（报告出品方/作者：华创证券）

一、公司简介：重研发已成传统的改性塑料龙头

（一）改性塑料龙头，积极开拓新业务版图

金发科技成立于 1993 年，并于 2004 年 6 月在上交所上市。公司已拥有近 30 年改性 塑料业务的研发、生产、销售历史，其改性塑料产品产销量处于行业领先水平，是国内 改性塑料行业第一家上市企业，同时也是亚太地区规模最大、产品品类最为齐全的改性 塑料生产企业。除改性塑料外，公司的主要产品还包括完全生物降解塑料、特种工程塑 料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品等六大产品类，其产 品不仅被广泛运用于日常生活中的吃、穿、住、行、用，还可用于航空航天、高端装备 等领域。

公司实际控制人为创始人袁志敏，持有公司 19.83%股权。公司主要子公司包括宁波 金发、天津金发、江苏金发、上海金发、广东金发和珠海万通等企业。公司于 2019 年实 现对宁波金发的收购，进入丙烯、异辛烷及液化气等上游原材料板块；广州金发碳纤维 新材料发展有限公司负责碳纤维及复合材料业务；天津金发、江苏金发、上海金发负责 改性塑料的主要生产等；广东金发负责 2020 年医疗健康业务+再生塑料业务。

贯穿上下游打造产业链式布局，组建产能网络实现服务的快速响应。改性塑料行业 贴近终端，服务时效性和定制化水平是竞争的主要手段，公司在国内形成横跨东、西、 南、北、中的生产制造格局，同时积极布局海外基地以贴近客户，力求最短时间交付。公司以改性塑料为中心点，横向拓 展新材料业务，在可降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等领域实现了多点开发；在改性塑料的上游，公司并购了 PDH 项目，为打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯” 的全产业链奠定了坚实的基础。此外，公司在 20 年向下游医疗板块拓展，现有产能囊括熔喷布、口罩、防护服、手套等产品。

近年来公司业绩快速增长，主营收入从2011年的 115.47 亿元增长至 2020年的 250.61 亿元，CAGR 为 13%，同期规模净利润为 9.95 亿元和 45.88 亿元，CAGR 为 19%。尤其 近三年公司营收及利润的同比增速明显加快，得益于改性塑料业务稳步增长+新材料业务 放量+宁波金发并入报表+医药健康业务的开拓，2020 年疫情冲击之下公司业绩亮眼，营收及归母净利润实现历史新高，同比 20%和 265%。从主营业务收入构成来看，2020 年 公司业绩爆发主要归因于改性塑料和医疗健康板块盈利大增。改性塑料产品是公司最主 要的营业收入来源，2020 年该板块实现营业收入 204.08 亿元。医疗健康板块是公司在新冠疫情防控背景下新增业务板块，公司依托技术优势，迅速开发出熔喷布、口罩、丁腈 手套等产品，实现高盈利带动总体营业收入增长。

公司整体盈利能力稳健提升，销售毛利率和销售净利率边际向上。2020 年销售毛利 率 25.77%，销售净利率 13.15%，主要由高毛利率的医疗健康业务和改性塑料中熔喷料驱 动的产品结构优化所致。研发投入方面，公司持续增强研发费用的投入，研发费用率稳 定在 4%左右，2020 年研发费用规模已经超过 14 亿元，为金发技术的多元性和持续创新注入了充足动力。

（二）重研发成优良传统，产学研协同开启新篇章

金发 90 年代创业进入改性塑料行业，彼时改性塑料行业在中国处于空白状态，轻资 产+配方型的生产方式使得行业的进入门槛较低，加上改性塑料生产周期较短且利润水平 较高，吸引了大量的中小企业进入该行业。然而这种“短平快”的竞争模式极容易出现 无序竞争，新进玩家购入一批螺杆机设备后采用不合格的配方，便可立即生产产品进入 市场抢占份额，导致即使自主拥有配方也很难一劳永逸地守住市场。要想逃离低水平竞 争的漩涡，道路无非一条，就是用持续的、快速迭代的、高质量的配方创新满足客户日 益提高的品质需求，甚至超前完成技术储备，金发科技便是沿此路径不断打造自身的创 新能力。

金发通过研发能力和产业链整合能力的有机结合，将自身打造成具有自我成长能力 的创新平台。按照 6M 要素对研发进行评判：1）人才方面，多年来金发不遗余力招揽人 才、留住人才，目前已有博士研究生 125 名、硕士研究生 651 名、本科生 1477 名，其中38%毕业于 985、211 高校，研发人员数占全公司员工数高达 14%，在化工行业中属于较高的比例。2）资金方面，金发科技的研发费用率坚持在 4%左右，用大 量资金打造“13551”的研发体系，为研发实验室配套齐全的性 能测试实验设备，保障企业内部塑料材料的研发效率。为保持人才队伍的活性，管理上 建立价值薪酬+能力薪酬+工作绩效薪酬的 3P 薪酬体系，以留住优秀人才，激活团队及个 人活力。

在改性塑料业务的产业链整合上，学界公司建立院士工作站+博士后科研工作站+产 学研合作中心，引入科研学者资源将企业技术级别从应用性研发提升至基础研究级别， 为进入化工新材料领域补充了底层能力；产业界金发联合上游供应商通过合作开发和建 立联名实验室加强对原材料性能的掌控能力，并配合下游汽车、家电客户进行产品共同 开发和提供售前-售中-售后的跟踪服务，深度绑定客户并把握下游产品技术方案的话语权。 在研发上，公司积极打通客户-研发-生产之间的信息流，逐步从产品提供者变成下游客户 产品的设计者之一，将公司的研发实力和生产能力实现了高度融合。经过多年的积累， 金发产品种类众多，品种过千种，牌号超万种，而且塑料改性的螺杆机在不同的配方之 间通用性较高，公司的技术研发平台可充分对全国各地的基地赋能，同步提升生产基地 在其覆盖范围的竞争力。

二、改性塑料：汽车轻量化扩大需求空间，金发客户壁垒日益加深

（一）产品结构逐渐向中高端迈进

改性塑料是一种以通用塑料和工程塑料为基材，在加入改性助剂并进行物理或化学 改性后，使基材获得或增强某种性能的塑料制品。根据改性塑料具有的阻燃、抗冲、高 韧性、易加工性等特点划分，可以将其分为阻燃树脂类、增强增韧树脂类、纤维增强热 塑性塑料、塑料合金类和功能色母类等不同品类。改性塑料因其能满足不同需求的特性， 被广泛应用于包装、汽车、航空航天、家电和建筑材料等行业。

随着“以塑代钢，以塑代木”的推行，我国塑料产量维持稳定增长。作为塑料产业的重要子行业和 高新技术产业，改性塑料近十年来持续受国家政策鼓励发展，被纳入优先发展的高新技术产业；新型工程塑料与塑料合金、新型特种工程塑料、液晶聚合物、阻燃改性塑料、ABS 及其改性制品等被列为战略新兴产业重点产品；特种工程塑料生产以及共混改性、合金化技术开发和应用被列为鼓励类。2011 年后，改性塑料产量迅速增长。 同时我国改性化率也显著提升，2019 年达到 20.06%，较 2010 年增加了 2.69pct。

我国改性塑料在政策支持下发展迅速，但由于起步较晚，国外的改性塑料行业相较 于我国更加成熟，且国外企业在我国改性塑料市场有更高的市场占有率。国外改性塑料生产商多为集原料生产、改性加工、产品销售为一体的大型化工企业，拥有完善的一体化产业链且研发实力强，产 品多以高端改性塑料为主。目前国内多数企业还未形成一体化，在原材料成本控制上较为薄弱，且产品多面向中低端市场。同时，我国改性塑料产能较为分散，据中国化工报披露，虽然国内从事改性塑料生产的企业超 3000 家，国内企业产能占总量 70%以上， 但产能超过 3 万吨规模的企业只有 40 家，超过 100 万吨的仅金发科技一家。

改性塑料是塑料产业中的高端产品，通过改变特性可以满足下游的不同需求，这一 特点使其在家电、汽车、包装等领域被广泛应用。近年来，改性塑料消费量稳步提升，其中下游消费占比最大的家电和 汽车领域塑料需求显著增加。

为了达到节能减排的目的，并实现汽车产业的可持续发展，汽车轻量化已成为汽车 制造领域的重要关注点之一。根据美国铝业协会的数据显示，汽车减重 10%就可以减少 3.3%的油耗，柴油车减重 10%则可以减少 3.9%的油耗。因此，较于原始的车用金属材料 而言，密度更低、比强度更高、成型工艺性能更好的改性塑料成为了汽车制造中的热门 选择，车用改性塑料用途逐渐从早期的内外装饰扩展到了汽车结构件上。我国作为世界 上的汽车产销大国，同时存在着污染和能耗问题，实施汽车轻量化措施更加刻不容缓。 工信部提出到 2035 年，燃油乘用车整车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降 低 35%。2016 年后我国汽车单车改性 塑料用量由 8%增长至 20%，已超过欧美国家平均水平 16%，略低于德系车 22%用量。

近年来，虽然乘用车销量逐步减少，但其中新能源乘用车销量却快速提升，截止 2020 年新能源乘用车销量为 124.6 万辆，2015-2020 年 CAGR 实现 45.6%，同时，工信部提出 指导目标，2035 年新能源汽车销量占总量的 50%。新能源汽车将成为未来主流趋势，而 其对于轻量化要求更高，预计在新能源汽车的带动下，改性塑料的需求将逐步提高。根据北京石油和化学工业规 划院测算，2025 年我国车用改性塑料消耗量将达 478 万吨。

家电领域方面，由于改性塑料重量轻、强度高，具备良好的绝缘性和耐热性，使其 成为家电领域中仅次于钢材的使用量第二的材料，其中电冰箱、洗衣机、电视机、空调 中改性塑料平均含量约在 43%/35%/24%/11%左右。若按照 2020 年我国四大家电产量粗 略计算，同年家电用改性塑料消耗量约为 500-837 万吨。近十年来，我国四大家电产量 增速较为平缓，基本维持在 5%以下；2017 年后随着智能家电浪潮的到来，产量有较为 明显的提升，2018 年产量为 56021 万台，同比增加 13%，之后家电产量再次维持平稳态 势；将鼓励废旧家电处理、促进家电更新消费纳入重要任务，预计在政策引导 下家电产销规模将有所回暖，同时带动家电用改性塑料需求量提升。

（二）从定制和工头开发，金发改性塑料深度绑定全球客户

改性塑料为定制化产品而非标准产品，生产企业需要根据不同客户生产不同树脂品种、不同产品颜色、不同牌号的产品。金发科技拥有年活跃客户超万个，年活跃生产牌号超 15000 个，其拥有的牌号主要覆盖了交通运输、办公、照明、安防、建材、能源、 信息通讯 7 大行业，涉及汽车、文具、LED 灯、门窗、锂电池支架、手机、一次性餐具 和日用品等 36 个细分领域的超 70 种产品。此外，公司在国内布局了上海、江苏、天津、 广州、成都和武汉等多个生产基地，同时还拥有美国、德国、印度和马来西亚四个海外 生产基地，基本完成了从国内到海外北美、欧洲、亚太的全球化布局，大大缩短了对各区域客户的服务半径。此外，公司正从定制走向共同研发改性塑料产品，以求更好密切的客户合作关系。

从成本端来看，公司改性塑料业务成本受原材料价格波动影响较大，以聚丙烯为例， 2015-2020 年改性塑料单吨营业成本与聚丙烯价格变化情况基本一致。为更好的抵御原材 料价格波动所带来的风险，公司在 2019 年完成收购宁波海越，着力打通“丙烷-丙烯-聚 丙烯-改性聚丙烯”的一体化产业链，该项目不仅使公司在国内同业中再度提升竞争实力， 且在项目完成落地后，还将大幅降低改性塑料原材料成本。

车用材料是公司改性塑料业务中的重要组成部分，虽然在 2019 年后，该板块销售量受国内汽车市场景气度影响和疫情冲击有所下降，但其占比始终占改性塑料总销量的 30% 以上。公司的车用材料板块拥有 20 年以上的发展历程，现已形成集多部门为一体的车用改性塑料供应平台。依托拥有的全产品线优势，并在完善的研发和服务体系支撑下，公司在业内率先采用了全 流程服务的理念，不仅能向客户提供各类材料，还为客户提供材料推荐，协助客户完成 零件设计、成型工艺指导、零件测试，以及颜色调配等一系列相关流程，真正实现了从 原材料供应商，到解决方案提供者的蜕变。

三、绿色石化板块：从高分子材料迈向石油化工的跨越发展

（一）烯烃行业高速扩容，价格预计高位运行

丙烯是重要的化工基础原料，可用于制备聚丙烯、环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸等化 工品。其主要生产工艺包括油头、煤头和气头。

我国丙烯产能从2015年的2835万吨增加至2020年的4080万吨，年复合增长率7.6%； 同期表观消费量从 2287 万吨增加至 3836 万吨，年复合增长率 10.9%。需求增速大于产 能增速，供需缺口以进口作为补充，随着国内丙烯产能加速投放，进口量逐渐减少。2020 年丙烯进口量 251 万吨，同比减少 18%，随着国内大量新增产能投放，预计丙烯进口需 求将逐渐减少。

我国丙烯未来新投产能将以炼厂蒸汽裂解和 PDH 为主，煤制烯烃除了宝丰能源未来 500 万吨规划外，其他规模相对较小。未来 PDH 产能比例将显著提高， 现有在建 PDH 产能接近 992 万吨；远期规划看，在建和规划总产能已接近 3000 万吨，预计到 2023 年底，PDH 总产能接近 2000 万吨，占总产能比例接近 38%。

国内聚丙烯产能从2015年的2191万吨增加至2020年的3474万吨，年复合增速9.7%； 同期国内表观消费量从 2190 万吨增增加至 3128 万吨，年复合增速 7.4%。根据我们统计， 2020、2021 年预计分别新增产能 410 和 705 万吨，增速为 14.2%和 21.4%。进口方面， 聚丙烯年进口量一直维持在 500 万吨附近，2020 年进口量为 656 万吨，同比增长 25%， 进口依赖度近 5 年内一直保持在 20%左右。

十三五期间国内高端聚烯烃和工程塑料年表观消费量分别为 1200 和 554 万吨，而自给率只有 41%和 60%，但这两项年进口规模接近 1000 万吨。未来两年国内新投聚烯烃产能数量级很大，但多为普通牌号。从 结构上看，未来普通牌号的聚烯烃将呈现供给宽松的局面，市场竞争压力加大，高端聚 烯烃大量进口的格局暂难改变。

落实到供需层面， 2018-2020 年表消增速中枢为 7%-15%。考虑到部分产能延期交 付，需求处于高速扩容的阶段。按照统计，全国 2021 年新增产能增速超 20%，供需的缓 冲地带主要靠“进口替代”提供，在需求复苏+低库存+成本攀升的 2021 年，烯烃价格预 计整体保持高位运行。

（二）宁波金发：打通聚丙烯生产全链条，增强主业盈利水平

公司主业改性塑料在产业链位置上更贴近消费终端，当上游聚丙烯价格出现较大波 动，由于价格传导不及时，改性塑料企业的利润空间极容易受到挤压，因此原料成本的风控尤为重要。公司 19 年完成收购宁波海越，获得固定资产包括年产 60 万吨丙烷脱氢 装置、60 万吨异辛烷装置和 4 万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。此后不久，公司随即启动 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性 新材料一体化项目的建设，规划新增 60 万吨/年丙烷脱氢装置、40 万吨/年聚丙烯装置、40 万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置，2.5 万吨年 PSA 提氢装置 及新建低温罐区和配套的公用工程辅助设施，预计项目 2023 年二季度投产。

此项目落地 后公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”的全产业链，不仅增强了公司上游原材 料风险的把控能力，而且从产业协同效应来讲，公司实现了聚烯烃产能+成品改性的技术 整合，切实提升产品品质达到终端使用要求，在目前的产业现状看是一种稀缺的竞争力。

从定量的角度看，公司 PDH 项目带来的 PP 原料成本优势明显。公司改性塑料板块 中，改性聚丙烯是产量和销量最大的品类，改性聚丙烯占 公司产品总产量和总销量的比例接近 50%。过去公司通过战略供应商的集中采购和优势定价方式获取到低于市价的聚丙烯原料，2017-2020 年期间聚烯烃系均价采购均价在 7000-9000 元/吨之间。而我们通过测算不同工艺制 PP 成本，PDH 的制造成本则在 4000-8000 元/吨之间，较公司采购价格低 1000 元/吨左右。公司新项目中包含 40 万吨/ 年聚丙烯装置，可为公司提供 40 万吨 PP 原料，对应可节省成本 4 亿元左右。

四、医疗健康板块：从口罩到手套，急社会所需公司开启新阵地

2020 年新冠疫情期间，医疗口罩和一次性手套作为病毒防护的关键屏障用品，在全 球范围内需求激增，区域性产能分布不均以及产能不足引致的医疗物资供应风险被集中 放大，促使国内医疗用品产业爆发性发展，全球行业格局有望重塑。

一次性医疗手套按照材质主要分为乳胶手套，丁腈手套和 PVC 手套。丁腈手套可作 为医疗级手套使用，在防护性能和肌肤亲和性上均有杰出的表现，属于一次性医疗手套 中的高端产品，近年来全球销售量占比逐渐爬升。丁腈手套属于全球化竞争的市场，竞争格局上，全球产能集中化程度较高，2019 年 CR3 为 27%，且头部企业主要集 中在马来西亚，国内主要厂商为英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等。需求端，欧美国家形成了良好的医疗手套使用意识，加之发达国家消费 力较高，其手套人均消费量远高于发展中国家，2020 年美国的人均手套消费 300 只，相当于中国的 33 倍。以地区消费力和卫生意识为前提，医疗防护品的需求增长一 般来自公共卫生事件催化，且消费习惯惯性大。疫情后中国等发展中国家有望重演欧美 的需求增长曲线，一次性手套市场空间广阔。

金发科技在疫情爆发后把握机遇，迅速投入医疗防护产品的建设生产，极短时间内 开发出了一系列的医疗健康高分子材料产品。公司自主研发的非织造熔喷布，用于超低 呼吸阻力高滤效口罩的开发和生产，保证了疫情防护口罩的高品质。公司开发了超低呼吸阻力高滤效口罩，利用自主合成原材料的创新优势，保持了产品技术的领先优势。公 司的平面口罩已达到医用平面口罩最高标准。公司的高滤效低阻立体口罩在欧洲地区，通过了 EN149 标准认证，折叠口罩、杯型口罩和鸭嘴形口罩等先后通过 FFP2 和 FFP3 测试和认证等级。截止 2020 年公司具备平面口罩产能 3500 万片/日，立体防护口罩产能接近 1000 万片/日，防护服产 2 万件/日， 手术衣和隔离衣 5 万件/日。公司产品认证齐全，畅销海内外，2020 年熔喷布和口罩的销 量分别为 0.3 万吨和 22.45 亿只，实现销售收入 27.1 亿元。

五、新材料板块之可降解塑料：政策催生黄金赛道，技术老兵再遇良机

（一）白色污染日渐严峻，中国从“限塑”走向“禁塑”

在中国，每年产生的废弃 塑料高达 6000 万吨以上，丢弃或填埋塑料的数量十分庞大。但常规塑料在自然界的完全 分解需要数百年甚至更长时间，废弃塑料造成了日益严峻的土地污染及海洋问题。近十 年世界范围内限塑禁塑的呼声渐高，然而塑料制品的优异性能暂时无其他廉价材料可完 全替代，彻底禁塑并不现实。目前热门解决方案是以生物可降解塑料逐步替代常规塑料， 优先在一些重复使用性较差的产品上推广。

加大力度整治塑料污染问题，被市场称为“禁塑令”，提出禁止、限制使用的塑料制品，制定了具体的 退出时间表，明确分 2020、2022、2025 年三个节点实施，确保大量减少塑料制品的使用。相较 12 年前的“限塑令”,此次“禁塑令”扩大了塑料制品等管控范围，以生产和销售两个环节为抓手彻底堵漏，同时以明确的目标 时限分步式实现政策落地。

我们认为，本次“禁塑令”执行力度远超于前期限塑政策，未来 5 年塑料行业生态 将迎来较大改善。禁止、限制不可降解塑料袋，一次性塑料餐具，宾馆、酒店一次性塑料制品和快递塑料包装的使用，禁止超薄农膜、超薄塑料购物袋等的生产 和销售，这些产品涉及日常生活的多个场景，但使用需求相对刚性，短期亦无其他便利 性替代用品，完全禁用难度较大。政策给予指引，一方面继续减少使用量，另一方面着 重以可降解塑料、纸质等可降解、非塑材质实施替代，意味着部分传统塑料的需求部分 将向可降解塑料转移。

（二）政策催化需求释放，新赛道挤入大量玩家

快递、外卖、零售及农业行业需求潜力巨大，可降解塑料需求可达 270 万吨。限制使用的塑料制品有四类：塑料购物 袋，一次性塑料餐具，宾馆、酒店一次性塑料用品和快递塑料包装。另外超薄塑料袋和 超薄农膜的生产和销售也受到限制。

可降解塑料中国产能规模全球最大，大量企业积极跻身新赛道。当前全球产能不足 100 万吨/年，且未来主要增长主力集中在中国。截止 2020 年，全球可降解塑料袋的产能 呈现出品种分散，产能规模小，集中度较低的特点，目前主要量产的可降解塑料产能主 要是 PLA、二元酸二元醇共聚酯和 PCC。海外产能方面，现有产线品种主要是 PLA 和二元酸二元醇共聚酯，占 45%和 55%，目前在建工程中有三家企业建设 PHA 合计 2.6 万吨/年，两家企业建设 PBAT 合计 6.8 万 吨/年。

中国产能方面，现有产线品种主要是 PLA 和二元酸二元醇共聚酯，占 24%和 69%， 另外 PHA 和 PCC 分别占 3%和 4%，其中 PLA 单线产能最大为安徽丰原，PBAT 单线产能最大为金发科技。由于中国新限塑 政策推行力度更大，现有在建产能总规模达 128.7 万吨，比目前全球产能总和还要大， 而且仍有 284 万吨拟建产能处于规划阶段，待市场需求逐渐明朗后可较快建设投放。目 前中国现有产能及在建产能合计约 176.7 万吨，而前文我们测算得到，中国新限塑政策 推行释放的可降解塑料需求将有望达到 270 万吨，若需求符合预期，供给端缺口仍在 53% 以上。

（三）合成技术二十年练兵，金发可降解塑料再遇良机

公司对可降解塑料不懈研发二十载，完整掌握聚合-改性-终端应用的全链条核心技术。 金发早在 2001 年便独具慧眼地启动生物可降解塑料的研发项目和市场调研，在 2008 率 先建成 1000 吨/年可降解塑料 PASA 连续生产中试装置，并在 2011 实现 PASA 规模化生 产。旗下珠海万通自 2009 年成立以来一直从事生物完全降解塑料的研发、制备和销售， 是全球首批建成万吨级 PBAT 产线的企业，也是国内最早进入可降解领域的化工企业。

公司自有品牌 ECOPOND®的完全生物降解塑料原料及成品通过全球权威认证，其降解性能获得欧洲 EN13432、美国 ASTM D6400 和澳洲 AS 4736 生物降解测试认证。早年由于欧洲市场的消费能力以及环保意 识先于国内市场，全球可降解塑料的需求重心落在欧美发达国家，金发科技早期战略出 口欧美抢占新兴需求，产销业绩实现稳步提升。2020 年为国内可降解塑料的爆发元年， 公司作为国内技术最为成熟的企业之一，适时扩大国内产能，把握政策性良机再一次扩 大业务规模。

公司现有产能 PBAT 共 12 万吨/年、PLA3 万吨/年，远期规划上公司将适时推动额外 18 万吨/年 PBAT 装置的产能建设。另外， 配套 1.2 万吨/年 PBAT 改性树脂，0.5 万吨/年 PLA 改性树脂，和 0.3 万吨/年 PBAT 吹膜制品，同时供应可降解塑料的现成制品，始终坚持高性能塑料+客制化服务的竞争特色。

PBAT 最大的瓶颈在于成本高昂，金发物料成本控制水平处于行业先进水平。PBAT 制备的工艺有共酯化、分酯化和串联酯化三种，殊途同归之下都是以 PTA、AA 和 BDO 为主要原料，酯化后形成 PBA 和 PBT 交错的分子链结构。但由于 AA 和 BDO 单价一般 较传统五大塑料原料烯烃价格高 50%以上，提高原材料的酯化率+减少副产率是工艺路线 上较为可行的降成本手段。

目前金发采用分酯化的合成路线，因为 AA/BDO 酯化反应和 PTA/BDO 酯化反应的最佳温度相差较大，此工艺优势在于使两个酯化反应分别在不同反 应釜中以各自最佳酯化反应温度达到更高的酯化率，提高原料的利用率。此外，BDO 在 高温中会自发羰化副反应，生成副产物四氢呋喃，可通过真空条件降低酯化反 应的温度以降低副产率和能耗。金发科技 THF 副产率明显低于同行企业，分酯化工艺路线+低于同行的副产率都指向更高的合成收率，即更低的原料成本，意味着金发科技有望凭技术优势在可降解 塑料成本支撑价格的行情中赚取超额收益。

六、新材料板块之工程塑料与碳纤维：储备与突破并重，拥抱国产化浪潮

（一）高性能碳纤维及复合材料：减重佳品，未来可期

复合材料指的是两种或两种以上材料复合而成具有一定的特殊功能和结构的新型材 料，材料成分可以通俗化理解为基体材料+增强材料，其中基体材料多为树脂，陶瓷，金 属，橡胶等材料，增强材料常为玻璃纤维或碳纤维。碳纤维复合材料上游是碳纤维增强 材料行业和树脂行业，下游广泛应用于航天飞机，汽车，风电，船舶等领域。

金发科技拥有热塑性复合材料产能 1.5 万吨/年，热塑性复合材料制品围绕汽车零部 件轻量化持续深耕。目前汽车减重的主要方式是通过高性能的复合材料代替金属零部件， 公司产品在门基板，轮毂，底护板，备胎盖板，座椅骨架和防撞梁等部件上复合材料的 应用推广持续提高。在碳纤维复合材料方面，公司产品主要应用在无人机上，未来将继 续往 5G 基站，智能终端及机械臂轻量化继续发力。

（二）LCP 材料：5G 关键材料，公司有望年内量产

液晶高分子是在一定条件下以液晶态存在的一类高分子。LCP 分子处于液 晶相时，微观上分子主链的形态高度取向并保持稳定，宏观上材料表现出优异的机械性 能、导电性能、光学性能或耐高温性能。应用领域上，目前主要是电子电器、工业建筑 业、电费电子和汽车等领域，其中电子电器占比达到 7 成以上。

由于 LCP 分子链的对称性和主链的取向排列，加之液晶本身结构使分子的运动受限， LCP 材料在高频段表现出极低的介电常数和介电损耗。5G 通信技术所配备的元器件对介 电性能提出了更苛刻的要求，LCP 材料凭借优异的性能广泛应用在高速连接器、5G 基站 天线振子、5G 手机天线、高频电路板等器件的关键部位，因此近年随 5G 技术的推广实 现了需求的快速扩容。

LCP 材料全球的产能集中度较高，主要集中在美国、日本和中国等几个国家，其中 美国和日本占 80%左右，中国仅占约 20%。以美国塞拉尼斯、日本宝理、日本住友三家 企业为首，CR3 达到 60%以上。中国进入 LCP 领域较晚，长期以来美日进口，近年随着 沃特股份，金发科技，普利特，宁波聚嘉新材料，江门德众泰等企业陆续投产，LCP 国产化率持续推进。

国内供需失衡特征明显，根据中国化工信息中心资料，2020 年国内 LCP 消费需求量 约 3 万吨，而结合主要企业产能情况初步估计国内企业总产能约 2.2 万吨，考虑到大部 分企业产能尚未完全投产，国内市场缺口至少有 0.8 万吨。受益于 5G 基建的铺开，中国 化工信息中心预计中国 LCP 需求将进一步增长，预计未来 5 年增速维持 6%以上，粗略 测算下 2026 年 LCP 需求量有望达到 4.3 万吨。

金发科技 LCP 在连接器领域实现了应用推广，LCP 薄膜专用树脂已具备量产能力。 公司从 2009 年开始自主开发 LCP 材料，2014 年 LCP 装置实现量产 1000 吨/年，2017 年 产能提升至 3000 吨/年，2020 年 8 月产能扩建至 6000 吨/年。公司目前 LCP 薄膜专用树 脂已经具备量产能力，LCP 薄膜产业化设备已经安装完毕并达到预期效果。产品方面， 公司开发了超低介电损耗 LCP 基站天线振子材料和不同介电性能 LCP 高速连接器材料， 在 5G 基站天线振子的应用通过了小批量全流程验证，有望在 2021 年实现量产；LCP 高 速连接器材料已经得到行业标杆企业的认可并实现批量使用。

（三）高温尼龙：特种工程塑料明星，公司积极扩大产能

高温尼龙是具有优异耐热性能的聚酰胺材料，可长期在 150˚C 以上环境工 作，同时具有良好低蠕变性，抗化学性，韧性，低吸湿性等性能。常见型号有 PA46，PA6T， PA9T，PA10 等。高温尼龙的应用领域主要在汽车、电子和机械产业，替代原来的金属 管材，减少磨损带来的安全隐患并降低汽车的重量。

近年来受益于下游行业的发展及产品应用面的拓宽，高温尼龙的产销呈现稳步增长 的态势。竞争格局方面高温尼龙的合成制备工艺难度较大，全球生产技术仍由少数国际化工巨头所掌握；而近年来部分国 内企业也开发出了自己的高温尼龙产品并成功实现产业化，包括金发科技、杰事杰等企 业。价格方面，高温尼龙的价格在普通尼龙的 2-3 倍间，主要由于市场的高集中度，在 日益旺盛的市场需求下具备技术壁垒的厂商具有较高的话语权；从用户成本的角度，使 用普通工程塑料无法解决耐高温的需求，而使用的特种工程塑料则需求面临过高的生产 成本，均衡考量下高温尼龙成为了性价比更佳的技术方案，因此高温尼龙具有极好的市 场竞争力。

未来在新能源汽车领域，金发科技 将加速推动耐高温聚酰胺材料在电池包、电驱电控和充电桩等部件上的应用，实现批量使用。公司目前具有高温尼龙 PA10T 产能 5000 吨/年，二期在建高温尼龙 树脂产能共 15000 吨/年，其中 4000 高温尼龙树脂合成线预计于 2021 年 7 月投产，投产 后公司高温尼龙产能将达 9000 吨/年，有望进一步扩大公司高温尼龙领域的市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。