前期本号文章《碳中和或催发电解铝投资机会》已经仔细分析过电解铝的投资机会。今日有消息称，电解铝行业可能将优先纳入全国碳交易市场。若该事件属实，一方面，电解铝行业的供给扰动可能超预期，对应指标天花板可能下降，加剧未来两年电解铝的短缺程度。另一方面，水电铝可通过出售其相应的碳排放配额来获得更多的收入，火电铝存在着超额排放需购买配额而抬升成本的可能，水电铝的优势进一步凸显。

电解铝是碳排放的重点行业：根据安泰科数据，火电电解铝单位排放二氧化碳13吨，水电电解铝单位排放二氧化碳1.8吨，前者为水电铝的7倍；2019年火电铝产量占比为88%，碳排放量占全国5%，电解铝行业碳是碳中和推进的重点行业之一。

碳中和的推进加速行业产能见顶，抬高火电铝成本：在此大背景下，内蒙古、贵州等省份均提出了电解铝总量控制政策，不再审批新的项目；同时，2021年2月10日起，内蒙古对自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02元(含税)，同时对阶梯电价能耗标准提高2022、2023年在现行水平的基础上分别提高30%、50%，吨铝成本相应上升135-270元/吨，内蒙古规划中的115万吨产能的投产存在一定不确定性；电解铝行业将纳入碳排放交易市场后，按照2020年我国碳交易市场成交碳单价28.6元/吨计算，配额外的火电电解铝的吨成本将增加371元/吨；从全球其他实施碳税的国家和地区来看，碳税价格随着市场发展呈现逐步走高趋势，2020全球碳税价格集中区间为20-30美元/吨，取25美元/吨的中值测算，配额外火电铝成本将增加2113元/吨。

云南水电铝优势凸显：云南近年为解决水电弃水问题，利用“绿色能源”优势，推动“水电铝+精深加工”的集群化布局，通过引入魏桥、神火、起亚等集团，加上省内云铝的产能扩张，将在2021年实现规划的600-800万吨产能，跃居电解铝大省的第四位。云南水电铝用电成本在0.25元/千瓦时-0.30元/千瓦时，加之云南相对广西铝土矿资源以及进口铝土矿具有一定运距优势，其区域优势有望进一步凸显。

综上，低库存下消费旺季来临+碳达峰政策的催化+进口窗口关闭打开价格天花板，叠加可能的供应扰动超预期，我们维持未来一年铝价高点突破2万元/吨的判断。碳达峰背景下铝供给天花板可能下降，相关碳排放政策可能抬升单吨成本，叠加汽车轻量化和光伏用铝的长期需求，铝行业景气周期开启，预计盈利中枢和价值中枢将显著抬升。现有水电铝公司将显现出成本优势，核心标的：神火股份、云铝股份、索通发展。

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