1988-2020年，收入翻3400多倍，利润翻2万多倍，市值登顶，这就是思科。

而在新基建打头，科技主导的当下，有一家公司有望复制这样的商业神话，它就是紫光股份。

并肩华为

启动新基建最关键的就是突出“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。

“新基建”主要包括5G基建、工业互联网、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车及充电桩、大数据中心、人工智能七大领域。其中，5G建设和大数据中心是基础，“5G+工业互联网”将推动工业企业开展内部网络化、信息化改造，据估计仅网络化改造未来5年的投资规模就有望达到5000亿元。

作为云计算的核心龙头，紫光股份的成长空间巨大，中信证券认为，极有可能演绎思科的成长之路。

美国思科公司是全球路由器、交换机霸主，思科在创立发展期曾实现收入12年增长3400倍，估值最高达到165倍PE，步入成熟转型期后成为科技行业最佳现金牛公司，并加速向云计算/数据中心、安全转型。随着公司步入成熟，思科开始积极回报股东，思科从2011年开始启动分红，股息率逐渐提升。当前股息率在3%-4%区间，随着公司分红率逐渐提升，股息率有望持续提升。

从思科的成长之路看紫光股份，或许能找到很多投资的线索。

新华三为国内少数的全方位ICT设备商，系企业网络设备龙头，市场地位牢固。新华三是紫光股份旗下子公司，占其收入60%。新华三主要从事提供数字化解决方案以及技术服务等业务，主营产品涵盖云、

目前，新华三在企业级市场地位领先，交换机、路由器、WLAN、防火墙在企业网的市场份额均接近30%左右，分别为33.2%、27.2%、31.1%、19.3%（IDC2018）。其中，企业级WLAN设备是公司传统强项，市场份额连续十年排名第一。防火墙2019H1市占率23.8%，排名升至第一。

华为作为国内综合科技龙头，在每个领域目标都是成为第一，新华三源自华为，拥有接近的文化和基因，一般进入一个领域后同样可以快速做到前三。在紫光股份2016年并入新华三时，新华三还是以网络产品为主的网络龙头，通过两三年扩容云基建产品线，在服务器、存储、安全、超融合均迅速做到国内TOP3，发展势头强劲。

科技行业具有明显的赢家通吃、马太效应，复盘十年发展，云基建领域已基本实现国产替代，预计未来华为、新华三为代表的云计算龙头将成为新基建中坚力量。

十年前，国内云计算基础硬件，仍被思科、Juniper、IBM、惠普、戴尔、EMC等美国科技龙头垄断市场，十年后的今天，国内在云基础设施领域基本实现国产替代，华为、新华三、中兴通讯、浪潮、深信服、曙光、锐捷等国内云基建核心公司的崛起伴随着这一替代过程。

凭借中国市场崛起，华为为代表的中国厂商加速全球跑马圈地。从全球份额来看，思科交换机、路由器的份额从2010年的64.5%、55.3%降至2018年的49.6%、38.8%，华为、新华三、Arista等主要竞争者加速崛起。

战略买点

新华三2019年正式出海，海外自有品牌、自有渠道正式开启全球跑马圈地。2019年，紫光股份与惠普重新商定，海外市场对新华三全面开放，公司可使用自主品牌、自主渠道全面出海，2019年成为新华三“出海元年”。借助国家“一带一路”等政策东风，公司2019年进军7个国家：马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本，预计2024年新华三业务将覆盖除美国外全球所有区域，海外市场将成为公司新增长极。

从投资逻辑上，紫光股份具备三大增长点：1、突破和发展运营商市场：重点参与5G通信建设，抓住网络重构机遇。国内企业级市场格局为新华三与华为双龙头，新华三从2018年开始逐渐发力运营商市场，随着5G建设和网络重构、虚拟化的发展，公司积极突破高端路由器领域，凭借SDN/NFV技术渗透运营商网络，预计未来2-3年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到20%；

2、海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自2019年起，新华三将以自主品牌开拓海外市场，搭建渠道，建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇，战略布局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家；我们预计未来2-3年新华三来自海外市场的营收占比有望达到20%；

3、网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于“解耦”，数据中心将成为信息通信的基础依托，因此产生大量IT基础设施需求；在此基础上，云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦”，因此产生大量IT云化软件、操作系统等部署需求。

另外，在全球不确定性之下，科技龙头的配置价值越来越大。盈峰资本总经理蒋峰表示，海外市场已进入出清的中后期，而国内经济周期领先于全球，A股市场中期可谨慎乐观，蓝筹股的配置价值明显。

正是因为无风险收益率较低，如十年期国债收益率仅为2.6%，蓝筹股配置价值明显，因为这部分蓝筹股的股息率比固收产品的收益率还高。买入蓝筹股相当于获得这部分公司未来的成长期权，对社保和保险资金而言，具有吸引力。

从长期角度看，周期和非周期龙头型公司，均存在或多或少的利润增长空间。特别是互联网龙头企业。我国顶尖的互联网公司在全球都具有竞争力，估值性价比不错。这些公司的云计算等横向布局都在进入收获期，海外市场调整为这些龙头公司提供了介入机会。

紫光股份就属于此类，在全球“资产荒”的背景下之下，具备的良好投资机会。

中信证券紫光股份有望实现全球崛起、与华为共同成为国内云基建双龙头，并成为机构重仓的科技白马。采用分部估值给予2020年目标市值1150亿元，对应目标价56.3元。

未来3-5年公司预计营收规模超1000亿元，归母净利润55亿元，考虑到新华三产品技术壁垒和ICT领域龙头地位，且与安全领域（深信服和绿盟科技2020EPE为85.9X和54.9X）、服务器行业上市公司（浪潮信息和中科曙光2020E-PE为42.0X和59.7X）和设备商中兴通讯（2020E-PE为38.2X）相比整体具备估值优势，民生证券认为公司具备A股“核心资产”属性和长期成长特质，正处于云计算产业发展和5G建设景气周期，且估值具备优势，当前市值928亿元，给予“推荐”评级。