国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。

伟明环保(603568)

垃圾焚烧行业低价竞争结束， 未来三年是焚烧行业产能集中投放。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到 2020 年，我国垃圾发电处理规模目标 60 万吨/日，截至 2018 年 5 月，焚烧产能累计投运 38.5万吨， 待投运空间大， 预计 2019 至 2020 是行业产能集中投放期。 民众环保意识及政府理性招标推动行业跨过 2016 年短暂的低价中标陷阱，焚烧企业优胜劣汰，龙头公司市占率提升，行业进入有序竞争阶段。

在手项目多， 业绩弹性大。 公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约 1.5 万吨/日，在筹建项目 1.7 万吨/日， 公司投运焚烧项目 70%位于浙江，区位优势明显。 此外，公司在手餐厨项目 1215 吨/日、污泥 150 吨/日、渗滤液 555吨/日、垃圾收运项目 4650 吨/日， 我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目， 业绩弹性大。

公司项目优质， 管理强。 我们通过对 1000 吨/日的典型垃圾焚烧项目进行经济性核算， 焚烧项目敏感性分析由强到弱依次为吨垃圾发电量>垃圾处理费>债务融资成本， 项目选址成为垃圾焚烧盈利的关键。 伟明毛利率超过60%， 高于同行业， 主要原因： ①精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。②地处江浙，垃圾处理费较高。③财务费用低， 资产负债率低。 除了公司优异的经营外，其在折旧年限和成本确认的会计处理上与同行有所差异，同样贡献了一定的高毛利。

公司焚烧设备竞争力突出，项目回报率高。 公司在垃圾焚烧领域设备能力强，拥有垃圾吊车及抓斗、焚烧炉排、余热锅炉、烟气处理系统、自动控制系统等垃圾焚烧的核心设备的自主生产能力（同行企业大部分是外购设备）， 外购的设备主要为汽轮机组、循环冷却塔等通用型的电力设备，设备竞争力突出。 凭借公司优异的核心设备能力，项目投资小， 项目回报率高， ROE 超过20%，行业领先。

投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头， 管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛， 未来几年业绩弹性大。我们预计公司 2019-2021 归母净利分别为 9.2/11.5/14.3 亿元， EPS分别为 0.97/1.22/1.52 元，对应 PE 分别为 22.0X/17.5X/14.1X， 首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

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