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《罗莱生活：估值仍在底部的家纺龙头！》

今天我们一起梳理一下罗莱生活，公司聚焦以床上用品为主的家用纺织品业务，集研发、设计、生产、销售于一体，通过百货、品牌旗舰店、社区专卖店、购物中心、平台电商、直营电商（官网、小程序）、团购等线上、线下各销售渠道，以覆盖高端市场（廊湾、莱克星顿、内野）、中高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（乐蜗LOVO、恐龙）的多品牌产品，满足不同类型的消费需求，同时不断探索“大家纺小家居”的家居场景化模式。除公司2017年收购的家具品牌莱克星顿Lexington的销售市场主要在美国以外，公司其他品牌产品的销售均以国内市场为主。

家纺行业规模稳步扩大。我国家纺行业规模较大但增速较为缓慢，从2011 年家纺行业规模为1373亿元，2019 年增长至2475 亿元。预计未来继续保持稳步增长。

市场消费潜力发展空间较大，行业规模提升动力足。国内家纺行业虽然规模较大，但人均消费额仍较低。2019 年，中国家纺行业人均消费为25.7 美元，与日本61.2 美元、美国75.9 美元有较大差距。现阶段，居民对家纺的消费意识仍待增强。随着城镇化推进，地产行业持续发展，住房面积扩大，消费者对家纺产品的需求将相应扩大。此外，人均可支配收入增长，消费者对家纺产品的消费观念逐渐从满足生活必需转变为生活品质追求，提升人均家纺消费额。消费升级已成大势所趋，行业规模未来提升动力足。

国内家纺行业集中度较低，龙头企业市占率有较大提升空间。由于过去国内居民消费水平的限制，以及家纺品牌在三、四线城市及农村地区下沉不足，2019 年中国家纺行业CR5 仅为4.20%，与日本、美国CR5 分16.60%和7.70%存在较大差距，消费者倾向于购买中小型家纺企业产品，国内家纺市场行业集中度低。但随着居民生活水平改善，对家纺产品质量、设计的要求提高，品牌消费意识提升，龙头企业市占率有望得到较大提升。

消费升级下，龙头企业马太效应显现，行业集中度提升有望。随着家纺市场规模的扩大，居民消费升级推进，消费者对中高端家纺产品的需求越来越大，而龙头品牌无论是在产品质量还是品牌宣传方面相比中小品牌都有一定的竞争优势。产品研发方面，龙头企业拥有一流设计研发团队，能满足消费者对产品质量的更高要求；渠道营销方面，大型企业有更充足的资金进行线下扩张，更专业的电商运营团队进行线上销售；品牌建设方面，企业完整的品牌矩阵覆盖高端市场、中高端市场和大众消费市场，满足消费者多元个性需求。

公司集研发、设计、生产、销售于一体，建设线上线下全渠道销售网络，旗下品牌覆盖多层次市场，连续16 年床上用品市场综合占有率第一名。

一、国内家纺龙头

罗莱生活成立于1992年；1994年罗莱品牌创利；1998年导入加盟体系；2004年首次荣获同类产品市场综合占有率第一位；2009年深交所上市；2015年战略转型开启“全品类家居”新阶段；2017年收购美国高档家具品牌莱克星顿；2019年将传统事业部制改为“前中后台”，降费提效。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由29.16亿元增长至49.11亿元，复合增长率10.99%，20年同比增长1.04%，2021Q1实现营收同比增长47.69%至13.19亿元；归母净利润由4.10亿元增长至5.85亿元，复合增长率7.37%，20年同比增长7.13%，2021Q1实现归母净利润同比增长156.15%至1.83亿元；扣非归母净利润由3.24亿元增长至5.56亿元，复合增长率11.41%，20年同比增长18.85%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长154.31%至1.74亿元；经营活动现金流由3.40亿元增长至8.51亿元，复合增长率20.14%，20年同比增长11.79%，2021Q1实现经营活动现金流同比下降82.06%至0.15亿元。

分产品来看，2020年标准套件类实现营收同比下降3.18%至16.16亿元，占比32.90%，毛利率增加1.09pp至48.35%；被芯类实现营收同比增长7.91%至15.56亿元，占比31.68%，毛利率减少0.72pp至44.49%；枕芯类实现营收同比下降4.08%至2.70亿元，占比5.50%；夏令产品实现营收同比增长14.47%至1.43亿元，占比2.92%；其他饰品实现营收同比下降14.48%至4.06亿元，占比8.28%；家具实现营收同比增长5.96%至9.19亿元，占比18.72%，毛利率减少1.06pp至35.06%。

2020年公司前五大客户实现营收7.09亿元，占比14.44%，其中第一大客户实现营收2.42亿元，占比4.93%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由48.96%下降至43.18%；期间费用率16年上涨至34.45%，而后下降至24.36%，其中销售费用率16年上涨至高点24.94%，而后下降19.09%，管理费用率16年上涨至高点9.74%，而后下降至6.51%，财务费用率维持在低位；利润率由14.51%下降至17年低点9.72%，随后逐年提高至12.08%，加权ROE16年下降至低点12.05%，随后逐年提高至18年14.98%，19年下降至13.45%，20年提高至14.11%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降，17年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，18年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，19年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高。

五、估值指标

PE-TTM 17.10，位于近3年50分位值上方。

根据机构一致性预测，罗莱生活2023年业绩增速在14.94%左右，EPS为1.15元，18-23年5年复合增长率12.15%。目前股价14.39元，对应2023年估值是PE 12.56倍左右，PEG 0.84左右。

看点：

家纺行业目前已基本摆脱疫情影响迎发展良机，公司作为龙头企业，线上线下齐发力带动未来收入增长。