2022-02-17华西证券股份有限公司孙远峰,刘奕司对海星股份进行研究并发布了研究报告《电极箔行业龙头企业，长期增长趋势明确》，本报告对海星股份给出买入评级，当前股价为22.73元。

海星股份(603115)

公司深耕电极箔行业数年，业绩增长趋势明确

公司自成立以来不断完善电极箔核心技术，有效满足下游铝电解电容器产品需求。

公司16年营业收入为7.56亿元，20年营业收入12.19亿元，年复合增长率约为12.69%。2021年，由于新能源和光伏等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高，21Q3营收达到12.14亿元，接近20年全年的收入，同比增长39.16%。公司21Q3归母净利润达到1.59亿元，同比提升74.94%。根据公司业绩预告显示，预计21年全年净利润将达2.18-2.22亿元

目前，公司募投项目顺利推进，2020年化成箔产销量已超过2,400万平方米，预计23年产能相较20年有望翻倍，将达到5000万平方米。

下游需求旺盛，电极箔市场不断扩大

2020年，全球铝电解电容市场规模已达404亿元。仅考虑光伏、汽车领域的铝电解电容市场规模增长，保守预计2025年全球铝电解电容市场规模将达到467.51亿元，2020-2025年复合增速达2.94%，较前几年复合增速提高将近3倍。预计光伏和新能源汽车占铝电解电容总市场份额将从2020年的4.8%、1.64%提升至2025年的9.76%、9.69%。光伏和新能源汽车等领域也将成为电极箔市场规模扩大的主要增长动力。

2015-2020年中国电极箔市场规模从99亿元增长至133亿元，复合增速达6.08%，其中2020年增速达11.76%。一方面来自于全球铝电解电容市场规模增长的驱动。另一方面，全球电极箔市场规模逐渐向中国倾斜，导致了中国电极箔市场规模的增速显著高于同期全球铝电解电容市场规模的增速。

“环保”“节能”限制行业供给，供需关系推动电极箔涨价

电极箔生产环节包括腐蚀和化成，腐蚀环节主要使用酸进行电化学方法腐蚀，该环节生成的废酸处理以及废水排放需要经过专业的环保处理。同时，厂商在电极箔化成环节耗电量较大，2018年电极箔的生产成本中，41%为电力成本。

电极箔的价格形成了2016-2018和2020-2021年的两个上涨周期。2016-2018年的上涨的原因系环保政策限制电极箔行业整体供给增长；2020-2021年，电价上涨、铝价上涨，使电极箔成本上升，同时叠加光伏、汽车等领域带动的需求提升，以及“双碳”“双控”对供给扩张的影响，为电极箔行业迎来了新一轮涨价趋势。

多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司快速受益

公司已掌握了扩面腐蚀隧道孔生长控制技术、腐蚀箔一致性技术、化成去极化技术等多项行业领先技术，自产品的技术指标居国内领先甚至国际先进水平。

公司生产基地主要包括江苏南通基地、四川雅安基地和宁夏石嘴山基地。其中，南通基地主要从事中高压产品的腐蚀生产、低压产品的腐蚀生产及化成生产；雅安基地主要从事中高压产品的化成生产以及少量低压产品的化成生产；石嘴山基地主要从事中高压产品的化成生产。产能布局合理，成本优势凸显。海星股份积累了优质的客户资源，其中包括NCC、Nichicon、韩国三和、韩国三莹、江海股份、艾华集团、台湾金山等。同时对于单一客户依赖性低，客户结构合理。

公司产品通过IATF16949认证，成功进入汽车电子供应链体系。海星股份是国内唯一通过该认证标准的电极箔生产企业。同时，海星股份在2019年承担了国家级的重大项目，并于2021年高分验收通过，解决汽车电子用电极箔的进口替代。

投资建议

海星股份专注于铝电解电容器用电极箔，受益于光伏和新能源等行业的高景气度，供需关系推动电极箔价格的上涨趋势，叠加公司在电极箔行业的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张，预计公司未来电极箔业务快速增长。

高压电极箔业务：2021-2023年高压电极箔营业收入分别为12.97亿元、16.46亿元、20.44亿元。

低压电极箔业务：2021-2023年低压电极箔业务收入为3.25亿元、4.21亿元、5.22亿元。

综上，2021-2023年我们预测公司营业收入分别为16.25亿元、20.70亿元、25.70亿元，同比增加33.38%、27.35%、24.13%。2021-2023年综合毛利率分别为27.29%、30.36%、30.37%。

考虑到公司在电极箔行业的龙头地位，与可比公司相比，公司业务聚焦，专注在电极箔行业，公司应享受一定的估值溢价。2021-2023年我们预计公司营业收入分别为16.25亿元、20.70亿元和25.70亿元，2021-2023年预测归母净利润为2.21亿元、3.36亿元、4.19亿元；2021-2023年预测EPS为0.92元、1.40元和1.75元；对应2022年2月17日收盘价22.73元，PE分别为25X、16X、13X。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，海星股份（603115）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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