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国内工控自动化龙头(国内工控龙头)

公司技术底蕴深厚 ,管理体系优秀

2003 年汇川技术成立,2004 年推出商业化矢量变频器,此后公司利用变频器、电液伺服和控制系统上的技术优势,重点突破和占领相关市场,并于2010 年在A 股创业板上市。公司高管和技术团队大多来自华为电气和艾默生,具有深厚的技术背景与行业经验,在战略规划等方面具有管理优势。2019 年公司引入外部顾问,进一步提升管理体系的先进性。


产品优势显著,市占率稳居高位

公司的变频器技术和运动控制技术(伺服系统)被广泛运用于各个业务板块的产品线,是公司的业务核心。目前公司变频器和伺服系统产品在内资品牌中市占率稳居第一。除自主研发核心技术之外,公司还积极开展收并购,拓展产品线条,提升公司产品在市场上的竞争力,加速公司发展。


营收增长稳定,盈利能力同行业领先

近年来公司业绩总体呈增长的态势,2014 年至2019 年期间营收与归母净利CAGR 分别为26.93%及7.41%。公司2020 年上半年营收47.84 亿元,同比增速为75.95%;实现归母净利润7.74 亿,同比增长94.33%。相比于同业可比公司,汇川技术在营收体量,增长稳定性和盈利能力方面都有明显优势。


盈利预测、估值与评级

汇川技术作为工控自动化龙头企业,未来将充分受益于新基建与智能化、自动化趋势,市占率有望不断提升。目前公司订单增长迅速,业绩上升趋势明显。预计2020-2022 年EPS 分别为0.89/1.10/1.27元。给予公司2021 年54x 估值。


风险提示

新冠疫情延续;

中美贸易摩擦加剧;

产业政策调控;

行业竞争加剧的风险。


盈利预测



国内工控龙头,起步于变频器

深圳市汇川技术股份有限公司成立于2003 年,聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化,专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术,是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司掌握了矢量变频、伺服系统、可编程逻辑控制器、编码器、永磁同步电机等产品的核心技术,也掌握了新能源汽车、电梯、起重、注塑机、纺织、金属制品、印刷包装、空压机等行业的应用技术。


公司发展历程



公司最早以低压变频器起家,逐步将业务扩展到智能制造的广泛领域,一直坚持技术营销、行业营销以及进口替代的经营策略。经过17 年的发展,公司目前涵盖五大业务板块:


通用自动化业务

包括各种变频器、伺服系统、控制系统、工业视觉系统、传感器、高性能电机、高精密丝杠、工业互联网等核心部件及光机电液一体化解决方案。主要的下游行业涵盖空压机、3C 制造、锂电、起重、机床、纺织化纤、印刷包装、塑胶、冶金、石油化工、金属制品、电线电缆、建材、煤矿、注塑机等;


电梯电气大配套业务

包括电梯一体化控制器(专用变频器)、人机界面、门系统、控制柜、线缆线束、井道电气、电梯互联网等产品,主要为电梯制造商和电梯后服务市场提供综合电气大配套解决方案。2019年公司收购了上海贝思特,完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列;


新能源汽车业务

包括电机控制器、高性能电机、DC/DC 电源、OBC电源、五合一控制器、电驱总成、电源总成等,主要为新能源商用车(包括新能源客车与新能源物流车)、新能源乘用车提供综合产品解决方案与服务;


工业机器人业务

包括机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统、高精密丝杠、SCARA 机器人、六关节机器人等核心部件、整机解决方案;主要下游行业涵盖3C 制造、锂电、光伏、LED、纺织等;


轨道交通业务

包括牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和TCMS 等牵引系统,主要为地铁、轻轨等提供牵引系统与服务。


公司主要业务板块



管理团队经验丰富,股权激励激发活力

股权结构方面,公司董事长朱兴明为公司实际控制人,共持有公司12.77%的股份,其中5%的股份为直接持有,其余股份通过汇川投资(持有17.91%的股份,为朱兴明一致行动人)间接持有。据最新的中报显示,汇川共有参控股的子公司达到53 家,其中较为重要的子公司有主要负责工业自动化控制业务的苏州汇川、主要负责电梯及配套业务的贝斯特、和主要负责轨交业务的江苏经纬。


公司股权结构



公司近年来的快速发展有相当一部分源于其在相关技术领域拥有丰富经验的核心管理层及业务骨干。这些公司核心人员覆盖了研发、营销、供应链、质量等各个业务部门,其中大部分都出身华为电气与艾默生,长期从事自动化控制领域的技术研发、产品管理、供应链管理、市场营销等工作,拥有国际企业的现代化管理经验、了解并掌握行业的前沿技术,也对工业自动化控制产品本土市场有着较为深刻的理解,在战略规划、研发管理、行业线运作、供应链管理等方面具备一定的管理优势。


2019 年公司引入外部顾问,自9 月中下旬开始工作,实施管理变革。公司变革的目的是通过搭建敏捷的流程型组织和行业领先的管理体系,提高客户满意度及运营效率,为公司的可持续发展奠定基础。随着管理变革项目的推进,公司的管理水平或进一步提高。


公司主要高管情况简介



截至2020 年中报,公司在上市以后已经实施了四期股权激励,其中第三、第四其股权激励依旧处于实施状态。公司的股权激励计划帮助公司吸引和留住优秀人才、保障核心技术人员的稳定性,并充分调动公司中层管理人员、核心技术(业务)人员的积极性,加速公司的发展。


公司已实施四次股权激励计划



业绩增长稳健,业务多点开花

近年来公司业绩总体呈增长的态势,2014 年至2019 年期间营收与归母净利CAGR 分别为26.93%及7.41%。2019 年公司实现销售收入73.9 亿元,同比增长25.81%;归属于上市公司股东的净利润为9.52 亿元,同比下降18.42%。新增合并主体贝斯特(从2019 年7 月将其纳入合并报表范围)为公司贡献14 亿营收增量,是公司营收增加的主要原因。


通过对贝斯特的合并,公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场地位也进一步强化。但由于受中美贸易摩擦、产业政策调整等不利因素影响,公司产品的综合毛利率同比降低、人员费用与财务费用同比增加、增值税软件退税金额减少,导致公司归属于上市公司股东的净利润同比降低。


公司2020 年上半年实现营业收入47.84 亿元,同比增速达76%;归母净利润7.74 亿元,同比增长94%。上半年国内受新冠疫情影响,防疫产业迅速发展,公司提出了针对口罩机、熔喷布设备的电气解决方案,保障了这部分业务的快速增长。国内疫情减缓之后,受往年积压需求释放、新基建投资等因素影响,下游多数行业需求恢复较好,公司不仅在3C 制造、锂电池、硅晶、半导体、印刷&包装、起重、风电等行业取得快速增长,而且开发了一批高质量的新客户。


公司营业收入及增速



公司归母净利润及增速



分业务来看,公司的五大业务情况如下:


通用自动化业务

2019 年通用自动化业务(含电液SBU)实现销售收入约29 亿元,其中通用变频实现销售收入15.5 亿元,通用伺服实现销售收入8.7 亿元,PLC&HMI 实现销售收入1.97 亿元,电液伺服系统实现销售收入2.75 亿元。2020 年上半年,通用自动化业务(含电液SBU)实现销售收入约21.18 亿元,同比增长约56%,其中通用变频实现销售收入9.2 亿元,通用伺服实现销售收入8.17 亿元,PLC&HMI 实现销售收入2.3 亿元,电液伺服系统实现销售收入1.49 亿元(不含伊士通)。受到防疫产业拉动、往年积压需求释放、新基建投资等因素影响,下游多数行业需求恢复较好。


电梯电气大配套业务

2019 年电梯业务(含贝思特并表贡献)实现销售收入28.2 亿元,其中公司原电梯事业部实现销售收入14.2 亿元;2020年上半年,电梯业务(含贝思特并表贡献)实现销售收入18.57 亿元,同比增长约200%,进一步巩固了公司在电梯行业的领先地位。


新能源汽车业务

2019 年公司整体新能源汽车业务实现销售收入约6.52 亿元;2020 年上半年,公司整体新能源汽车业务实现销售收入3.29亿元,同比增长约46%,其中新能源乘用车、物流车业务实现快速增长,新能源客车业务出现下滑。


工业机器人业务

2019 年公司工业机器人业务(含上海莱恩)实现销售收入1.05 亿元;2020 年上半年工业机器人业务(含上海莱恩)实现销售收入0.76 亿元,同比增长约65%。


轨道交通业务

2019 年公司轨道交通业务实现营业收入3.49 亿元。2020 年上半年轨道交通业务实现销售收入0.95 亿元,同比下滑58%。


分地区来看,公司主要以国内市场为主,2020 年之前国内营收占比都在95%以上。2019 年随着公司与贝思特业务的融合,公司进一步开发跨国品牌电梯市场和海外电梯市场,海外营收占比由2018 年的2.47%提升到了2020 年上半年的5.02%,提高2.55 个百分点,表明海外市场开发持续推进。


公司各业务营收占比情况



公司国内外收入占比情况



主要由于2017 年起国家补贴标准持续下滑,新能源汽车业务的利润空间受到挤压,新能源和轨道交通业务的盈利能力因此出现了持续下滑的现象。公司毛利率和净利润在近几年均有所下滑,2019 年毛利率降至37.65%,净利率降至13.67%。此外,2019 年对贝斯特的收购也拉低了公司的盈利水平。但是公司的智能装备和机器人业务毛利水平相对稳健,始终保持在40%以上的水平。


公司毛利率与净利率变化



公司主要业务毛利率情况



公司2019 年研发投入为8.56 亿元,较上年增长了20.22%;公司研发投入占总营收比重较为稳定,长期维持在10%上下(2019 年:11.58%)。截至2020 年6 月30 日,公司专门从事研究开发的人员有2392 人,占员工总数19.98%。


公司研发投入及占营收比例



截至2019 年12 月31 日,公司已经获得的专利及软件著作权1800 项(不含正在申请的),其中发明专利307 项,实用新型专利1018 项,外观专利278项,软件著作权197 项,公司2019 年新增发明专利27 项,新增实用新型专利190 项,新增外观专利33 项,新增软件著作权26 项,在国内处于领先地位。


掌握核心技术,行业地位领先


变频器市占率前三,国产替代加速成长

公司变频器技术和运动控制技术被广泛运用于各个业务板块的产品线中,是公司核心竞争力的重要组成部分。其中,变频器作为公司在工业自动化领域最重要的布局之一,目前已包含通用变频器,多级传动变频器和高压变频器等产品,可广泛适用于线缆、机床、金属制品、石油化工、天然气、起重设备、制浆和造纸、纺织、印染、陶瓷等行业设备。


公司变频器产品线



和西方国家相比,国内的低压变频器行业起步相对较晚。上世纪90 年代末开始,随着国内工业化的发展,低压变频器逐渐得到国内制造业的认可,开始得到广泛接受,但国际品牌仍占据绝大部分市场份额。2000 年中国政府开始大力支持行业的发展,公司借此机会,在吸收国外低压变频技术的基础上进行自主研发创新,借助低压变频器的国产替代趋势,逐步确立了自己的市场地位。


2019 年中国低压变频器市场规模约203 亿元,同比增长0.43%。从销售规模来看,目前国际品牌厂商占据了我国低压变频器约65%的市场份额。国产品牌厂商虽然尚未具备与顶级厂商展开全面竞争的实力,但在部分细分市场上已具备一定的相对优势,市场份额正逐步扩大。公司目前在工业自动化领域的竞争对手主要是外资品牌的安川、三菱、松下、西门子、ABB、施耐德、台达等。2019 年公司变频器产品在中国市场的份额排名前三;内资品牌中市占率排名第一。


公司变频器产品在2019 年的营收为29.72 亿元。虽然随着公司多业务线条的发展,营收比例相对降低,但仍然是公司占比最大、最为核心的产品。该业务的营收逐年稳步增长,同时毛利率还保持在45%以上的高水平。2020 年上半年变频器产品营收14.71 亿元,毛利率为47.43%,体现出公司在变频器产品上的竞争力优势。在核心技术的支持下,随着今年以来国产替代进程的加速,公司的市场份额或进一步提升。


变频器类产品收入及占比情况



变频器类产品毛利率



伺服系统内资第一,行业上升趋势不变

公司在运动控制类领域的产品主要以伺服系统为主,下游主要应用于3C 制造设备、工业机器人/机械手、锂电设备、LED 设备、印刷设备、包装设备、机床、纺织机械、食品机械、注塑机、压力机等。伺服产品在公司的通用自动化和工业机器人两个业务中都有较大占比。


公司运动控制类产品线



随着应用范围的不断扩大,伺服系统越来越多地取代传统的机械、液压和气动传动系统。在这个产业升级的过程中,国际制造商凭借技术优势,目前占据了我国70%的市场份额,并主要集中于中高端市场(高速、高精度定位、精密加工等应用场合)。


由于运动控制类产品下游产业均为制造业,所以受宏观经济波动的影响较大,也会间接干扰公司产品的市场需求。2019 年受我国经济增速放缓和中美贸易摩擦的影响,工业自动化产品需求不及预期。2019 年伺服系统的市场规模约110 亿元,同比下降5.6%。不过,从工业机器人产量角度以及对于历史数据的回顾来看,自动化行业自2019 年四季度已经开始恢复,虽然目前仍受到新冠疫情的短期影响,但可以看到3C 产品(5G 手机、5G 基站和柔性屏等)、光伏、锂电、物流自动化、风电等需求情况都趋势向好。其次,虽然工业机器人需求受下游制造商的投资影响较大,但我国作为全球的制造业中心,劳动力成本上升及劳动人口紧缺将是工业机器人行业发展的长期驱动力,工业机器人行业长期向好的发展趋势没有改变。公司作为国内行业龙头,未来的发展预期较为乐观。


虽然2019 年受宏观原因影响,收入有所下降,但是运动控制类产品的毛利率仍处于上升趋势。2020 年上半年产品营收达到9.66 亿元,同比上升75.51%,毛利率达到49.53%,占总营收比例也已经超过20%。目前公司伺服系统在中国市场份额排名前五,在内资品牌中市占率稳居第一名。


运动控制类产品收入及占比情况



运动控制类产品毛利率情况



外延并购持续扩张,产品线条覆盖广泛

除去积极开展自主研发之外,公司还多次通过外延式并购来拓宽产品线条,先后收购、并购多家产业链上的领先企业,强化公司的行业领导地位,打造产业链竞争优势。


2013 年随着公司伺服驱动器产品逐渐占据国内注塑机行业较高的市场份额,并成为国内注塑机行业伺服驱动器领先品牌之一,注塑机控制器领域也开始进入相对成熟、稳定的品牌企业竞争阶段。为提高服务水平和打造产业链竞争优势,公司通过收购伊士通40%股权,与伊士通形成股权合作关系,发挥双方在客户、产品和技术上的互补优势和协同效应,提升产品综合竞争能力,推动伊士通维持超过行业整体的增长速度。


2015 年公司使用自有资金收购江苏经纬轨道交通设备有限公司39.3%的股权,并向江苏经纬增资,对应增持17.63%的股权。增资完成后,公司实际上持有江苏经纬50%的股权,通过董事会席位形成对江苏经纬的实际控制权。公司借助江苏经纬将可以进入轨道交通牵引与控制系统市场,有利于强化和巩固公司在工控领域的技术领先优势,也将推动公司突破重大装备领域更多的细分市场,寻找新的增长点。


2016 年公司以自有资金收购上海莱必泰所持的上海莱恩精密机床附件有限公司55.56%的股权,并向上海莱恩增资。增资后公司控制上海莱恩60%的股权,成为其实际控制人。上海莱恩的主要产品是滚珠丝杠,是工业自动化领域核心的机械传动部件。考虑到上海莱恩已经有成熟的高精度滚珠丝杠设计和工艺能力,以及机械设计、制造领域的人才队伍,相关产品也已经在市场和客户方进行了长达数年的销售,收购上海莱恩将有助于公司完善工业传动方案及综合解决方案,并帮助公司进行精密机械产品制造平台的建设。


2019 年公司通过支付现金及发行股份的方式收购上海贝思特100%的股权,使其成为公司的全资子公司。贝思特属于电梯部件生产行业,主要为电梯整机生产企业提供人机界面、门系统线缆及井道电气等产品,而公司在电梯方面的产品主要是电梯控制系统的研发、生产、销售和服务,双方的产品彼此互补。收购贝思特后,公司的产品线得到扩充,还能形成电梯电气大配套产品组合,有助于提升公司的综合竞争能力。


公司通过多次并购扩充产品线条



经过17 年的发展,公司业务已覆盖通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务、工业机器人业务、轨道交通业务五大板块,产品线条完整程度领先同业,包括变频器、伺服系统、一体化专机、高性能电机、工业机器人等。


公司产品线条覆盖面行业领先



龙头优势尽显,盈利能力突出

公司业绩近年来高速增长,领先于行业可比公司,体现了公司绝对的龙头优势。在营业收入方面,公司2019 年实现73.9 亿元,同比增长25.81%。2020 年上半年公司营收47.84 亿元,营收同比增速为75.95%。


逆变器龙头的宏发股份2020 年上半年营收34.41 亿,与公司营收体量相当,但宏发的营收同比增长1.01%,远低于公司同期增速。


英威腾与公司的业务布局在工业自动化,新能源汽车,轨道交通领域均有重合,其2020 年上半年营收9.45 亿元(同比-10.92%),不论体量还是增长均逊于公司。


公司在PLC 系统的竞争对手是信捷电气,信捷电气2020 年上半年营收4.97亿元(同比+63%),也远弱于公司。


在变频器产品方面,2020 年上半年蓝海华腾营收约是1.88 亿元,仅为公司的1/25。


国内主要企业营收



国内主要企业营收增速



2019 年公司实现归母净利9.52 亿,同比下降18.42%;2020 年上半年实现归母净利润7.74 亿,同比增速为94.33%。虽然受行业影响,归母净利润波动较大,但相较于可比公司,公司的净利润增长仍较为稳定,显示出了公司的经营优势。


2019 年英威腾和蓝海华腾的归母净利出现了断崖式的下跌,分别为-2.98 和-1.52 亿元,其中蓝海华腾归母净利同比下降721%,英威腾同比下降233%。业绩下滑背后的主要原因有两个:1)国家对新能源汽车的补贴大幅下降,导致其盈利空间大幅收缩;2)受中美贸易摩擦影响,制造业投资下滑,影响了工业自动化业务的需求。但是在此期间,汇川技术的归母净利同比下降仅达18.4%,体现出了公司作为龙头企业卓越的抗风险能力。


宏发股份作为逆变器龙头,与公司的营收规模相同,但是盈利能力却一直低于公司。2019 年实现归母净利7.04 亿元,同比增长0.75%,2020 年上半年仅为3.57 亿元,同比增长0.73%,均低于公司水平。


除去行业属性的影响,公司稳健持续的盈利能力还与公司一直坚持创新改革有关,四次组织变革不仅带来技术上的提升,也优化了公司的管理和运营效率,并扩大了盈利空间。


国内主要企业归母净利



国内主要企业归母净利增速



2019 年公司毛利率为37.65%,净利率为13.67%,稳定在行业第一梯队的位置。从净利率来看,公司的优势尤为明显。虽然2019 年受行业不景气的影响,公司净利率也有所下滑,但同期英威腾和蓝海华腾的净利率都下跌至零点以下(英威腾:-19.62%;蓝海华腾:-47.72%)。在行业下行期间公司的盈利能力虽然有所削弱,但是相对行业竞争对手来说仍然表现出坚韧的盈利能力。


2020 年上半年公司毛利率为39.81%,净利率为16.99%。2020 年随着疫情减弱,行业景气度逐步回升,业内公司的利润水平均有所上升,公司的盈利水平也出现反弹的趋势。


行业毛利率对比



行业净利率对比



盈利预测


关键假设

公司的业绩核心由变频器及电梯业务驱动。预计公司未来两年增长点源自:1)基于公司在行业的优势地位,受益于国产替代的广阔需求带动产品出货量不断增加;2)收购贝思特之后,公司进一步开发跨国品牌电梯市场和海外电梯市场。在对公司进行盈利预测时,做了如下核心假设:


公司的变频器目前被广泛用于各个行业中,是公司的核心产品,而国产变频器正逐渐在细分领域内扩大市场份额。公司变频器业务过去三年复合增速为21.3%。考虑到变频器的量价关系,假设公司变频器业务销售收入在2020-2022 年分别增长25.0%/25.0%/20.0%;


公司在2019 年7 月完成了对贝斯特的收购,因而当年并表收入基数较低,2020 年该部分收入将完全纳入,随后预计公司贝思特相关业务将维持较稳定的增幅,假设公司贝思特相关业务销售收入在2020-2022 年分别增长99.1%/10.0%/10.0%。


公司新能源及轨交业务过去三年的复合增速为-2.1%,原因是近几年公司主要面向的商用车和物流车市场受补贴退坡影响销量低迷所致。2019 年以来公司不断获得国内外新能源乘用车客户多个车型定点,未来新能源汽车业务有望出现较大改观,假设2020-2022 年将分别增长30.0%/25.0%/10.0%;


公司运动控制业务过去三年的复合增速为31.8%,假设2020-2022 年将分别增长35.0%/30.0%/20.0%;公司控制技术业务过去三年的复合增速为41.7%,假设2020-2022 年将分别增长50.0%/30.0%/20.0%;公司传感器业务过去三年的复合增速为37.5%,假设2020-2022 年将分别增长28.0%/30.0%/30.0%。


公司业务分拆



盈利预测与投资评级

基于工控行业的发展趋势及上述研究分析,我们预计2020-2022 年公司将实现营业收入分别为104.3/126.3/146.5 亿元, 同比增长率分别为41.1%/21.1%/16.0%;实现归母净利润为15.4/19.0/22.0 亿元,分别同比增长61.4%/23.7%/15.8%。预计2020-2022 年EPS 分别为0.89/1.10/1.28 元,对应10 月23 日收盘价PE 为69.6x/56.3x/48.6x。


公司盈利预测结果



纵观全球,机器人及自动化行业公司PE 进入2020 年以来均出现明显提升的情况。对于2021 年ROE 为5%-15%的机器人及自动化行业公司,PB 大多落在2~4 倍;但观察PE-PEG 阵点图,以中国埃斯顿为代表的公司由于业绩高速增长可以消化估值,2021 年连续两年PEG 降低到1 以内;日本安川电机、瑞士ABB 接近1.5,而中国汇川技术、日本发那科PEG 超过2。


国内外主要机器人及自动化公司PE 对比



2021 年国内外主要机器人及自动化公司PB VS ROE 对比



2021 年国内外主要机器人及自动化公司PE VS PEG 对比



采用相对估值法(PE 法)对公司估值进行测算。选取信捷电气、新时达、明志电器、埃斯顿作为可比公司,工控及自动化行业主要公司2021/2022 年平均估值为37.8x/27.9x。


可比公司估值分析



汇川技术作为国内工控自动化行业龙头,将充分受益于我国工业自动化发展的进程及全球汽车电动化浪潮,未来市占率有望不断提升。参考可比公司盈利及估值情况,给予公司2021 年估值为54x。


风险提示


1、新冠疫情的风险

公司下游行业主要为电梯、新能源汽车、注塑机、机床、空压机、纺织、起重、金属制品、电线电缆、印刷包装、建材、冶金、石油、化工、电子设备等。新冠疫情导致全球经济下滑,对工控行业与新能源汽车市场产生很大影响。另外,由于新冠疫情已经全球化,导致一些关键物料(芯片、IGBT、光耦等)的海外供应商的生产与交付出现延误。这些因素都会对公司的经营产生不利影响。


2、中美贸易摩擦带来的风险

近年来随着贸易战的跌宕起伏,制造业再投资信心减弱,公司所处的下游市场需求受到较大影响。针对少数进口的器件,中美摩擦也可能导致公司面临海外供应渠道受限的风险。


3、产业政策调控的风险

首先是房地产调控政策以及房价下滑的预期,对房地产市场需求造成了一定影响,由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高,当房地产市场出现下滑时,公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响。


其次是新能源汽车产业政策调整的影响。近几年,新能源汽车产业政策出现了较大调整,行业的盈利水平也出现下降。若新能源汽车产业政策进一步调整或市场竞争进一步加剧,则可能影响公司新能源汽车业务的营收情况与盈利水平。


4、行业竞争加剧的风险

公司在部分细分行业形成了技术领先优势,但在电机控制算法、总线技术、动力总成等核心技术上仍然落后于国际主流品牌。公司目前仍面临许多外资品牌的竞争。如果外资品牌调整经营策略、加大本土化经营力度,公司面临的竞争势必加剧,从而导致公司产品的毛利率下降。如果其他内资品牌在技术、产品和经营模式等方面全面跟进,公司也会面临内资品牌的全面竞争,从而导致产品价格下降以及毛利率下滑。

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