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本文是《价值事务所》的原创文章，第892篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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联影医疗要来大A了，拟募集资金125亿，可以说，市场好久没有这么大的IPO了。

在整个医疗行业行情不景气的情况下，联影的上市，还是备受关注。为何？

因为，这是一个足以比肩迈瑞的存在。

国内的高端医学影像设备一直都是整个医疗器械行业里技术壁垒最高的领域，因为他是一个多学科交叉的领域，属超级知识密集型，一台设备的研发设计涵盖生物医学工程、机械、计算机、电子信息、材料科学、医学影像技术等等学科，门槛极高、研发周期极长。

因此，咱们国产品牌在很多器械细分领域都取得了一定的国产替代化，可高端医学影像设备动作依旧缓慢。

即便强如迈瑞，他的医学影像目前也暂时只立足于超声这一个领域，中端、低端都有不错突破，可高端依旧差点意思（离老大哥GE和飞利浦还有不小差距），作为国产老二的开立，更是中端都还没能实现突围。

窥一斑而见全豹，超声领域国产品牌尚如此“辛苦”，别的细分领域国产品牌的艰难可想而知。

整个2020年，迈瑞的医学影像收入42亿，基本都来自彩超，而今天的主角联影医疗，在2020年整个影像业务收入55亿，超越迈瑞，更是甩了被美的收购的万东几条街，夺得国内医学影像龙头的名号。

医学影像龙头

也许是故意的也许又是巧合，联影作为国内医学影像龙头，基本上各个细分领域产品都很齐全，但就是没有进军迈瑞称霸的超声。

因此，从这个角度看，迈瑞还暂时不算联影的对手，在公司的招股说明书中，业内同行产品对比里，迈瑞的名字都没有出现。

根据上图，咱们不难发现，联影算是医疗影像平台型公司，除了迈瑞所在的超声暂未涉足，其余所有领域都有相应的产品，可满足客户从临床前科研到诊断再到治疗的需求。

如果更仔细的看上图，就可以得出国内公司根本不配给联影做竞争对手的结论。就好比之前咱们提到超声领域，开立虽然是国内老二但离老大迈瑞的差距何止起码十条街。

联影的突出优势就在于高端，比如MR产品里，国内公司只有联影拥有 3.0T 及以上产品；CT 产品里，联影更是拥有全球唯一的 320 排/640 层产品；PET/CT 产品，也更是拥有全球唯一 AFOV >120cm 产品。

看到了公司产品线，也能猜得到，公司的营收必然是国内最佳，见下图，东软和万东加起来都不如联影多。

公司产品在国内新增设备市场份额是遥遥领先的，2020 年，如果按新增台数占有率来计算（当年整个市场新增的设备），公司旗下几大业务线产品排名都处在行业前列。

其中 MR 产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T 及 3.0T分别排名第一和第四；CT 产品排名第一，64 排以下CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT 及 PET/MR 产品排名第一；DR 及移动 DR 产品分别排名第二和第一。

四个字：国货之光！

这样的硬核实力，必然离不开远超同行的研发付出，国内曾经的CT龙头东软、DR龙头万东加起来，研发投入都抵不上联影的一半，且他们的研发投入基本都不再增长甚至还有降低的趋势，而联影确实不断在增长。

招股说明书非常仔细的介绍了公司的研发模式：构建垂直创新体系和通用软硬件研发平台。简单说就是，公司的各产品线主要核心部件都实现了自研自产，拥有完整知识产权布局，不存在卡脖子的情况；而通用的研发平台为技术的借鉴与交流、产品的融合与迭代提供了基础。

除此之外，公司还在上海总部以及美国休斯顿设立了未来实验室，专门研究下一代或者具备颠覆性的技术。

公司来A募100多亿，一半都拿去投入下一代产品研发，三分之一拿去进行投入产业基金。

最后

总的来说，作为医疗器械最大的细分领域——医学影像，这个赛道天花板是足够高的，仅在国内，2020年，这个市场就达到537 亿之多，根据灼识咨询的预计，到2030年，这个市场规模将接近 1100 亿，年均复合增长率为 7.3%。

目前整个赛道为双寡头格局，即迈瑞和联影，两者暂时相安无事，即便有事也无妨，因为赛道足够大，完全可以容纳两个巨头。至于后面的小啰啰，基本可以忽略不计，即便万东有美的的加持，要想追上联影还是路漫漫其修远兮。

而且，这还仅是国内市场，不要忘了，海外市场更加广阔，迈瑞海外收入在2021年H1已经占了总营收的40.40%，联影稍差一点，2021H1境外占比仅5.89%，但如果仅增速而言，也还是十分可观的（2018年占比仅2.18%）。

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