一、 饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期!

1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。 草鱼等水产品价格进入上行通道，草鱼价格年初至今涨幅约 31%，创两年新高， 17 年预计将持续高位运行;鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量， 17-18 年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升;高盈利下，膨化料等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。

海大集团推荐核心逻辑：

1) 预计公司饲料销量进入 20%+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司 2017-18 年水产饲料销量增速 20%、 25%， 猪饲料销量增速 25%、 30%， 禽饲料销量维持稳定增长。 预计公司 2017-18 年饲料销量增速 25%、 25%。

2) 极布局养殖业， 预计 2017-18 年生猪出栏量分别为 60、 100 万头，养殖贡献业绩增量。

3) 核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速! 核心员工持股计划完成，均价 16.15 元/股。

预计 2017-19 年的归母净利润 11.94/15.05/18.16 亿元，增速 39.6% /25.9%/20.7%，预计 17 年将迎业绩拐点，坚定推荐!

2、能繁母猪存栏拐点已至，饲料板块整体周期向上。 据农业部公布的3 月份生猪存栏数据，能繁母猪存栏同比持平， 据协会统计，规模场能繁母猪存栏环比加速提升，据我们草根调研养殖户自 2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大， 我们认为能繁母猪存栏底部确立，补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长!

1) 能繁母猪存栏底部确立，补栏开始加速。 17 年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，补栏开始加速，叠加 PSY 提高及出栏均重提高， 据我们草根调研，上市公司猪饲料销量一季度增长加速，反映行业补栏加速，继续坚定推荐猪饲料板块，首推大北农、禾丰牧业，其次唐人神、金新农。

能繁母猪存栏下降的原因分析：

①环保因素淘汰母猪;

②自然淘汰母猪;

③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售;

④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。

2) 养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长。 本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量持续高增长!

养殖产业结构调整：

①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业;

②养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升;

③产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性

3、饲料股估值：估值已在下限。 饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约 2 个季度，历史估值区间在 20-30 倍，当前主要上市饲料公司估值均在 20 倍 PE 左右，我们认为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双升，坚定推荐!

投资建议： 首推海大集团(水产料+猪料全面发力)，大北农(猪料龙头，增长加速)，其次唐人神、金新农。

二、细分白马龙头配置价值凸显，重点推荐生物股份、隆平高科：农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配置价值凸显。

1、 生物股份： 下游规模化养殖户补栏加速，市场苗比例加速提升，预计业绩 17-19 年业绩复合增速 30%， 2017 年 PE 约 25 倍。

2、隆平高科： 隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期，内生外延发展提速。承诺业绩 17-18 年分别为 7.7 亿、 9.4 亿， 2017 年 PE 约 34 倍，估值处于历史下限。

三、养殖下游集中度提升，加大高品质动物疫苗需求，挖掘个股拐点机会。

16 年 7 月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速!政策一方面调整强免品种， 17 年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”;另一方面，鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。

动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。

投资建议： 首推生物股份、普莱柯，其次天康生物、瑞普生物、海利生物。

四、推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会，重点关注玉米产业链、土地改革及种子主题。首推金河生物。

1、推荐玉米产业链相关标的： 重点关注金河生物、中粮生化、登海种业、象屿股份。

2、关注土地改革相关投资机会。 重点关注北大荒、象屿股份、辉隆股份，其次海南橡胶、亚盛集团等。

3、关注转基因育种相关投资机会。 重点关注隆平高科、登海种业。

五、禽链处于周期底部，静待价格反转。当前养鸡行业景气处于历史低位,毛鸡价格低迷,父母代环节均处于深度亏损状态，行业亏损预计将加速淘汰;同时由于欧美引种国家爆发禽流感， 2014-2016 年祖代鸡引种数量持续减少，有望进一步改善供给。目前禽链处于周期底部，供给侧有望改善，静待价格反转!

风险提示： 水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险，销量增长不及预期，改革推进不达预期。