投资大师菲利普·费雪的抄底经验是：你要学会花很多时间来研究，区别出优秀的企业，并不是先急于买入股票再去分析企业。特别是在一个连续下跌的市场环境中，不要急于抄底买入那些不熟悉的行业的股票。在合理的估值上下限内确定某只股票未来几年可能的业绩增长企业，就能找到一把钥匙，不但能避免亏损，更能赚得厚利。

1行业分析

【电子元件】

国产替代空间广阔，行业细分领域空间巨大

上周电子指数下跌3.81%，跑输沪深300指数2.70个百分点，子行业中半导体和半导体材料跌幅最小，分别下跌1.83%和1.57%。

一季度信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长13.2％，移动互联网流量在去年同期增长129.1％的基础上再增长 39.3％，全国实物商品网上零售额增长5.9％。在产业发展方面一季度集成电路、自动售货售票机、电子元器件产量分别增长 16％、35.3％和16.2％，3月份高技术制造业增加值增长8.9％。工信部大力支持5G、人工智能、工业互联网、物联网、车联网、大数据、区块链等技术创新和产业应用，将加快推进5G基站建设进度。

华为P40元器件进口创新低，国产供应链崛起，对 P40进行拆解后发现，华为在元器件方面很大程度上摆脱了对美国公司的依赖，大部分的零部件都来自中国供应商，通过拆解发现华为P40的元器件主要采购自中国、韩国、日本，只有射频前端（RF）模组中依然出现了Skyworks、Qorvo、高通这些美国企业的产品身影但仅占很小的比例，自从华为本美国管制以后就大力推进旗下产品国产化，不仅在5G基站方面实现了去美国化，在华为终端产品也尽量摆脱对美国的依赖。半导体方面新基建持续加速5G建设，大基金二期催化半导体设备和材料领域，一季度集成电路、电子元器件产量实现增长，晶圆代工市场前景广阔，国产替代空间巨大，消费电子方面华为P40元器件进口创新低，国产供应链崛起。

我们认为电子板块从估值情况来看PE（TTM）为41.15倍，低于过去2010年至2019年十年均值52.22倍，相较于4G建设周期中板块估值最高水平88.11倍，还有较大上行空间，疫情好转将刺激消费电子再受市场青睐，其逐渐回暖将带动全产业链景气度向上，国产替代空间广阔，半导体、元件、光学等产业链均将受益，行业细分领域优质企业布局机会凸显。

风险因素：行业景气度不及预期的风险；国内外政策变动风险。

【医药制造】

医药市场表现优异，长期持续关注细分行业优势突出的龙头企业

上周医药生物行业指数下跌 0.25%，跑赢沪深 300 指数 0.86个百分点，跑赢创业板指0.59个百分点，较上周末绝对估值和估值溢价率均下降，细分板块中涨幅最大的是生物制品板块+2.24%，跌幅最大的是化学原料药板块-2.23%，在所有一级子行业中排名居前。

从年初到现在原料药、体外诊断、CMO以及部分医疗器械个股受益于疫情因素催化，一季度甚至全年业绩都将维持较快增长，年初至今股价表现较为强势。医药板块整体涨幅从年度至今仍排在所有一级子行业第2位，突发疫情下的行业相对比较优势，新冠疫情的快速爆发，给国内经济和诸多出口导向型行业今年全年乃至未来相当一段时间的业务发展增加了诸多不确定性，而医药行业整体以内需为主，其刚性消费特性导致了其内生增速受疫情影响较低，同时国内外疫情的爆发又使得相关细分领域短期海内外业务量激增，如部分医疗器械、体外诊断、抗病毒药物等。因此从业绩角度看医药板块今年较高的业绩成长性和 确定性使其成为外围不确定性下的优良行业避风港。

从机构配置力度上看今年Q1主流机构对医药板块配置力度进一步加大，Q1医药基金前十重仓医药持仓占比近18%，环比增加5%，扣除医药基金后占比13%，超配比例明显，但距离机构持仓历史高位仍有一段距离。

我们认为短期医药板块业绩确定性和政策无明显利空打压背景下，受益于疫情防控的诊断类、血制品、医疗器械等Q1业绩表现较好细分行业性价比的优质企业逢低配置，中长期坚定看好行业内部优质赛道，逢低布局创新药及研发产业链（CXO）及医疗服务/消费优质个股。

风险因素：短期疫情防控出现反复的风险，公司业绩不达预期的风险、新药研发失败的风险。

【医药制造】

配置长期优质龙头，关注疫情消费恢复带来的弹性机会

上周上证综指下跌1.06%，沪深300下跌 1.11%，食品饮料板块上涨2.76%，强于上证综指和沪深300，食品饮料各子板块中，白酒上涨2.13%，啤酒上涨4.09%，其它酒类上涨8.67%，软饮料上涨5.14%，肉制品上涨 5.11%，调味发酵品上涨1.32%，乳品上涨4.25%，食品综合上涨5.73%。

茅台披露年报2020年总体基调稳中求进，营收目标10%增长，受疫情影响水井坊、迎驾、老白干等Q1均出现下滑，可见疫情影响下将加速行业结构分化，随着疫情得到有效控制白酒行业宴席、婚庆补偿性消费将逐步显现，部分区域有望在五一节和端午节迎来消费小高峰。食品部分公司公布一季度业绩/预告，各食品公司的产品特性、渠道布局与供应链能力促使业绩分化显著，从长期角度来看疫情属于一次性影响，随着终端消费逐步恢复，二季度行业有望进入常态化运营，具备核心竞争力的企业有望较快恢复。

乳制品4月调整月份，终端动销整体约恢复至以往80%景气度，渠道库存压力虽环比3月改善，同比仍高于去年同期，同时线下促销强度环比3月明显缩减，4月双寡头公司端出货平稳恢复。调味品餐饮终端库存逐渐开始去化，经销商反馈餐饮端下游出货逐渐起量。零售端动销继续向好，调味品品类分别有超30%的增速，而去年全年仅4%增速，所以短时零售渠道仍是调味品企业核心争夺渠道，促销费用率同比环比均见上升趋势。

我们认为今年在经济不确定性较大的宏观背景下，内需为主的食品饮料板块可能会持续受到资金青睐，尤其是食品板块将是行业比较下一直具备吸引的子板块。长期竞争力突出的食品公司双汇发展、伊利股份、安井食品、海天味业、汤臣倍健都值得长期作为底仓配置，同时从渠道来看涪陵榨菜、绝味食品、良品铺子、重庆啤酒二季度业绩有望环比加速相关标的弹性投资机会。白酒板块不少酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调，使得企业能够更好地调整策略抵抗风险，疫情时期反而是高低两端受疫情影响较小的优质龙头公司布局的好时机，中长期继续留意贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业等优质企业。

风险提示：餐饮终端消费复苏不达预期，市场竞争加剧等风险。

2市场信息

1、土壤污染防治省级基金将给市场“添动力” 行业订单迎释放期

日前财政部印发《土壤污染防治基金管理办法》，提出鼓励土壤污染防治任务重、具备条件的省设立基金，积极探索基金管理有效模式和回报机制。中央财政通过土壤污染防治专项资金对本办法出台后一年内建立基金的省予以适当支持。

2、三大运营商5G集采落地，通信行业经营有望加速改善

中国联通与中国电信2020年5G SA新建工程无线主设备联合集中采购项目公布中标候选人，其中标包一中标人候选人依次为华为、中兴通讯，标包二中标候选人依次为华为、中兴、爱立信和大唐移动。

3、5个生物医药产业特色园区正式授牌，上海加速打造生物医药产业创新高地

今日上午上海市生物医药产业特色园区推进大会召开。会上，张江创新药产业基地、临港新片区生命蓝湾、东方美谷、湾区生物医药港和北上海生物医药产业园等5个生物医药产业特色园区正式授牌。上海将加快打造具有国际影响力的生物医药产业创新高地，进一步提高产业空间承载能力，引导生物医药产业园区特色化发展。

4、长鑫存储与Rambus签署专利许可协议，获得大量DRAM技术专利

长鑫存储微信公众号消息，日前长鑫存储技术有限公司与美国半导体公司 Rambus签署了专利许可协议。依据此协议长鑫存储从Rambus获得了大量DRAM技术专利的实施许可。不过根据双方达成的一致，此协议中的其它详细信息不予披露。

5、12 部门联合发布《网络安全审查办法》相关领域公司望受益

国家网信办、发改委等12部门联合发布《网络安全审查办法》，今年6月1日起实施。网络安全审查重点评估采购网络产品和服务可能带来的国家安全风险，主要考虑因素包括：产品和服务使用后带来的关键信息基础设施被非法控制、遭 受干扰或破坏，以及重要数据被窃取、泄露、毁损的风险等。《网络安全审查办法》的发布有利于更好的提升国内信息安全和行业的发展，安恒信息、中孚信息等相关网络安全审查服务类公司望受益。

6、两市融资余额减少19.23亿元

截至4月27日，上交所融资余额报5491.9亿元，较前一交易日减少8.43亿元；深交所融资余额报4877.22亿元，较前一交易日减少10.8亿元；两市合计10369.12亿元，较前一交易日减少19.23亿元。

7、创业板改革并试点注册制总体实施方案通过创投公司受益

中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。证监会和深交所随后将出台相应规则，向市场征求意见。创业板注册制改革不再强制保荐机构全面跟投，仅强制跟投四类“特殊”企业。创业板 改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。创业板试点注册制改革，创投企业有望受益。

8、基金新进重仓股聚焦新老基建 滞涨股或存交易机会

从基金一季报来看，基金新进重仓股主要集中在机械建材、信息技术和医药等板块。在业内人士看来，通过研究分析基金新进重仓股，可以看出机构的投资动向。选择被基金持有较多且持股占流通股比例较高、一季度涨幅不大且二季度以来表现依然欠佳的个股，接下来跑赢市场的概率相对会大一些。

3上市公司信息

【恒瑞医药】

一季度业绩受疫情影响，后续有望恢复较快增长

公司披露2020年一季报，2020Q1实现营收55.27亿元，同比增长11.28%，归母净利润为13.15亿元，同比增长10.30%，扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长10.52%。公司毛利率同比提升，销售费用率稳中有降公司2020Q1毛利率为86.59%，同比提升0.21pp，净利率为23.63%，同比下降0.40pp。期间费用占比57.42%（同比下降0.55pp）,其中销售费用率为34.86%（同比下降 0.89pp），管理费用率为8.96%（同比下降0.05pp）,财务费用率为-1.07%（同比下降0.95pp），研发费用率为14.68%（同比增加 1.36pp）。一季度现金流良好，净经营性现金流同比增长261.31%，公司一季度现金流良好，2020Q1经营活动产生的现金流量净额为15.44 亿元（同比增长261.31%），主要为销售商品收到的现金增加。

经营性现金流净额/净利润为1.18（同比增加0.82）。应收账款周转率为1.16次（同比下降0.14次），存货周转率为0.44次（同比下降0.16次），总资产周转率为0.19次（同比下降0.02次）。公司一季度净资产收益率(ROE)为5.17%（同比下降0.70pp），净利率为23.63%（同比下降0.40pp），资产周转率为0.19次（同比下降0.02次），权益乘数为1.11（同比下降1.82%）。资产负债率为 9.94%（同比下降1.65pp）。一季度受疫情影响增速阶段性下滑，后续有望恢复较快增长一季度受疫情影响，医院门诊量下滑，处方药终端销售受到影响，使得公司一季报业绩增速出现一定下滑，是为阶段性影响，随着国内疫情消减和门诊量逐步趋于正常化，公司品种有望恢复放量。公司作为行业龙头2018-2019年自主研发的多款创新药（19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等）集中收获，以 PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期，部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面二批集采落地，包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性且具有正向影响。

短期来看随着国内疫情消减，公司创新药业绩有望恢复高增长，长期来看公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，不考虑未获批产品，结合2020年一季报，将2020-2022年归母净利润由68.59亿元（+28.74%）、87.03亿元（+26.88%）、104.55亿元（+20.13%）微调至68.56亿元（+28.68%）、87.31亿元（+27.35%）、106.25亿元（+21.69%），对应 P/E 分别为 62、49、40倍。

风险提示：创新药研发的不确定性；药品招标政策和市场风险；股票市场波动的风险

【东方财富】

沿袭嘉信发展模式，深入部署生态圈，行业独角兽雏形初现

三级飞轮式成长模式，独占互联网券商鳌头，2005年依托股吧、天天基金网、东方财富网三大渠道，为用户提供海量财经资讯和证券信息，2012年公司开始积极寻找流量变现途径，成功取得基金销售业务资格，2015年公司获得证券业务全牌照后，正式进入证券行业，2018年公司拿下公募基金牌照，将业务延伸至上游产品开发环节，在基金销售的基础上补足基金生产能力，财富管理型互联网券商初现雏形。

互联网金融模式助力经纪、两融持续高增，公司针对长尾客户主打低佣金策略，互联网基因带来的低成本优势和流量资源推动经纪金融业务高速发展，2016-2019年公司证券经纪业务净收入的年复合增速30.16%，穿越市场周期表现良好，市占率稳步上升，3年内攀升到2.09%, 增幅优于传统券商，两融业务规模连年稳步上升，已于2017年挺进行业前20名，2020Q1市占率达到1.60%，发展趋势迅猛。经纪业务与两融业务已经成为公司证券业务业绩的主要来源。基金代销业务跻身第三方基金代销龙头。

2019年天天基金的基金销售额同比增长25.47%至6,589.10亿元。平台优势+流量变现，坐稳互联网券商头把交椅，公司借鉴嘉信理财等国际券商的发展经验，立足于一站式互联网金融服务大平台的整体战略定位，基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网金融服务生态圈，持续完善互联网金融业务布局。我们认为基于公司强大的流量优势，证券业务和金融电子商务服务业务具有强大的成长持续性的假设，公司2020-2022年每股收益分别为0.45、0.59和0.75元，公司2022年30倍PE。

风险提示：经济下滑超预期、外资券商进入，导致行业竞争加剧

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】