡献品种。行业层面,国产疫苗企业加速追赶,重磅品种陆续上市助推市场快速增长,根据Frost & Sullivan预测,2016-2023年,随着重磅二类疫苗产品不断获批,国内疫苗市场会从239亿元快速增长至854亿元,复合增速达到20%,其中二类苗复合增速高达22.4%,对标国外,我国二类苗渗透率有较大增长空间。

公司研发布局完善,重磅产品陆续进入兑现期。公司是国内疫苗研发管线最丰富的企业之一,13价肺炎结合疫苗、二倍体狂犬疫苗、水痘、IPV等疫苗有望在近年上市;更早期阶段的五价轮状、四价流脑结合、五联苗、麻腮风水痘等品种也保证中长期梯队的建立,成长空间较大。另外,公司销售团队实力雄厚,销售采用直销模式,销售团队包括体系内的公司人员与体系外的封闭式推广商,销售团队目前为1600余人,公司计划未来2-3年配合重磅品种的上市,也大幅增加销售人员数量,打开销售空间。

2020年康泰生物实现营业收入/归母净利润22.61/6.79亿元,同比上升16.36%/18.22%。2020年公司综合毛利率为89.99%,较上年同期小幅下降1.59个百分点,净利率为30.04%,同比上升0.48个百分点。21Q1公司实现营业收入/归母净利润2.77/ 0.25亿元,同比增加56.31%/937.58%。报告期内,公司综合毛利率85.62%,同比下降5.99%,主要是受乙肝疫苗新厂区投产折旧摊销等支出增长影响,公司净利率为9.08%,较去年同期增加7.71个百分点。

风险提示:研发进度低于预期的风险,四联苗销售不及预期的风险。

报告正文

7月13日,康泰生物发布公告将于2021年07月15日在网上发行20.00亿元可转债,本次募集资金主要应用至百旺信应急工程建设项目和腺病毒载体新冠疫苗车间项目。

1 康泰转2打新分析与投资建议

下修条款一般,债底保护较好。

康泰转2的下修条款较为一般,为“15/30,85%”,赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款,为“30/30,70%”。按照中债(2021年07月13日)6年期AA企业债估值4.47%计算,到期按112元赎回,其纯债价值约为90.48元,面值对应的YTM为4.47%,债底保护较好。若所有转债按照转股价145.63元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为77.39%)的摊薄幅度为2.00%。

静态看,预计首日上市价格为124-128元

截至7月13日收盘康泰转2对应平价104.58元。康泰生物是民营疫苗龙头企业,研发布局丰富。在目前已经上市的,康泰转2定位可能高于健20转债(评级AA,余额7.80亿元,平价102.63元对应转债价格122.16元),接近于普利转债(评级AA-,余额8.50亿元,平价104.63元对应转债价格128.00元)

静态看,预计目前平价下康泰转2上市首日获得的转股溢价率在18%-22%区间内,价格为124-128元。

预计中签率0.0092%,积极参与

根据最新数据康泰生物的前两大股东为杜伟民、YUAN LI PING,两者分别持股26.64%/21.03%,公司前十大股东持股合计62.36%,公司股权结构集中。在配售60%的假设下,康泰转2留给市场的规模为8.00亿元。

康泰转2仅设置网上发行。近期发行的伯特转债(AA,规模9.02亿元)、南银转债(AAA,规模200亿元)网上申购约874/857万户。假定康泰转2网上申购870万户,按照打满计算中签率在0.0092%左右。

打新参与没有异议。公司21-22年几个主要品种将陆续获批,并且研发梯队完整,中长期成长潜力大。公司拟发行可转债募资不超过20亿元用于腺病毒载体新冠疫苗和新冠灭活疫苗的产能建设,建设产能合计为4亿剂/年,预计于2021年分批投产,灭活新冠疫苗临床1/2期数据靓丽,有望大幅推动业绩增长。

2 康泰生物基本面分析

研发布局丰富的民营疫苗龙头

康泰生物是我国优秀的民营疫苗龙头企业。康泰生物成立于1992 年,最初为承担引进默克公司重组(酵母)乙型肝炎疫苗(简称“乙肝疫苗”)生产线而成立。2008年公司收购北京民海,布局多联苗。公司现有5大类疫苗品种,其中两款为独家品种。母公司康泰生物主要负责生产乙肝疫苗,拥有10μg、20μg 及60μg 三种剂型,其中60μg 剂型为国内独家品种,主要用于16 岁及以上无应答人群预防乙型肝炎;四联苗、Hib 疫苗、23 价肺炎疫苗及麻风二联苗主要由子公司民海生物负责生产,其中四联苗也是国内独家品种,用于3 月龄以上婴儿预防百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽孢杆菌和b 型流感嗜血杆菌引起的多种疾病。

目前公司收入主要由四联苗、乙肝疫苗、Hib疫苗和23价肺炎疫苗贡献。2020年占比较高的有四联苗(60%)、23价肺炎疫苗(24%)、乙肝疫苗(7%),其中除了乙肝疫苗、麻风疫苗、百白破外,均为二类疫苗;23价肺炎疫苗于2018年获批,收入大幅增长,成为公司重要的业绩增长点;四联苗是公司近三年来的收入主要贡献品种。考虑到公司多个产品已在2020年提价以及在研产品13价肺炎疫苗有望于年内上市,未来公司整体收入有望提升至新的台阶。

我国疫苗渗透率较低,二类苗发展空间较大

国产疫苗企业加速追赶,重磅品种陆续上市助推市场快速增长。中国是全球最大的人用疫苗生产国,每年疫苗的批签发量在7-10亿人次之间。2018年以前,国内疫苗市场较长时间内维持230-250亿元的规模;2017年,默沙东4价HPV疫苗横空出世,直接推动国内疫苗市场从2018年开始进入快速增长阶段,2019年疫苗市场规模约已达425亿元。国产HPV疫苗、13价肺炎疫苗、微卡、人二倍体狂犬疫苗等重磅产品预计在3年内陆续获批上市,将不断推动国内疫苗市场快速成长。根据Frost & Sullivan预测,2016-2023年,随着重磅二类疫苗产品不断获批,国内疫苗市场会从239亿元快速增长至854亿元,复合增速达到20%,其中二类苗复合增速高达22.4%。

我国疫苗渗透率较低,二类苗发展空间大。从主要二类疫苗品种来看,我国的渗透率远低于美国等发达国家。以13价肺炎疫苗为例,2020年批签发1089万支,仅为119万人份,考虑到我国2019年1500万左右的出生人口,测算渗透率仅为24%,参考美国13价肺炎疫苗19-35个月接种率83.3%(2018年),二类苗潜在空间巨大。

研发布局完善,重磅产品陆续进入兑现期

研发管线丰富,重磅产品陆续进入兑现期。公司是国内疫苗研发管线最丰富的企业之一,目前有22个在研产品,其中13价肺炎、人二倍体狂犬、五联苗等10多个处于不同临床阶段,未来陆续进入兑现期。1)公司13价肺炎即将进入现场生产核查阶段,预计2021Q2获批,成为第二款国产13价肺炎产品;2)人二倍体狂犬疫苗已经完成所有临床工作,预计2021Q2申报上市,最快2021年底获批上市,将成为国内第二款人二倍体狂苗产品;3)公司重磅五联苗已获得临床批件,预计3年(2024年)完成临床研究,届时有望成为独家国产五联苗产品;4)新冠疫苗,灭活新冠疫苗获得紧急使用,三期临床已经开启,预计2021年内有望获批。

公司未来将进一步加大直销力度,高销售水平支撑高销售峰值。对于疫苗,非独家品种差异不大,销售曲线的重要影响因素为销售水平。公司销售团队实力雄厚,销售采用直销模式,销售团队包括体系内的公司人员与体系外的封闭式推广商,销售团队目前为1600余人,公司计划未来2-3年配合重磅品种的上市,将销售团队扩张至2000-3000人,随着销售团队扩张,公司销售水平将持续提升,打开销售空间。

业绩基本符合预期,期间费用率有所下降

2020年康泰生物实现营业收入/归母净利润22.61/6.79亿元,同比上升16.36%/18.22%。四联苗和23价肺炎疫苗拉动增长,2020年四联苗销售收入为13.62亿元,同比增加15.47%,23价肺炎疫苗销售收入5.37亿元,同比增加4669.71%。2020年公司综合毛利率为89.99%,较上年同期小幅下降1.59个百分点。费用方面,期间费率总体有所下降,销售费率为38.85%,同比下降1.52%,管理费率为19.26%,同比上升0.27%,公司研发费率为11.81%,同比增加1.61%,公司研发投入力度持续加大,财务费率为-0.95%,同比下降1.23%。2020年公司净利率为30.04%,同比上升0.48个百分点。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润2.77/ 0.25亿元,同比增加56.31%/937.58%。业绩略低于市场预期,由于21Q1新冠疫情反复叠加春节因素影响了公司发货节奏。报告期内,公司综合毛利率85.62%,同比下降5.99%,主要是受乙肝疫苗新厂区投产折旧摊销等支出增长影响,产品单位生产成本增加。费用方面,期间费率总体下降,销售费率/管理费率为43.77%/42.08%,销售费率同比下降3.75%,管理费率同比上升2.06%,财务费率为-5.33%,同比下降5.77%,研发费率为23.93%,同比上升4.30%,主要是投入新冠疫苗等在研品种的研发工作。21Q1公司净利率为9.08%,较去年同期增加7.71个百分点,去年受疫情影响净利率基数低,较前年同期下降20.11个百分点。考虑到公司多个产品已于2020年提价,公司核心在研产品13价肺炎疫苗、新冠疫苗有望于年内获批上市,今年公司收入有望提升至新的台阶。

估值处于18年以来较高位

截至7月13日收盘康泰生物PE(TTM)149.05倍,PB(LF)13.81倍,纵向来看,公司估值处于2018年以来较高的位置,包含了市场对其业绩扩张的预期。

根据Wind一致预测,公司2021/2022/2023年净利润分别为11.54/19.50/26.82亿元,按照7月13日收盘价计算PE90.63/53.65/39.01倍。

风险提示:研发进度低于预期的风险、四联苗销售不及预期的风险。

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《【兴证固收.转债】新品种将密集推出的民营疫苗龙头 ——康泰转2投资价值分析》)

对外发布时间:2021年07月14日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号:S0190516070005

蔡琨 SAC执业证书编号:S0190520080005

(1)使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

(2)投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

(3)免责声明

市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息,交流研究经验,不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

家电维修,空调维修,智能锁维修全国报修号码分享:可以直接拔以下号码 全国各大城市均设网点。
赞(0) 打赏
欢迎转载分享:景合财经 » 新品种将密集推出的民营疫苗龙头
分享到: 更多 (0)

觉得文章有用就打赏一下文章作者

非常感谢你的打赏,我们将继续给力更多优质内容,让我们一起创建更加美好的网络世界!

支付宝扫一扫打赏

微信扫一扫打赏

-景合财经

在线报修网点查询