【行业背景】

1、半导体设备全球市场集中度高

根据SEMI数据，2017年全球半导体设备销售额556亿美元，同比增长37.2%。

半导体设备市场集中度高，CR10 超 60%。全球半导体设备生产企业主要集中于欧美、日本、韩国和我国台湾地区等，以美国应用材料、荷兰阿斯麦、美国泛林半导体、日本东京电子、美国科天等为代表的国际知名企业起步较早，经过多年发展，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球集成电路装备市场的主要份额。

半导体设备细分领域均呈现寡头垄断格局。根据 Gartner 数据，2017 年全球光刻机主要由 ASML、Nikon、Canon 三家垄断，其中 ASML 占据 75.3%份额；PVD 市场主要由 AMAT、Evatec、Ulvac 三家垄断，其中 AMAT 占据84.9%份额；刻蚀机主要由 LAM、TEL、AMAT 三家垄断，其中 LAM 占据52.7%份额。

2、国产设备自给率低

需求端看，根据 SEMI 数据，2017 年中国大陆半导体设备销售额 82.3 亿美元，同比增长 27%。2017 年中国大陆半导体销售额约占全球的 15%。

供给端看，根据中国电子专用设备工业协会对国内 42 家主要半导体设备制造商的统计，2017 年国产半导体设备销售额为 89 亿元，自给率约为 14.3%。中国电子专用设备工业协会统计的数据包括 LED、显示、光伏等设备，实际上国内集成电路IC设备国内市场自给率仅有5%左右，在全球市场仅占1-2%。

3、国内半导体设备需求端空间：预计2020超1000亿元

根据 SEMI 统计，2017~2020 年间全球新建 62 座晶圆厂，其中大陆有 26座，占全球总数 42%。

需求端看，据 SEMI 2018 年 12 月最新数据显示，2018 年大陆地区首次超过台湾地区成为全球第二大半导体设备市场，预计到 2020 年，大陆地区的设备销售额将达到 170 亿美元，2017-2020 年复合增长速度为 27.50%。

4、行业技术进步放缓 摩尔定律面临失效

制程变小&硅片变大双轮驱动半导体技术进步。摩尔定律是指在集成电路价格不变的情况下，所容纳的晶体管数量每 18-24 个月增加一倍，性能也因此增加一倍。随着集成电路制程工艺逐渐逼近物理极限，先进制程的芯片研发速度也逐渐放缓，摩尔定律面临失效。

逻辑 28nm 成为长效制程。根据 IBS 数据，28nm 为目前单位逻辑闸成本最小的技术节点，长周期制程属性明显，预计大多数产品将逐步向更先进制程迁移，达致 28nm 后因其更高性价比及广泛的应用领域将停留较长时间。根据 IBS 预测，到 2025 年，28nm 制程仍会是市场份额最大产品。

【公司看点】

1、IC 制造设备加速追赶，与国际先进水平差距逐渐缩短

以公司刻蚀机为例，公司 2007 年研发出 8 寸 100nm 设备，比国际大厂晚 8年；2011 年研发出 12 寸 65nm 设备，比国际大厂晚 6 年；2013 年研发出12 寸 28nm 设备，比国际大厂晚 3~4 年；2016 年研发 12 寸 14nm 设备，比国际大厂晚 2~3 年。

目前，公司 28nm Hard mask PVD、Al-Pad PVD 设备已率先进入国际供应链体系；12 英寸清洗机累计流片量已突破 170 万片；深硅刻蚀设备也进入东南亚市场。公司自主研发的 14nm 等离子硅刻蚀机、单片退火系统、LPCVD已成功进入大产线验证。

2、7nm/5nm 启动研发 大基金再度出手参与定增

根据产业经验，一个关键技术代的器件从启动研发到量产大约需要五年时间，结合该周期以及 7/5nm 设备的技术难度，按照《“十三五”国家科技创新规划》中“开展 7/5nm 关键技术研究”的战略规划，公司通过定增项目启动 5/7 纳米设备的关键技术攻关。

2019 年 1 月 4 日，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过21 亿元，其中，国家集成电路基金认购金额为 9.2 亿元、北京电控认购金额为 6 亿元、京国瑞基金认购金额为 5 亿万元、北京集成电路基金认购金额为0.8 亿元。本次募集资金计划用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设，其中设备项目拟投入 18.8亿元，电子元器件项目拟投入 2.2 亿元。

高端集成电路装备研发及产业化项目主要包括：为 28 纳米以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化；建造集成电路装备创新中心楼及购置 5/7 纳米关键测试设备和搭建测试验证平台；开展 7/5nm 关键集成电路装备的研发并实现产业化应用。项目设计产能年产刻蚀装备 30 台、PVD装备 30 台、单片退火装备 15 台、ALD 装备 30 台、立式炉装备 30 台、清洗装备 30 台。项目完全达产后，预计达产年年平均销售收入为 263,822 万元，项目达产年平均利润总额 53,755 万元。

3、其他业务齐头并进 精密元器件聚焦进口替代

精密元器件是原七星电子的主营业务之一，公司在六十多年的元器件技术积累之上建立了整套新产品、新工艺研发体系。随着产品技术的不断提升，公司研发生产了电阻、电容、微波组件、晶体器件、模块电源、混合集成电路等高精度电子元器件系列产品，广泛应用于仪器仪表及自动控制等领域。

近年来，公司通过自主创新开发的高精密高稳定金属膜固定电阻器、双极性片式钽电容器、石英晶体振荡器、石英 MEMS 陀螺、负载点电源模块等产品，以优异的性能获得各界客户的信赖，不断实现进口替代。

【估值与盈利预期】

维持公司2018-2020年EPS的预测为0.55、0.89、1.37 元，当前股价对应 PE 估值为 77、47、31 倍，维持 6 个月目标价为 58.27元。