作者：Travis

2020年5月，我国今年的国防支出预算在两会上确定，总共为1.27万亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出同比增速还要高出6.8个百分点，创1989年以来的最大差值。考虑到军费和国家其他财政支出很大程度上呈现此消彼长的关系，而且今年一季度由于疫情冲击，经济增长乏力，在全年保就业、全面脱贫的目标下，军费依然能够保持在6.6%的增速，显示出国家加强军事建设的决心。

一、装备采购、自主可控、国企改革，凸显军工价值

国防开支主要分为装备采购、人员生活和训练维持，随着经济发展水平的提高，我国军队开始科技强军，加快武器装备升级的步伐。

1、装备采购力度加大，增厚军工企业订单

根据《新时代的中国国防白皮书》披露，近年来我国装备采购占国防总开支的比例持续提升，自2010年的33.2%提升至2017年的41.1%。最近几年可以发现，无论是海上军舰还是天上飞机，各类新型号的武器装备陆续亮相，军迷更戏称驱逐舰犹如下饺子一般进入列装。随着我国军费稳定增长以及装备费用支出比例持续提升，部队武器装备得到大幅升级；而装备采购力度加大，有望增厚军工企业的订单。

2、自主可控需求加强，军工具有明显稀缺性

需要注意的是，5月22日美国公布了新一批「实体清单」，33家中国企业及机构列入其中。美国商务部解释，其中有24家位于中国大陆、香港及开曼群岛等的中国企业、政府机构和商业组织因「为中国军方使用的物品采购提供支持」而被列入实体清单，包括北京计算机科学研究中心、北京高压科学研究中心、成都精密光学工程研究中心、哈尔滨工业大学等。因此，对于一些依赖国外供应链企业，国产替代、自主可控的需求正在不断加强，由于军工企业涉及到国防供应、国家安全，具有明显的稀缺性，价值凸显。

3、加强国企改革，释放军工企业活力

我国军工企业的发展由于沿袭苏联老大哥的模式，整体集中度高，起先基本靠国家拨款支持，企业负担重，而且产品技术体系高度独立，军民融合程度低。不过随着我国军工企业研发实力的增强，产品在全球市场得到拓展，以及进行国企改革，企业活力有所释放，但相对其他领域，军工企业的国企改革仍处于起步阶段。

面对今年的经济发展问题，除了充分发挥民营资本的活力，更要发挥国企中流砥柱的作用。两会政府工作报告提出，要实施国企改革三年行动，完善国资监管体制，深化混合所有制改革。军工企业作为国企改革的重点，随着改革进入深水区 ，非战略武器总装以外的领域可能将进行全面市场化机制的改革。

而且本次行动将进行国资社会职能、历史遗留问题的剥离，事业单位改制预计将进入到障碍清除的实质阶段，历史复杂的军工资产将具备上市可能。随着《中央控股上市公司实施股权激励工作指引》发布，央企控股上市公司有了明确可操作的激励实施方法。由此一来，军工资产证券化、股权激励将有望出现提速。

结合我国军队升级的硬性指标，以及自主可控需求加强、国企改革深化，军工行业的市场空间巨大，而且叠加本身自有的稀缺性，市场价值进一步凸显。

二、稀缺性和民用化，成为市场热捧原因

类似于现代化军队建设，我国最大的几个军工集团同样分布于海陆空以及电子、核能领域：中航工业主要为飞机制造，航天科技以及航天科工则承担卫星、导弹的研发，兵器装备、兵器工业负责陆战装备，南北船则是海基装备，中电科为各军种提供通信、电子设备，中核工业就是大杀器的存在。

1、各大集团纷纷加快资产证券化水平

中航工业于2008年11月由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成，虽然成立晚，但历史包袱少，资产证券化水平较高。旗下上市公司相对硬核，造的都是比较纯正的军工产品，包括中航电子、中直股份、中航动力等，在整个军工集团中，上市公司数量或是市值上表现相对突出。

航天系两家，中国航天和航天科工，由于航天工程应用到大量的电子设备以及高新技术材料，因此这两家集团虽然承担着造火箭和射导弹的任务，但上市公司业务相对贴近民用，例如乐凯胶片、康拓红外等。

兵器工业和兵器装备二者更是体量大，但资产证券化率低，随着两家集团都进行过资产整合，而且业务多涉及陆军装备，保密级别较低，民用结合度高，未来资产证券化障碍较小，进度可能较快。

中船重工则是我国最大的造修船集团之一，中船工业的中国船舶和中船防务并称为「南北船」，一直在谋求合并，企图打造船舶巨无霸。

中电科作为军队通信、电子、信息安全、雷达等电子通信产品的主要供应商，未来将受益于部队信息化进程，业务有望保持增长，而且技术民用化率高，旗下可能会有更多资产证券化。

2、资源稀缺性和技术民用化，成为市场追捧焦点

虽然各个集团的市场化程度不同，旗下上市公司市场表现不同，但投资者对于军工企业的关注，最为看重的就是稀缺性。一旦集团旗下优质资产注入，相关上市公司就能成为市场追逐的热点。而且历史原因造成，军工企业往往拥有多种科研院所，随着市场化改革的推进，这些资产进入上市公司的预期加强，有望成为接下来的炒作对象。

除了资产注入或者分拆上市提供平台属性，上市公司也会因为业务爆发而获得投资者青睐。军费的提升，军事订单的增加，都会促进军工企业的业绩增长。而且一旦军事技术进入民用领域，就会带来更大的市场。例如中电科的海康威视就成功进入安防领域，迅速成长为龙头公司；而航天科技旗下的四维图新就是国内电子地图的佼佼者，康拓红外的温度感应仪器则在疫情防控期间起到了至关重要的作用。

3、军工企业香港上市公司

目前在港股市场，市值在百亿以上的军工相关标的为：中航科工（2357.HK）、耐世特（1316.HK）；中船防务（0317.HK）AH两地上市，目前市值为70亿元。

其中，中航科工（2357.HK）是中航工业旗下香港市场唯一的航空产品公司，控股中直股份、洪都航空、中航电子和中航光电四家A股上市公司，持有集团多家企业，业务涵盖直升机、教练机、通用飞机、机载系统与航空零部件、航空工程服务等。

耐世特（1316.HK）则是中航工业在2011年创造的中国最大汽车零部件海外并购案。公司是为整车提供转向及传动系统，客户包括宝马、福特、通用、丰田、大众等知名汽车制造商，27个工厂、13个客户服务中心覆盖全球。

结语

虽然在港股市场，军工标的数量较少，但相关企业在整个集团资产证券化的过程中扮演着关键角色，随着我国国防开支的稳步增长，国企改革不断深化，军工企业市场化逐步推进，相关上市公司有望受益，而在自主可控的背景下，市场价值进一步凸显。

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。