六合商业研选推出头号玩家栏目，每周三更新一期，精选各产业领域国内外头部领跑企业，对其发展情况与新动向进行跟踪研究，把握头号玩家们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考与判断，把脉未来产业发展趋势，挖掘其中投资机会。

我们精选的头号玩家组合，共209家公司，包括95家国外头号玩家+114家国内头号玩家。我们将以马拉松长跑方式，完成对头号玩家的研究覆盖，同时不局限于这些公司，未来将持续拓展公司类型，不断对头号玩家组合进行迭代、优化，持续提升丰富度、前瞻性，欢迎加入我们这趟长跑旅程。

六合商业研选第412家公司460篇研报

头号玩家第48期：雾芯科技（NYSE：RLX）

免费版2,378字，预计阅读4分钟

完整版7,675字，欢迎付费解锁

烟酒行业，应该是世界上最好的传统生意，特别是香烟行业，一直是国家垄断的收税型行业。茅台4千亿美元市值，位居A股市值榜首；中国2019年烟草行业工商税利总额1.2万亿，当之无愧的超级印钞机。

世界上还有两种生意也特别容易成功，分别是改变世界、和不被世界改变，电子烟刚好同时具有上述这2个特点。

科技正在改变全球化超过500年历史的传统烟草行业，正在经历从功能机到智能机的产业变革，这让普通创业公司有机会参与其中，去除焦油与其他有害物质，带给人们更健康、时尚、环保的吸烟方式与体验。不变的是，这依然是一个令人成瘾的超级生意。九宇资本赵宇杰：抓住电子烟这一巨大的趋势红利，抓住产业变革中的变与不变

报告摘要：

雾芯科技是中国领先电子雾化烟公司，旗下悦刻是中国电子烟头部品牌，业务覆盖电子雾化烟产品研发、设计、销售等，致力通过科研技术为全球十亿烟民提供更好选择。公司共推出5代可充电封闭式电子雾化烟产品，2019年、2020年前三季度，按零售额计算，公司在中国封闭式电子雾化烟市场，份额分别为48.0％、62.6％。

公司主要产品为封闭式电子雾化烟，依托多样性口味烟弹吸引用户。公司共推出五代换弹电子雾化烟产品及两款一次性电子雾化烟产品，分别为悦刻经典、悦刻阿尔法、悦刻灵点、悦刻无限、悦刻幻影，及一次性的悦刻云白、小悦刻。公司配合烟杆产品，积极推出多元化口味烟弹，通过新口味吸引用户。

公司五代电子烟产品

悦刻烟弹部分口味

公司通过构建正反馈增长模型，促进品牌与业务发展。公司基于业务高增速与大规模特性，持续扩展分销与零售网络，有效覆盖更多用户，助力品牌传播，进一步促进业务增长与规模扩大。公司基于庞大业务规模，支撑投资技术开发与减少危害研究，为用户开发更优质产品，积极参与预防未成年人使用等社会责任计划，增进用户信任，推动业务进一步发展。

公司构建正反馈增长模型

公司在中国市场领先，发展潜力大。根据CIC数据，2019年，中国有2.9亿可燃烟草制品成人用户，电子烟渗透率仅1.2％，是全球最大潜在电子蒸气市场，封闭式电子烟占电子烟市场零售额74.1%。公司2019年、2020年前三季度，按零售额计算，分别占中国封闭式电子烟48.0%、62.6%市场份额。根据CIC在2020年9月调查数据，公司在中国电子烟市场，品牌知名度排名第一。

公司搭建成熟线下零售网络，积极开拓海外市场。截至2020年9月30日，公司共运营超过20家品牌门店，与110家分销商合作，建设覆盖全国超过250个城市的RELX悦刻品牌专卖店与授权店，门店数量分别超过5,000家、10万家；积极拓展海外市场，进入加拿大、英国、新西兰等超过40个国家。

公司受线上禁售政策影响，产品绝大部分通过线下分销商销售。销售给线下分销商：公司直接向线下分销商销售，分销商向零售商分销，及向授权分销地区最终用户销售。通过第三方电商平台向最终用户销售：依托第三方电商平台线上商店，向最终用户销售。销售给第三方电商平台分销商：向第三方电商平台分销商销售产品，分销商向最终用户销售。其他：通过自营线下品牌门店，向最终用户销售。

公司通过烟油、烟具设计优化，打造差异化竞争力。公司为应对陶瓷雾化芯来源同质化问题，通过烟油调配、浓郁度、满足感等方面，形成产品差异化。公司擅长烟油口味调配，通过市场调研等方式，调配受欢迎的烟油口味，市场认可度高；优化烟弹吸道结构、烟杆开口大小等设计，提供让更多用户喜欢的浓郁度、满足感。

公司引领国内封闭式电子雾化烟潮流，渠道布局行业领先。公司2018年1月成立，2018年3月，推出第一代产品悦刻经典；2019年初，建立国内首个独立电子烟品牌实验室RELX Lab；2019年3月，推出第二代产品悦刻阿尔法；2019年8月，推出第三代产品悦刻灵点；2019年9月，发布百城千店计划，专卖店突破1,500家；2020年1月，推出第四代新品悦刻无限；2020年9月，专卖店数量超过5,000家；2020年12月，推出第五代产品悦刻幻影；2020年底，在加拿大、印尼等国家开设8家专卖店，在海外入驻超过8,000个零售门店。

公司与A股上市公司爱施德合作，快速覆盖线下渠道。爱施德2017年成立一号机平台，致力打造领先渠道服务商，瞄准非手机类电子产品。2019年9月，公司与爱施德合作，由爱施德独家代理第四代产品悦刻无限；2020年1~5月，依靠爱施德新开专卖店1,000家；2020年9月，公司线下专卖店达5,000家，其中爱施德开拓约2,000家。根据公司2021年1月专家会议披露，爱施德独家负责悦刻无限系列，出货量占公司总出货量近50%，其中烟杆、烟弹占公司总出货量比例均近50%，预计未来占比将降至20~30%。

公司发展历程

资料来源：公司官网、六合商业研选

公司员工总数，2018~2019年、2020年前三季度分别为100人、668人（+568.0%）、661人（-1.0%）。截至2020年9月，公司分销与客户服务、一般行政、供应链管理、产品技术研发职位，分别有350人、183人、74人、54人。

公司主要创始团队及核心成员，在电子、快消、互联网、咨询、投资领域，拥有丰富运营管理经验。创始人汪莹曾在宝洁、贝恩咨询任职，并在创业前担任Uber优步中国区总经理、滴滴优享项目与共享汽车项目负责人。公司管理团队平均年龄37岁，能够更好把握年轻人需求。

公司核心管理团队

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司2021年1月22日，在美国纽交所上市，股票代码RLX，募集14亿美元。募集资金30%用于产品与技术开发、科学研究；25%用于强化分销与零售网络；25%用于提升供应链能力；其余用于一般企业用途及营运资金。公司股票发行价12美元，截至2021年3月2日，股价18.95美元，累计涨幅57.9%，市值294亿美元。

公司IPO后，联合创始人汪莹、蒋龙、闻一龙分别持股19.9%、9.2%、6.0%，员工股权激励平台持股14.5%，投资机构股东Deep Technology Linkage Fund与红杉分别持股10.0%、4.6%。

公司上市后股权结构（单位：万股）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司收入持续高速增长，保持高毛利率。公司2018~2019年、2020年前三季度，收入分别1.3亿、15.5亿（+1068.3%）、22.0亿（+93.3%）；净利润分别为-0.003亿、0.5亿（+16736.9%）、1.1亿（+10.8%）；毛利率分别为44.7%、37.5%、37.9%；净利率分别为-0.2%、3.1%、4.9%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

相关研报：

九宇资本赵宇杰：抓住电子烟这一巨大的趋势红利，抓住产业变革中的变与不变

【2021回乡见闻录】22位90后2万字，就地过年与返乡过年碰撞，展现真实、立体、变革的中国

【重磅】科技体育系列报告合集上线，“科技+体育”深度融合，全方位变革体育运动

【重磅】智能电动汽车专题车企篇+行业篇合集，系统研究全球智能电动汽车产业及代表性公司

九宇资本赵宇杰：对智能电动汽车产业的碎片化思考

【智能电动汽车专题预售】百年汽车产业加速变革，智能电动汽车时代大幕开启

【头号玩家第一季预售】：科技巨头探索未来，头号玩家梯队式崛起

【首份付费报告+年度会员】直播电商14万字深度报告：万亿级GMV风口下，巨头混战与合纵连横

【重磅】六合品牌全新升级，正式更名六合商业研选，六合研选商城+六合研选Plus小程序正式上线

【重磅】365家明星公司，近600篇报告，六合君4年多研究成果全景呈现

九宇资本赵宇杰：CES见闻录，开个脑洞，超级科技巨头将接管一切

【万字长文】九宇资本赵宇杰：5G开启新周期，进入在线世界的大航海时代｜GBAT 2019 大湾区5G峰会

【IPO观察】第一季：中芯国际、寒武纪、思摩尔、泡泡玛特、安克创新等11家深度研报合集

【IPO观察】第二季：理想、小鹏、贝壳、蚂蚁、Snowflake、Palantir等12家公司深度研报合集

【重磅】年度观察2019系列合集：历时3个多月，超20万字近500页，复盘过去，展望未来，洞悉变与不变

【珍藏版】六合宝典：300家明星公司全景扫描，历时3年，210万字超5,000页，重磅推荐

九宇资本赵宇杰：对智能电动汽车产业的碎片化思考

九宇资本赵宇杰：九宫格分析法，语数外教育培训领域的道与术

【2020回乡见闻录】20位90后2万字，特殊的春节，时代的集体记忆

【重磅】22位“90后”2万字回乡见闻录，讲述他们眼中的中国县城、乡镇、农村

六合君3周岁生日，TOP 60篇经典研报重磅推荐

下午茶，互联网世界的三国杀

5G助推AR开启新产业周期，AR眼镜开启专用AR终端时代

新商业基础设施持续丰富完善，赋能新品牌、新模式、新产品崛起，打造新型多元生活方式

【重磅】得到：抓住知识服务本质，信用构建增长飞轮，以肉眼可见速度持续进化

【重磅】中国新经济龙头，赴港赴美上市报告合辑20篇

【珍藏版】六合宝典：200家明星公司全景扫描，历时2年，150万字超3000页，重磅推荐

知识服务+付费+音频，开启内容生产新的产业级机遇，知识经济10年千亿级市场规模可期

从APP Store畅销榜4年更替，看内容付费崛起

新三板，我们有个九宇会家族

新三板破万思考：新三板日交易量10年100倍？

九宇资本赵宇杰：科技改变消费，让生活更美好｜2017 GNEC 新经济新消费峰会

九宇资本赵宇杰：创业时代的时间法则，开发用户平行时间｜2016 GNEC 新经济新智能峰会

九宇资本赵宇杰：互联网引领新经济，内容创业连接新生态｜2016 GNEC 新经济新营销峰会

请务必阅读免责声明与风险提示