（报告出品方/作者：华泰证券，余熠，闫慧辰）

1 产品实力持续提升+ICT竞争格局重塑，公司份额有望提升

数字化领军企业，全栈式布局领先优势明显，网络设备市场龙头

紫光股份作为信息化全产业链服务提供商龙头。当前在 5G、云计算驱动下的全球数字化浪 潮中，公司深度布局“芯-云-网-边-端”产业链，从硬件、软件、网络芯片、解决方案、行 业生态等各个层面为客户数字化转型提供强有力的一站式服务支撑。目前，紫光股份的核 心业务基本覆盖 IT 服务的重要领域：硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务 器等为主的面向未来计算架构的先进装备。软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业 的应用软件解决方案。技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。软硬 件产品和服务都在紫光股份领先的顶层设计中得到有效整合，使信息化系统展现出最优化、 完整一体的运行效果。

公司多项产品在国内市场份额位居Top2，1H21交换机、服务器等产品份额提升。公司拥 有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设以及企业数字化转型所需的全系列关键软 硬件产品，具备丰富的行业信息化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合 作伙伴。经过多年的深耕发展，公司多项产品在国内市场份额皆位居前列。根据 IDC 数据， 1H21公司在中国以太网交换机市场份额为 36.4%（较 2020年提升 2.4pct），保持市场第二； 在中国企业网路由器市场份额为 29.3%，保持市场第二；在中国企业级 WLAN 市场份额为 28.0%，连续 12 年蝉联市场第一；在中国 X86 服务器市场份额为 16.9%（较 2020 年提升 2.0pct），升至市场第二；在中国 Non-X86 服务器市场份额为 23.2%（较 2020 年提升 11.1pct）， 跃升至市场第一名。

运营商市场有望加速突破，高端产品份额快速提升

ICT设备市场竞争格局重塑背景下，公司运营商业务有望迎来突破。以路由器产品为例， 根据 IDC 数据，2020 年国内路由器市场规模为 37.6 亿美元，其中运营商市场为 30.4 亿美 元，占比约 81%。国内运营商路由器市场竞争格局方面，2020 年华为份额最高，为 87.3%； 同期新华三份额为 1.4%，提升空间较为广阔。随着 2021 年以来行业竞争格局的变化重塑， 我们认为公司有望凭借领先的技术实力、全栈式产品布局提升市场份额，运营商等市场有 望加速突破。根据公司 2021 年半年报，1H21 新华三紧抓运营商市场机遇，市场地位不断 提升，1H21 运营商业务实现营收 28.94 亿元，合同签约金额为 32.95 亿元；份额方面，根 据 IDC 数据，1H21 新华三路由器占国内运营商市场份额为 4.6%，较 2020 年提升 3.2pct， 成为行业内主要供应商中份额提升最快厂商。

运营商市场高端产线份额提升明显，彰显公司产品实力持续提升。面向运营商核心网应用 的高端路由器、高端交换机产品具备较高技术壁垒。目前华为凭借在技术的领先性占据了 国内运营商高端路由器、交换机市场较高份额，根据我们的测算，2019 年中国移动（941 HK） 路由器与交换机集采中华为中标份额为 41%，位居第一。随着公司产品技术实力的提升， 运营商高端产品市场份额持续突破。根据我们的测算，2021 年中国移动路由器与交换机集 采已公示标包中，新华三份额为 39%跃升至第一位，较 19 年集采的 14%显著提升。此外 值得注意的是，公司以 30%的份额中标该集采标包六的 BRAS 设备，这也是公司在运营商 BRAS 设备集采中的首次中标，彰显公司产品实力持续提升。

国内服务器市场格局重塑，公司份额有望持续提升

华为拟聚焦软件赛道，国内服务器市场格局或迎重塑。受缺芯等因素影响，华为服务器业 务承压，例如 2021 年 6 月中国电信发布中标人变更公告，华为退出此前中标的服务器标包 （报价约 1.6 亿元）。根据 IDC 数据，2Q21 华为服务器营收为 5.9 亿美元，同比下滑 46%， 单季度营收降至 2018 年以来新低；份额方面，2Q21 华为在全球服务器市场份额为 2.5%， 同比下滑 2.0pct；华为在国内服务器市场份额为 7.5%，同比下滑 9.2pct。2021 年 4 月华 为轮值董事长徐直军在第 18 届华为全球分析师大会上表示，华为将加大软件业务的投入力 度，提升软件和服务在华为的收入占比。我们认为随着华为逐步聚焦软件赛道，国内服务 器等市场竞争格局有望重塑，公司服务器板块在国内的市场份额有望提升。

2Q21新华三在国内服务器市场份额创新高，双品牌战略有望助力公司自研服务器营收快速提升。根据 IDC 数据，1H21 国内服务器市场中，新华三（含自研品牌服务器及代销惠普的 服务器）份额为 17.1%（其中 2Q21 份额为 17.5%，创历史新高），较 2020 年提升 2.3pct， 升至国内第二位。近年来，新华三服务器业务践行双品牌战略，即推动惠普服务器在国内 销售的同时发展新华三自研品牌服务器。双品牌战略带来两大好处：1）在双品牌战略推动 下，销售渠道复用，公司自研品牌服务器可借助惠普的销售渠道更快的向市场推广。2）在 双品牌业务融合的过程中，惠普（HPQ US）在品牌管理、团队运营以及技术方面的先进经 验将帮助新华三自研服务器更快的成长。

定量测算：公司网络设备、服务器等产品份额有望持续提升

公司交换机产品：根据 IDC 数据且结合我们测算，2019~2020 年国内以太网交换机市场规 模分别为 286.21/320.62 亿元，同比增速分别为 3.80%/12.02%。IDC 预计 2021~2023 年 市场规模有望达 353.26/389.03 /419.22 亿元，同比增速分别为 10.18%/10.13%/7.76%； 2019~2020 年公司（新华三）交换机业务收入分别为 98.45/109.04 亿元，同比增速分别为 10.93%/10.76%，对应公司市场份额分别为 34.40%/34.01%。我们认为受益于高端产品突 破带动公司市场空间拓展，未来公司交换机产品份额有望提升。我们预计 2021~2023 年公 司交换机在国内市场份额有望达 35.50%/36.75%/38.53% ， 对 应 业 务 收 入 分 别 为 125.40/142.96/161.54 亿元，同比增速分别为 15.00%/14.00%/13.00%。

公司路由器产品：根据 IDC 数据且结合我们测算，2019~2020 年国内路由器市场规模分别 为 247.59/255.82 亿元，同比增速分别为-1.22%/3.32%。IDC 预计 2021~2023 年市场规模 有望达 265.20/281.18//298.66 亿元，同比增速分别为 3.67%/6.03%/6.22%；2019~2020 年公司（新华三）路由器业务收入分别为 14.43/17.80 亿元，同比增速分别为 17.90%/24.70%， 对应公司市场份额分别为 5.83%/7.04%。我们认为公司自研的高端路由器芯片带动产品升 级，有利于切入高端市场进而提高市场份额。我们预计2021~2023年公司路由器在国内市场份额有望达8.48%/9.84%/11.21%，对应业务收入分别为22.50/27.67/33.48 亿元，同比增速分别为25.00%/23.00%/21.00%。

公司WLAN产品：根据 IDC 数据且结合我们测算，2019~2020 年国内 WLAN 市场规模分 别为 236.59/267.37 亿元，同比增速分别为-5.71%/13/01%。IDC 预计 2021~2023 年市场 规模有望 达 295.12/314.77/337.82 亿 元，同比增速分别 为 10.38%/6.66%/7.32%； 2019~2020 年公司（新华三）WLAN 业务收入分别为 11.75/18.51 亿元，同比增速分别为 5.68%/4.25%，对应公司市场份额分别为 7.50%/6.92%。我们认为公司研发的 WLAN+IoT 融合产品有望带来应用领域的拓展，满足高密度接入、移动生产、智能交通、智慧医疗等 应用，市场将进一步扩大。我们预计2021~2023年公司WLAN在国内市场份额有望达6.90%/7.11%/7.23%，对应业务收入分别为20.26/22.40/24.41亿元，同比增速分别为10%/10%/9%。

公司服务器产品：根据 IDC 数据且结合我们测算，2019~2020 年国内服务器市场规模分别 为 1237.60/1512.79 亿元，同比增速分别为 2.88%/22.24%。IDC 预计 2023~2025 年市场 规模有望达 1687.90/1868.71/2124.46 亿元，同比增速分别为 11.58%/10.71%/13.69%； 2019~2020 年公司（新华三）服务器业务（自研品牌+代销合计）收入分别为 198.70/224.26 亿元，同比增速分别为 40.35%/12.87%，对应市场份额分别为 16.05%/14.82。基于国内服 务器市场竞争格局重塑以及公司产品竞争力持续提升背景下，我们认为公司服务器板块收 入增速有望超越行业增速。

我们预计 2021~2023 年公司（新华三）服务器产品（自研品牌 +代销合计）在国内市场份额有望达 16.61%/18.30%/19.32%，对应业务收入分别为 280.33 /342.00/410.40 亿元，同比增速分别为 25.00%/22.00%/20.00%。自研品牌营收方面，根 据我们的测算，2019~2020 年公司自研部分收入分别为 78.95/95.48 亿元，在服务器业务 营收中的占比分别为 39.73%/42.57%。我们认为在品牌管理、团队运营以及技术方面的先 进经验将助力公司自研服务器更快的成长，我们假设2023~2025年公司自研服务器营收占比有望提升至45.00%/48.00%/51.00%，对应公司自研产品营收分别为126.15/164.16/209.31亿元。

公司存储器产品：根据 IDC 数据且结合我们测算，2019~2020 年国内存储器市场规模分别 为 280.09/319.30 亿元，同比增速分别为 16.52%/14.00%。IDC 预计 2021~2023 年市场规 模 有 望达 357.62/396.96/436.66 亿 元 ， 同 比增 速分 别为 12.00%/11.00%/10.00%； 2019~2020 年公司（新华三）存储器业务收入分别为 32.75/40.94 亿元，同比增速分别为 29.49%/25.00%，对应公司市场份额分别为 11.69%/12.82%。我们认为公司的存储产品在 金融、政府等市场的进展较快，市场份额有望在未来稳步上升。我们预计2021~2023年公司WLAN在国内市场份额有望达13.74%/14.60%/15.40%，对应业务收入分别为49.13/57.97/67.24亿元，同比增速分别为20.00%/18.00%/16.00%。

2 自研芯片：助力公司加速高端产品迭代+提升盈利能力

复盘思科自研芯片历程，实现产品差异化发展铸就竞争力

从全球来看，思科、Juniper、华为等头部厂商均实现网络设备芯片自主研发铸就核心竞争 力。我们以思科为例，通过复盘思科自研芯片的历程及意义，我们认为相较于采用通用芯 片，思科通过自研芯片以实现差异化竞争，其中的标志性事件是思科于 2013 年推出可编程 芯片 UADP，在交换机芯片层面引入创新，以提升产品竞争力；而思科后续通过自研 UADP 芯片的持续升级迭代，巩固其高端市场领先地位。

2013年推出自研可编程芯片UADP，主打差异化竞争战略。思科自早期 Catalyst 系列产品 便开始应用自研芯片，但标志事件是 2013 年其首次推出自研可编程芯片，在自研交换机芯 片领域引入了较大创新。2010 年以来随着市场需求向 OTT 市场倾斜以及中国厂商、Arista 等竞争对手的崛起，思科营收增速呈持续下滑趋势。基于摆脱同质化竞争、主打差异化竞 争等考虑，在自研芯片领域，2013 年 1 月思科发布 Catalyst 3850 系列交换机，其中首次 尝试使用可编程芯片，推出自主研发的 UADP 芯片。2020 年 9 月思科发布的《Catalyst 9000 系列企业网交换机说明手册（第二版）》提到，相比于传统固定式芯片的转发流水线每一级 都采用固定模式，UADP 芯片在转发流水线中的几乎每一级都可由软件配置，使用户在未 来出现新的协议/标准后可通过编程支持而无需升级硬件。

自研UADP芯片持续升级，强化竞争实力。随着交换机端口速率的不断提升，思科对自研 UADP 芯片进行持续升级以适配下游客户需求，巩固产品竞争实力。自 2013 年首次推出 UADP 芯片（1.0 版本） 后，思科在该系列芯片进行多次迭代升级，截至说明手册发布日已升级至 3.0 版本。制程方 面，由最初 1.0 版的 65nm 提升至 3.0 版的 16nm；集成晶体管数量方面，由 1.0 版的 13 亿个提升至 3.0 版的 192 亿个；带宽方面，由 1.0 版的 56Gbps 提升至 3.0 版的 1.6Tbps。

外延并购，拓展“芯”实力。根据我们的梳理，2014 年以来思科陆续收购了 Memoir Systems、 Leaba Semiconductor、Luxtera、Acacia Communications、Exablaze 等芯片领域的公司。 其中，思科于 2016 年 3 月收购芯片设计商 Leaba Semiconductor，该笔收购亦助力思科后 续于 2019 年推出 Silicon One 芯片产品。2018 年 12 月，思科宣布计划以 6.6 亿美元的现 金和股权收购半导体公司 Luxtera，该公司使用硅光子学为 webscale 和企业数据中心、服 务提供商细分市场以及其他客户构建集成的光学功能。Luxtera 的技术、设计和制造创新可 以提高芯片规模和性能，同时降低成本。思科计划在其基于意图的网络产品组合中整合 Luxtera 的技术，涵盖企业、数据中心和服务提供商市场。

自研芯片正式发布，降本增效+强化公司高端产品竞争力

自研芯片快速推进，2021年已正式发布，国内首推具备高级语言编程能力的处理器。新华 三半导体于 2019 年 5 月在成都成立，致力于网络处理器的研发。根据公司 2021 年半年报， 1H21 公司正式发布了自主研发的高性能智能网络处理器——智擎 660 芯片。该芯片已在公 司内部多款产品上进行了测试，所有指标均达到设计要求。我们认为智擎 660 芯片的推出 为公司保持核心网络领先市场地位打下坚实的基础，也标志着公司成为国内业界第一家具 备高级语言编程能力网络处理器的厂商。根据公司于 2021 年 9 月发布的投资者关系活动记 录表（2021 年 8 月 27 日~28 日），此款芯片不仅应用于公司部分网络产品，亦将于 2021 年 8 月起开始接受外部客户订单，满足一些领域的客户需求。

自研芯片定位于高端路由器，有望于4Q2搭载于公司产品，有望加速公司高端路由器市场拓展。根据公司 2021 年半年报，智擎 660 芯片拥有 256 个处理核心，4096 个硬件线程， 共 180 亿个晶体管；根据公司于 2021 年 9 月发布的投资者关系活动记录表（2021 年 8 月 27 日~28 日），智擎 660 芯片主要应用于公司高端路由器。其具有的一个差异化亮点就是 拥有多业务能力，集成了 256 个专用处理器；同时处理器性能、以太网接口集成度以及能 耗比等全面提升。这款芯片还可应用于安全产品、交换场景、无线控制器等相关领域。根 据新华三官网，9 月 15 日新华三集团发布首款搭载自研智擎 660 芯片的路由器 CR16000-M 智擎云业务路由器，为各行业客户骨干网/纵向网、城域网专线、数据中心出口等应用场景 提供有力支持。我们认为公司自研芯片的快速推进有望助力公司进一步开拓高端产品市场。

持续推动自研芯片升级，由16nm向7nm迈进。根据公司于 2021 年 9 月发布的投资者关 系活动记录表（2021 年 8 月 27 日~28 日），智擎 660 芯片采用 16nm 工艺，同时下一代 7nm 工艺的芯片正在按照计划推进。根据新华三官网，预计新一代芯片产品有望于 2022 年推出，我们认为届时有望进一步巩固公司领先优势。

定量测算：自研芯片的落地有望助力公司产品推进降本

定量测算：自研芯片的落地有望助力公司产品推进降本。路由器中主要原材料包括芯片、铜、塑料等，其中芯片 的成本占比约 50%，是最大的成本构成。根据 Juniper 2020 年年报，2020 年 Juniper 产品 板块毛利率为 55.1%，而其产品板块中路由器营收占比较高（2020 年为 57%），故我们以 其产品板块毛利率近似为路由器毛利率；芯片毛利率方面，由于博通等从事路由器芯片领 域公司未提供路由器芯片毛利率数据，我们以其产品板块毛利率为近似（2020 年为 66%）。

基于以上数据，我们以芯片占路由器成本为 50%进行测算；我们认为公司路由器因产品类 别的差异（低、中、高端等）毛利率或有所不同，故我们以 30%~60%的毛利率区间进行测 算；自研芯片毛利率方面，我们假设公司相较于博通等公司尚处于芯片量产的早期阶段， 因芯片技术及量产规模方面的差异或导致自研芯片的毛利率低于博通等公司，我们以 5%~30%的毛利率区间进行测算。

3 紧抓政务云发展机遇，“云智原生”战略推进下紫光云前景广阔

政务云：2020年国内市场规模同比增长24%，头部效应明显

2020年国内政务云基础设施市场规模同比增长24%，专属云占比高。随着数字政府和智慧 城市建设的推进，国内政务云市场规模持续增长。根据 IDC 数据，2020 年国内政务云基础 设施市场规模为 270.6 亿元，同比增长 24.0%。细分来看，2020 年国内政务云公有云市场 规模为81.4亿元，同比增长61.6%；政务云专属云市场规模为189.2亿元，同比增长12.8%。

国内政务云市场头部效应明显。根据 IDC 数据，2020 年国内政务云基础设施市场竞争格局 方面，华为份额为 32.2%居第一位；其次为浪潮（份额为 25.4%）、紫光（13.2%）、阿里 （7.6%）、曙光（7.0%）等，行业 CR5 超 85%，头部效应明显。

政务云迈向3.0阶段，与智慧城市业务逐步走向融合。华为中国副总裁、中国区云业务总 裁张修征在 2021 年华为云城市峰会中的演讲指出，我国政务云发展可大致划分为三个阶段： 1.0 阶段以“资源”为中心，政府的主要诉求是购买基础服务，实现基本信息集约化建设； 2.0 阶段以“数据”为中心，整合政府基础平台、打通数据共享通道、进行应用迁移升级， 实现单业务智慧化；3.0 阶段将以“业务”为中心，在前两个阶段的基础上将应用和服务整 合，有望实现全领域的数字化、智能化，解决跨域的数据融合，加速业务创新，并形成开 放的 SaaS 生态，将肩负着“数字政府算力基座+智慧城市核心枢纽”的双重使命。根据 IDC 的预计，在经济复苏、新基建等背景下，政务云的建设与智慧城市业务逐步走向融合，从 支持传统的政府办公、政务服务走向支持城市治理、城市安全运营等层面。

“云智原生”战略持续推进，紫光云紧抓政务云3.0机遇

紫光云：全栈云服务提供商。紫光云技术有限公司于 2018 年 08 月成立，是紫光集团“芯 云战略”的重要组成部分，聚焦于智慧城市运营，公有云研发、运营及销售，私有云运营， 产业互联网等业务，致力于成为领先的云服务提供者。紫光云全栈云服务由基础服务、平 台服务以及应用服务三部分组成，提供 16 大类，300+云服务产品。2020 年 12 月，公司 发布公告宣布拟以对价 19.1 亿元收购紫光云公司 46.67%股权，根据公司 2021 年半年报， 公司已于 2021 年初完成对紫光云公司控制权的收购。本次收购也助力公司强化在云计算产 业的竞争力及战略纵深，使公司向云服务转型的战略目标进一步推进。

“云智原生”战略持续推进，紫光云积极开拓市场。2021 年 4 月，新华三在主办的 “2021NAVIGATE 领航者峰会”中提出“云智原生”战略，旨在让公司业务覆盖“芯云网 边端”，产品内生智能、全面云化，解决方案集成智慧、全面赋能。基于“云智原生”战略， 公司发布“数字大脑 2021”，可帮助企业及组织构建与生俱来的云与智能的架构与能力， 适应敏捷高效的应用需求，在产品服务、管理模式、业务模式、商业模式、用户体验上加 速转型。随着“云智原生”战略的持续推进，公司积极拓展行业云，打造云基础设施研发、 运维、运营核心能力，1H21紫光云营收3.92亿元，同比增长73.42%，归母净利润为-2,590.94 万元，亏损同比减少49.10%。

打造紫光云3.0，面向智慧城市、政务、产业互联网等领域提供一站式服务。根据公司 2021 年半年报，公司对云与智能平台进行了全新的升级，发布了基于紫鸾平台和绿洲平台打造 的紫光云 3.0。紫光云 3.0 通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的 架构统一和全面技术同构，真正做到管理一平台、应用一架构、SDN 一张网、安全一策略 的多云管理管控；通过绿洲平台提供成熟的数据运营体系和应用创新引擎，加速应用重构， 实现海量数据采集汇聚，多维智能分析，深度发掘数据内在价值，为公司云与智能平台赋 能。紫光云 3.0 提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全 场景的一站式服务能力，助力行业构建数字化转型的数字大脑。

紫光云与新华三深化协同，加速开拓智慧城市市场。根据公司 2021 年半年报，依托已在全 国建设的 4 个大区节点和 23 个云节点，紫光云公司在云服务、智慧城市及工业云等行业云 方面增长迅速，同时与新华三在云计算底层技术和智慧城市等行业领域应用展开了深度的 合作与协同。报告期内，紫光云与新华三联合中标烟台经济技术开发区智慧城市、智慧滨 海城市大脑二期、曲靖“城市大脑”等智慧城市项目。目前公司公司承建了 25 个省级政务 云、300 余个地市区县政务云和 17 个国家部委级政务云，助力多个新型智慧城市建设。

携手中移资本强化合作，政务云市场再加码。根据公司 2021 年 9 月发布的公告，公司董事 会审议通过了《关于控股子公司增资暨关联交易的议案》，同意公司与通过公开挂牌引入的 战略投资者共同对紫光云增资，增资总金额不超过人民币 6 亿元，其中中移资本本次投资 金额为 2 亿元，增资后持股比例 3.57%；共青城旭诺本次投资金额为 1.2 元，增资后持股 比例 2.14%；公司本次投资金额为 2.8 亿元，增资后公司对紫光云持股比例仍为 46.67%， 且仍为其控股股东。我们认为基于紫光云与中国移动在政务云、行业云等领域的合作基础， 本次中移资本对紫光云进行战略投资，将进一步推动紫光云与中国移动在市场、技术、产 品和服务等方面展开深度合作，有望助力公司在政务云市场的持续开拓。

4 网络安全市场持续增长，新华三于硬件市场份额领先

国内网络安全市场有望快速增长，安全硬件为最大细分市场

预计2022~2025年国内网络安全市场规模CAGR达17.9%。根据 IDC 数据，2020 年中国 网络安全市场总体支出超过 87.5 亿美元，同比增长 24%。2021 年 7 月工信部发布《网络 安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》，提到至 2023 年国内 网络安全产业规模超过 2500 亿元，年复合增长率超过 15%。我们认为随着政策面在持续 提升对网络安全重视程度背景下，以及随着云计算、物联网、大数据、5G 等新兴技术的发 展，网络信息安全边界不断弱化，安全防护内容不断增加，对数据安全、信息安全提出了 巨大挑战，对信息安全产品的需求和要求也逐渐提升。根据 IDC 于 2021 年 7 月发布的预 测，预计 2021 年国内网络安全市场规模有望达 97.8 亿美元，并有望在 2025 年增长至 187.9 亿美元，对应 2022~2025 年 CAGR 约 17.9%。

安全硬件系最大细分市场，2020年规模占比达59.1%。市场结构方面，根据 IDC 数据，2020 年安全硬件在中国网络安全支出中占据主导地位，市场规模为 51.7 亿美元，占国内网络安 全市场规模比重达 59.1%；安全软件市场规模为 16.1 亿美元，占比为 18.4%；安全服务市 场规模为 19.69 亿美元，占比为 22.5%；1H21 方面，2021 上半年中国 IT 安全硬件市场规 模达到 12.5 亿美元，同比增长 27%，其中 Q2 单季市场规模同比增长 34%，较 Q1 实现加 速增长。根据 IDC 于 2021 年 7 月发布的预测，网络安全硬件市场仍有望保持中国最大的 IT 安全一级子市场，2022~2025 年市场规模 CAGR 有望达到 17.1%。

安全硬件市场核心子领域包括：统一威胁管理类产品、安全内容管理、入侵检测与防御。根据 IDC 数据，2020 年中国信息安全硬件市场中，统一威胁管理类产品（UTM 及 UTM 防火墙）、 安全内容管理（SCM）、入侵检测与防御（IDP）三大细分领域合计市场占比超 80%，其中 UTM 防火墙市场于 2021 年二季度以超过 40%的同比增速领跑同期各硬件子市场。根据 IDC 于 2021 年 7 月发布的预测，预计在 2021~2025 的五年内，中国超 90%的网络安全硬件市场 IT 投资仍 将流向统一威胁管理类产品、安全内容管理及入侵检测与防御三大细分子市场。

公司网络安全硬件产品份额领先，渠道复用+产品捆绑销售助力高增长

公司网络安全产品布局全面，广泛服务于金融、政府等下游市场。根据公司 2021 年半年报， 公司安全产品及服务主要产品包括防火墙、内容管理、入侵防御系统、负载均衡、VPN、 云安全服务及态势感知等主动安全解决方案。1H21 公司安全产品在金融、政务、医疗、教 育、运营商等行业实现快速增长，其中在金融领域，公司全线防火墙入围中国农业银行集 采，高端负载均衡产品在浦发银行、上海清算所、上海农商行实现规模突破；在政务领域， 公司服务于工信部、人力资源和社会保障部、国家税务总局、国家地震局、上海海关、广 东省水利厅等众多客户，涵盖态势感知、IPv6 安全、零信任安全、视频安全、数据安全、 网络安全等多种类型的应用。

渠道复用+产品捆绑销售，公司安全业务实现快速成长，安全硬件领域综合份额居国内头部。新华三于2015年开始网络安全业务，并与2017年注册成立新华三信息安全技术有限公司， 2020 年新华三网络安全业务收入突破 20 亿元，实现快速增长。根据 IDC 数据，2018~2020 年公司在中国安全硬件市场份额分别为 9.9%、9.3%、9.4%，市场份额保持国内第二。我 们认为公司安全业务实现快速增长的核心原因在于：1）渠道复用；2）产品捆绑销售。

细分来看，公司在UTM防火墙、SCM、IDP三大硬件核心子领域份额均较为领先。根据 IDC 发布的数据，1H21 新华三在国内 UTM 防火墙、SCM、IDP 三大硬件核心子领域份额 均位列前三，其中UTM防火墙市场份额为23.9%，排名第二（第一名为华为，份额为28.7%）； SCM 市场份额为 6.3%，排名第二（第一名为深信服（300454 CH），份额为 22.6%）；IDP 市场份额为 14.4%，排名第三（第一名为启明星辰（002439 CH），份额为 20.7%；第二名 为绿盟科技（300369 CH），份额为 17.8%）。

5 紫光集团重组积极推进，引入战投化解债务风险

紫光集团拟引入战略投资者，以稳妥有序化解集团债务风险。根据公司公告，2021 年 7 月 16 日公司控股股东紫光集团收到北京市第一中级人民法院送达的《民事裁定书》和《决定 书》，北京一中院裁定受理相关债权人对紫光集团的重整申请，指定紫光集团有限公司清算 组担任紫光集团管理人。7 月 20 日紫光集团管理人发布了关于招募战略投资者（以下简称 “本次招募”或“本次引战”）的公告，以稳妥有序化解紫光集团债务风险，实现集团公司 产业价值最大化。

本次引战为整体引战，设定较高资金实力及规模门槛。根据本次引战公告，本次引战为整 体引战，战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团核心产业。公告显示，拟报名参与本 次重整的意向战略投资者需要符合具备整体承接紫光集团或紫光集团核心产业的规模和资 金实力，具备确定性的投资资金来源。原则上，战略投资者的财务指标应满足最近一年经 审计的资产总额不低于 500 亿元或者最近一年经审计的归属于母公司所有者的净资产不低 于 200 亿元的要求；在相关产业领域具备优势战略地位或丰富产业经验的，可适当放宽。

聚焦芯片/云网产业战略投资者，有望强化集团核心子公司竞争力。目前紫光集团已形成以 集成电路为主导，从“芯”到“云”的高科技产业生态链，其中芯片产业板块涵盖门类较 多，集团旗下公司紫光国微、长江存储、紫光展锐等在智能安全芯片、存储器芯片、通信 芯片等细分领域国内领先；云网产业板块业务布局全面，集团旗下公司紫光股份、紫光华 智等在计算存储及网络安全、云方案、智能安防等领域国内领先。根据本次引战公告，意 向战略投资者应具备芯片产业和云网产业的管理、运营或并购整合经验，具备管理和运营 紫光集团核心产业的能力，能够支持和促使紫光集团下属核心实体企业做大做强。我们认 为此次引入战投的落地不仅可以化解集团债务风险，还有望助力集团芯片、云网领域核心 子公司进一步提升竞争实力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

「链接」