文 | 杨万里

对于电商龙头--南极电商3.54万股民来说，近期可谓糟心，因为开年以来遭遇了三连跌。

昨晚，南极电商披露了一份回购公告，试图提振市场信心。但从二级市场表现看，该举措效果一般。

1月6日，南极电商早盘短暂翻红后再次下挫，盘中跌幅一度超9%，股价最低跌至10.01元。截至发文，南极电商股价为10.28元，总市值为252.4亿元。

对于近期股价大幅波动的原因，外界有多个猜测。有财经媒体认为可能与卷入财务造假风波有关，还有市场人士认为可能与淘宝修改流量分配机制有关。

随着南极电商股价下挫，3只社保基金和北上资金持股市值皆出现大幅缩水。

股价腰斩

2021年新年开市后，南极电商逆市下跌。

1月4日，开盘后不到半小时，南极电商股价跌停。1月5日，南极电商继续大跌9.91%。龙虎榜数据显示，在两个交易日内，有三个机构席位净卖出超过2亿元。

股价大幅波动，很快引起了上市公司的关注。1月5日，南极电商董事长张玉祥参加券商电话会，并表示“我们准备了一个回购计划，金额不小，可能是公司史上最大金额的回购，大家安心，很快会予以公告。”

当晚，南极电商公告称，拟使用不低于5亿元、不超过7亿元通过集中竞价的方式回购公司部分股权，用于后续实施股权激励或员工持股计划。

到了1月6日开盘，南极电商在9点40分翻红后，股价再次走低。10点半左右，南极电商股价跌超9%，逼近跌停。随后，南极电商被资金拉升，跌幅收窄。

我们关注到，南极电商自去年7月份创下24.41元历史高点后，股价便步入了下跌通道。经计算，从高点至今，半年时间南极电商股价跌幅超50%，总市值蒸发超300亿元，已经腰斩。

值得关注的是，南极电商是一只机构抱团股。随着股价大跌，机构们很“受伤”。

三季度数据显示（6月30日至9月30日期间），有93只基金、3只社保基金以及北上资金持有其股票。其中，香港中央结算有限公司（俗称“北上资金”）为南极电商第二大流通股东，全国社保基金四一六组合为第5大流通股东，全国社保基金四一八组合为第8大流通股东，社保基金四二三组合为第9大流通股东。

以北上资金为例，三季度期间加仓约2783.33万股，粗略计算，这笔交易或浮亏超30%。另外，如果三只社保基金没有卖出，其持股市值缩水幅度也超过30%。

财务造假疑云

南极电商被媒体称为A股的“吊牌之王”，也是机构青睐的小白马。股价突然大幅波动，也使得市场纷纷热议。

有财经媒体认为股价大跌可能与被质疑财务造假有关。

早在2019年，就有券商研报指控“某某电商”涉嫌利用资金体外循环进行财务舞弊，研报内容提出了6个疑点，分别是“净利润非常高而无明显壁垒、无明显的竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差（应收账款）、经营规模翻倍增长的同时员工数量下降、供应商和客户高度重叠”。

当时市场猜测，这份研报质疑的对象是南极电商。对此，南极电商在投资者互动交易平台曾表示，“对于个别媒体不实刊文，公司保留追究其法律责任的权利。”

南极电商之所以被质疑，是因为该公司有独特的商业模式。

南极电商于2015年借壳新民科技上市，它的生意模式是收取品牌服务费，即剥离生产端和销售端的自营环节，只卖吊牌。推动南极电商业绩增长的逻辑是授权给更多的品牌、更多的经销商，从而实现更大的销售额。

凭借这一商业模式，南极电商的业绩和盈利能力数据表现得十分突出。2015年至2019年，南极电商的营收数额从3.892亿飙升至39.07亿元，增幅达10倍；归母净利润从1.718亿元飙升至12.06亿元，增幅达7倍。

毛利率方面，2017年南极电商毛利率高达87.23%，其余年份皆在30%以上；净利率方面，2017年南极电商净利率高达58.17%，其余年份皆在26%以上。

我们了解到，A股因财务数据“出色”而遭质疑的上市公司也有例子，例如亿联网络受到过外界质疑。

除了被质疑财务造假，外界也有其它猜测。

有市场人士认为，南极电商股价下跌的原因可能与淘宝修改流量分配机制有关（以搜索为主的方式改为信息流推送为主）。

例如，以前买衣服，淘宝会引导用户搜索“衣服”这个关键词，现在是直接给用户推送相关图片。这种流量机制不利于南极电商这种依托搜索获取流量的商业模式。

对于南极电商连续大跌，你有哪些看法？