薄膜电容龙头法拉电子(法拉电子薄膜电容)-景合财经

今日我们一起梳理一下法拉电子，公司从事的主营业务为薄膜电容器的研发、生产和销售，产品涵盖全系列薄膜电容器，所属行业为电子元件制造行业。

几乎所有电子电力产品都需要用到被动元器件，被动元器件主要分为 RCL（电阻、电容、电感）以及射频元器件。2018 年，RCL 约占被动元件总产值的近 90%。电容的功能是旁路，去藕，滤波和储能，产值占比达 66%；电阻的作用是分压、分流，滤波和阻抗匹配，产值占比约 9%；电感的作用是滤波，稳流和抗电磁干扰，产值占比约 14%。电容器根据电介质的不同主要分为陶瓷电容、铝电解电容、钽电解电容、薄膜电容、超级电容等。

各类电容器的性能和优势有所差异，应用领域仅有少量重合。陶瓷电容（主要以多层叠层陶瓷电容 MLCC 为主）体积小、电压范围大，但容量较小，在小型电子设备和模块内应用广泛。铝电解电容器容量大、成本低，但是漏电大、稳定性差、有正负极性，适于电源滤波或低频电路中。钽电容体积小、容量大、性能稳定、寿命长，绝缘电阻大。温度性能好，但价格较高，主要用在要求较高的设备中。薄膜电容器的介质是涤纶或聚苯乙烯，涤纶薄膜电容，介质常数较高，体积小、容量大、稳定性较好，适宜做旁路电容；聚苯乙烯薄膜电容介质损耗小、绝缘电阻高，温度系数大，可用于高频电路。

根据前瞻产业研究院数据，2019年全球电容器规模约为 220亿美元，同比增长 2.78%。其中，陶瓷电容占比最高，2019 年规模 114 亿美元，占比达 52%；铝电解电容其次，规模为 72 亿美元，占比 33%；钽电解电容和薄膜电容规模和占比分别为 16 和 18 亿美元，占比 7%和 8%。

全球范围看，老牌电容器厂商松下（日本）、尼吉康（日本）、TDK-EPCOS（日本）、KEMET（美国，2020 年被台湾国巨收购）、Vishay（美国）具备品质优势，并逐步减小传统领域产品的规模，释放一定的市场空间，将竞争重点转向新能源、电网等电力电容方向。国内市场上，大、中、小各类生产厂商并存，产品质量水平参差不齐，主要配套传统家电及照明市场，市场竞争激烈。以销售量口径估算，国产龙头法拉电子市占率排名全球前三，产品性能优势具备较强的国际竞争力。其他国产薄膜电容厂商还包括铜峰电子、江海股份等。

目前高端薄膜电容的原材料主要来自日本东丽。日系厂商占有较明显的领先优势，另外日系厂商由于长期的技术积累，在制成工艺，可靠性保证当方面也领先于行业。

薄膜电容不同于 MLCC 或者铝电解电容，其定制化程度很高，尤其在新能源汽车等领域，客户几乎都是定制化的方案。这就要求薄膜电容厂商具有一定的仿真和定制化的能力。目前技术上日本厂商比较有优势，但是国内厂商在应对时间和灵活性上比较占优势（前期设计，客户很看重这点）。

根据 Paumanok Pubilcation 数据，2019 年我国薄膜电容器市场规模约为 12.4 亿美金（87 亿元人民币）。展望未来，薄膜电容器行业的市场竞争将从产品生产线的扩张转向技术服务的强化和品牌的提升。超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。

薄膜电容的下游应用较为广泛，薄膜电容器广泛应用于家电、通讯、电网、工业控制、照明和新能源（光伏、风能、汽车）等多个行业，是不可取代的电子元件。

作为基础元器件之一，薄膜电容的下游应用不断更迭，旧领域应用的衰减也伴随着新领域应用的迸发。比如，早年间通讯领域的 DSL、照明领域的节能灯都是薄膜电容重要的应用领域，后随着 DSL 被光纤替代，节能灯被 LED 灯替代，应用于这些领域的市场也快速萎缩。近年来，随着国家在智能电网建设、电气化铁路建设和新能源（光伏，风能，汽车）等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，新兴领域高端薄膜电容器市场开启新的增长。

法拉电子“生产一代、开发一代、储备一代”的技术开发战略确保了公司在下游应用领域不断更迭的情况下仍保持稳步前行。目前，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场收入占比下降，风电、光伏、工业控制及新能源汽车等新兴领域收入快速成长。

在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，根据 CPIA 预计，到 2025 乐观情况下有望达到 200GW。随着光伏装机的量的增长，将推动薄膜电容的需求扩大。法拉电子作为国产薄膜电容龙头，在光伏逆变器领域的客户涵盖华为、阳光电源、固德威等一线厂商。

根据 EV-volumes 统计数据，尽管受到新冠疫情影响，但 2020 年全球电动汽车的销量显逆风增长 43%，达到了 324 万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中都有广泛的应用，新能源汽车市场的增加将成为薄膜电容市场重要的新动能。法拉电子在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，客户涵盖比亚迪、联电、汇川、博世、大陆汽车、麦格纳等 tier 1 及整车厂。随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望迎来高速成长。

新基建的发展推动了来自 5G基站、服务器电源、轨交、电网等领域的工控类电容需求。工控类产品的毛利率相对较高，随着新基建的推进，预计公司工控市场业务将稳步增长。

一、薄膜电容龙头

法拉电子成立于1998年，公司公司前身“厦门竹器合作社”成立于 1955 年；1967 年进入薄膜电容器领域；2002 年上交所上市。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由13.93亿元增长至18.91亿元，复合增长率6.30%，2020年实现营收同比增长12.51%；归母净利润由3.28亿元增长至5.56亿元，复合增长率11.13%，2020年实现归母净利润同比增长21.85%；扣非归母净利润由3.10亿元增长至4.87亿元，复合增长率9.45%，2020年实现扣非归母净利润同比增长16.59%；经营活动现金流分别为3.25亿元、4.64亿元、4.10亿元、5.79亿元、6.11亿元、3.55亿元，2020年实现经营活动现金流同比下降41.91%。

分产品来看，2020年商品销售同比增长12.66%至18.54亿元，占比100%，毛利率增加1.15pp至43.06%。

2020年公司前五大客户实现营收5.60亿元，占比30.19%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由40.23%提高至44.08%；期间费用率由10.95%上涨至17年高点12.61%，18年下降至低点7.37%，而后上涨至7.39%，其中销售费用率维持在2%左右，管理费用率由10.25%下降至5.86%，财务费用率维持在低位波动；利润率哟24.57%提高至29.85%，加权ROE由17.87%提高至20.46%。