公司简介

广东嘉元科技股份有限公司成立于 2001 年 9 月。公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。最终应用在新能源汽车、3C 数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域。公司是 SJ/T11483-2014《锂离子电池用电解铜箔》行业标准的主要起草单位，研发一直走在市场前沿，已研发出 5μm 和 4.5μm 极薄铜箔，并可批量生产，产品已得到下游客户的认同，成为电池领军企业重要原材料供应商。

核心观点

公司深耕超薄锂电铜箔、探索极薄锂电铜箔，6μm 铜箔已经成为公司主流出货产品，已实现 4.5μm 量产供货，2020 年 4.5μm 国内市占率排名前列。股票万1.2，基金万0.5。可关注公众号：爱理财的小橙子。了解更多哦！公司在建项目较多，这些项目将于今年四季度开始到明年底陆续投产。随着产能释放，明后年产量有望连续翻倍增长。目前公司在产、在建和规划项目合计产能约 27 万吨。未来 5 年年复合增速达到 70%。

要点解读

公司是国内超薄、极薄锂电铜箔的龙头供应商之一，深度绑定国内锂电龙头厂商

嘉元科技双光 6μm 极薄锂电铜箔在 2018 年实现了规模化销售，主要销售给宁德时代、比亚迪和星恒电源，销售金额占同类产品销售金额比分别为 92.29%、1.28%和 0.68%。其中，双光 6μm 占宁德时代同类产品采购占比约 45-50%，为宁德时代 6μm 极薄锂电铜箔第一大供应商。2020 年公司前五大客户分别为宁德时代（44.32%）、宁德新能源（25.19%）、星恒电源（6.10%）、中航锂电（3.87%）、金城盛电子（1.78），合计占比 81.26%。随着锂电池能量密度的提升，嘉元科技计划未来将逐步向 6μm 以下极薄铜箔产品倾斜，计划逐步将 6μm 锂电铜箔产品产能设置低于 50%，低于 6μm 极薄铜箔（主要以 4.5μm 为主）产能高于 50%。

超薄、极薄锂电铜箔未来持续处于供不应求状态，价格有望进一步上行。

4.5μm 铜箔相比 6μm 铜箔可以使电池能量密度提高约 5%，同时单位 GWh 所需要的铜箔用量下降 10%左右，市场潜力巨大，预计 2020~2022 年 4.5μm 铜箔的渗透率分别为 3%、20%、40%。从量产供货方面来看，目前国内能够实现量产供货 4.5μm 极薄锂电铜箔的企业有诺德股份与嘉元科技，有望凭借先发优势迅速抢占 6μm 以下铜箔市场份额，并持续领跑 4.5μm 锂电铜箔市场。 全球 70%以上的阴极辊来自日本新日铁等日企，订购相关企业阴极辊需提前进行下单排期，由于海外设备厂商扩产进度相对缓慢，订购阴极辊需提前 1 年下单排期，目前日本阴极辊设备交付订单已经排到 2024 年。而短期内相关厂商出于谨慎考虑扩产意愿不强，且铜箔投产周期 2-3 年长于电池投产周期，意味着短期设备供给紧张将导致铜箔扩产周期增加，铜箔新增产能从投产到爬坡期较长，约为 6 个月，2021/2022 年全年实际有效产能将低于名义产能，测算 2021、22 年供需差为 3.57 万吨、18.66 万吨，供需依旧维持紧张态势。

公司产能处在快速扩张阶段，未来两年内市场份额提升预期明朗 公司在建项目较多。

目前 2.1 万吨在产+8 月收购的山东信力源 0.5 万吨，合计 2.6 万吨产能在产，梅州白渡1.5 万吨+梅州白渡 1.6 万吨+宁德 1.5 万吨+赣州 2 万吨+山东 1.5 万吨在建，这些项目将于今年四季度开始到明年底陆续投产。随着产能释放，预计明年底后年初产能将达到 10.7 万吨，明后年产量有望连续翻倍增长。 此外，公司在梅州新规划 5 万吨高端铜箔建设项目，项目自取得建设施工许可证之日起 36 个月内完成。加上本次 10 万吨规划项目，目前公司在产、在建和规划项目合计产能约 27 万吨。未来 5 年年复合增速达到 70%。不考虑梅州 5 万吨和宁德时代合资 10 万吨项目，预计公司的锂电铜箔国内市占率从 2020 年的 10%，提升到2021 年 12%、2022 年 18%、2023 年 24%。