（报告出品方/作者：华创证券，韩东）

一、业务综述：老牌军企内生突破，深耕军工通信扩大版图

（一）八十余年老牌军工企业，混改先锋保持活力

专网无线通信设备核心供应商，产品种类广泛。公司始建于1936年，前身是湖南电器制造厂。1946年公司迁入天津，从事无线电器材的制配。2016年改制成为股份有限公司后，于2018在上交所主板上市。主营业务包括专用无线通信、民用无线通信两大领域，专注推进我国专网无线通信行业发展。

公司具有国资背景，股权结构清晰稳定。公司设立时的主要发起人为中环集团和TCL。中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型国有独资企业，TCL则是全球性规模经营的消费类电子企业集团之一。2019年津智资本收购中环集团51%股权，间接获得七一二52.53%的股份。2020年中环集团将持有七一二全部股权(52.53%)无偿划转至智博科技，股权转让后智博科技持有公司52.53%的股份。截至2021年半年报，智博科技持有公司48.64%的股份，TCL科技集团股份有限公司持有公司13.07%的股份。公司实际控制人和最终控制人为天津市国有资产监督管理委员会，股权结构稳定。

（二）专注专网无线通信垂直聚焦，内、外生增长并行

公司主营业务聚焦军用无线通信和民用无线通信两大领域，根据公司招股说明书2017年1-6月数据显示，公司军品业务及民品业务占比分别为80.52%及19.48%。随着公司军用通信领域业务范围的扩展及新产品持续转化为市场订单，我们预测公司目前军品收入占比大概在8-9成之间，民品的收入超出1成。

军用无线通信领域：超短波军工通信龙头，做宽做深扩大版图

公司是国内超短波军工通信的先行者。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完善的军工科研生产资质，深度参与超短波、散射通信、卫星通信等专用互联网/数据链装备等无线通信体制的制定。

全疆域覆盖：公司军用通信终端产品涵盖手持、背负、车载、机载、舰载等多种形态。航空无线通信终端主要用于主要应用于产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等多种平台，少量也用于民用航空无线通信，地面无线通信终端主要应用于地面的单兵、车载平台和指挥所。

全军种布局：公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，遍布5大战区，是我军超短波无线通信设备的主要供应商，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。

同时，公司聚焦军工通信行业，横向做宽、纵向纵深，延伸产品版图：

① 多波段延伸：业务范围从超短波向短波、毫米波拓展，卫星通信从高轨向中低轨延伸。 ② 强化系统能力：从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。2020年年报显示，公司新型CNI（通信导航识别系统）、训练评估系统订货持续增加。 ③ 能力外延：通过竞标在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域取得研制资格，拓展了单兵通信、无人通信等新领域。

民用无线通信领域：

公司在民品方面主要包括铁路无线通信终端和应用于地铁和轻轨的民用系统产品。

铁路无线通信终端：模拟无线列调设备、铁路通信机车综合无线通信设备（CIR）、铁路通信列车防护报警和接近预警系统。主要客户为铁路总公司及其下属铁路局，相应产品需严格遵循铁路总公司的技术标准。

应用于地铁、轻轨的系统民用系统产品：包括通信信息系统、信息发布系统、网络信息系统、安全防卫系统、背景音乐系统等，主要客户为各地地铁、轻轨运营公司，不同客户对产品的要求差异较大，该系统产品高度定制化。

民用无线通信领域，公司获得了CRCC、国家铁路局行政许可等相应资质，是铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，公司自主研发的无线通信设备应用在“复兴号”、“和谐号”等动车组。

产品端：完成了新型应急台、新型宽带调度设备、车载台、录音录像系统、平调中转台、综合模拟器、施工防护便携台、双模列尾车载台等多款产品研制，完成第一条基于3GPP国际标准的专用调度系统，大幅提升了公司产品的竞争力。

业务端：公司完成了新型应急台、新型宽带调度设备、车载台、录音录像系统、平调中转台、综合模拟器、施工防护便携台、双模列尾车载台等多款产品研制，完成第一条基于3GPP国际标准的专用调度系统，大幅提升了公司产品的竞争力。

其他： 同时，公司借助在军民专网无线通信领域的经验和技术优势，将业务逐步拓展至卫星通信、卫星导航、民航信息化及航空大数据等领域。

（三）下游景气表观报表，降本增效成果卓著

军改落地带动业绩增长，终端业务贡献主要收入来源。受到“十三五”期间军队改革的影响，公司营业收入停滞不前，甚至在2016年出现了负增长。近两年随着军改落地，订单恢复，公司营业收入出现了补偿式增长，2019和2020年总营收增长明显，分别达到31.7%和25.9%。其中无线通信终端产品业务收入的占比最高，占2020年总营收的54%。进入“十四五”规划后，武器装备进入装备放量建设阶段，预计公司营业收入会进一步增长。

系统业务取得突破，提振综合毛利率。系统产品业务主要应用于军机无线通信和航电通信的CNI系统及铁路和轨道交通的平台调度系统。系统产品将不同功能的通信终端通过综合布线和网络技术有机结合实现系统状态和功能的统一控制和管理，相比通信终端产品其技术含量更高、功能更复杂，客户定制化更强，因此系统业务的毛利率在所有业务中最高，维持在50%~60%。近年来由于公司系统业务取得突破，2020年实现系统业务营业收入10.89亿元，同比增长76.5%，公司综合毛利率也从2015年的43.18%提升至2021年第一季度的47.12%。

资产负债表科目间接反应下游需求景气度，预示未来业绩增长潜力。公司业务主要来自于军品，公司军品业务需提前备货保障交付能力，生产交付周期长（终端10-12个月、系统12-15个月），故军品存货的变动趋势与军品主营业务收入变动趋势较为一致。近年来，存货和预付账款（合同负债）保持增加，2020年分别达28.13亿和11.63亿元，4年间复合增长19.3%和32.6%。存货和预付账款的走高反映下游需求旺盛，公司在手订单充裕，随着产品交付落地，未来业绩增长有保障。

应收账款回款加快，现金流状况改善明显。公司加强对应收账款催收的同时，军方也加快了回款，公司现金流量净额从2019年的2.21亿元增长至2020年的8.04亿元，同比增长263.35%，实现飞跃式的增加，现金流充沛，提高了公司的资金运转效率，长远看为公司的持续发展提供了保障。

盈利能力突出，降本增效成果显著。公司整体盈利能力突出，近三年净利率均维持在13%以上，处于行业领先水平。期间费用率持续下降，从2016年的37.4%下降至2020年的7.3%，其中管理费用率大幅下降，营收占比从2016年的31.9%下降至2020年的4.8%，降本增效成果显著。2020年，在新冠肺炎疫情和贸易战等多种因素的影响下，公司不断优化内部管理流程，提升精细化管理水平，各项支出得到有效控制，2020年实现净利率19.40%，公司整体业绩水平进一步提升。

二、军工通信进入快速建设期，公司充分受益机载+地面终端放量

（一）宏观视角：装备信息化渗透加速，军工通信赛道空间被打开

1、我国军费开支预计扩大，装备支出占比提升

把握行业核心大逻辑：军费支出上行—>投入结构向武器装备投入倾斜—>信息化装备细分领域预计增速更快。

对比美国军费结构，我国军队装备建设还处于“补课”阶段，预计我国国防预算将逐渐向武器装备和训练维持倾斜。随着我国经济实力的不断增长，以及国际、周边政治局势的日趋复杂，我国日益重视国防建设，不断缩小与世界军事强国的距离，着重加强军队现代化和信息化建设，大幅增加在军事通信领域的投入，大力发展先进的军事通信技术和装备，为军事通信行业带来发展机遇。

我们预测，在军费总投入规模维持增长的基础上，军费的投入结构有望持续优化，装备采购投入将得到相应提升，武器装备投入增速将快于整体军费增速。我国C4I系统占比国防装备支出水平将逐年提升，而军用通信系统作为C4I系统的神经中枢，其占比也将随之提升。

我国军费开支稳定上行，但与部分国家相比仍有差距。根据SPIRI官网数据统计，2019年我国军费支出2610.8亿美元，位列全球第二，军费支出占全球总军费开支的14%，仅次于国防大国美国（军费开支占全球军费总支出的39.2%）。在全球军费开支排名前十的国家中，印度、俄罗斯、日本和韩国均位于中国周边。

我国军费支出从2010起开始平稳增长，GDP占比维持在1.9%左右，和美国3-4%，俄罗斯3-5%，印度2-3%，韩国2-3%相比仍存在一定的差距。2019年我国人均军费开支约1.8亿美元，较美国22.2亿美元，俄罗斯4.5亿美元，韩国8.6亿美元，日本3.8亿美元存在较大差距。2010-2019年我国军费支出年均复合增长率为9.46%，高于俄罗斯1.15%，印度4.94%和韩国5.05%，由于地缘政治的压力，我国军费开支有望进一步增加。

军费开支结构性调整，装备开支占比扩大。根据《新时代的中国国防》白皮书统计，2010-2017年我国国防支出构成中，装备费用占比持续提升，从2010年的1,773.59亿人民币增长至2017年的4,288.35亿人民币，年复合增长率达到13.4%，总开支占比从2010年的33.2%提升至2017年的41.1%。从军费开支结构调整中可以看出，现代化战争背景下国家更加重视作在战装备上的投入，军用通信设备市场规模有望进一步扩大。

2、军用通信系统进入快速建设期，市场空间不断打开

军事通信系统是国防信息化建设的神经中枢，也是重点建设方向。各种指控系统、信息系统、情报系统、侦察系统之间能够实现互联互通、数据共享都依赖于高效可靠的通信系统。为了满足现代战争“发现即摧毁、开战即决战”的作战要求，国防信息化建设对军用通信系统的建设提出了更高的要求。纵观全球军事大国的国防信息化建设历程，无一不重视军用通信系统的更新和迭代。以美国为例，在美国国防信息系统局(DISA)推动引领下，美军已建成世界上最先进、最复杂的天地一体化的信息通信系统，在保障作战人员军事行动中起着至关重要的作用。

对标美国，我国军队信息化建设程度较为滞后。目前美国已建成全球最先进的军事指挥控制通信专网（C4ISR），涵盖通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统，能满足美军各种通信的需求。美军全球信息栅格系统能够实现三军信息系统的互连、互通、互操作。目前我军与美军相比，军队信息化程度稍显滞后，陆海空三军信息化装备程度较低，在通信技术和装备方面存在较大差距，通信系统互联互通程度较低，存在各军种通信系统不兼容，不同体制通信设备不连通等问题。

3、军用专网通信种类多样，超短波通信具有独特优势

无线通信是利用电磁波信号可以在自由空间中传播的特性进行信息交换的一种通信方式。无线通信行业覆盖航空导航、广播电视、交通、公安、气象、防火防汛、移动通信、电信、电力、采矿、国防装备等领域。与有线通信相比，无线通信不需要架设传输线路，覆盖地域范围广，机动性好，建立迅速。传统的无线通信传输质量不稳定，信号易受干扰或易被截获，保密性差，现代无线通信技术正朝着数字化、抗干扰的方向发展。

军用无线通信设备具有高可靠性、抗干扰性及保密性等特点。军用无线通信设备对可靠性要求严格。军品应用环境较为恶劣，需要经受振动冲击、电磁干扰、高低温、高空等极端环境的考验，而且在战场上一旦出现问题将造成无法弥补的损失，因此产品质量和可靠性要求苛刻。基于军用专网无线通信行业的特殊性，要求通信设备具有强抗干扰性，能够保证各部队之间信息互联互通、情报能够实时传递。目前，主要的抗干扰技术主要包括跳扩频抗干扰技术、猝发通信技术、自适应干扰抑制技术、纠错编码技术以及综合抗干扰技术等。

无线通信根据频率和波长的差异，大致可分为甚长波通信、长波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等。甚长波通信主要用于对潜艇通信。长波通信多用于无线电导航、标准频率和时间的广播以及电报通信。中波通信主要用于近距离本地无线电广播、海上通信，无线电导航及飞机上的通信等。短波通信适用于远距离国际无线电广播、远距离无线电话及电报通信、无线电传真、海上、航空、应急、抗灾通信等。超短波通信被广泛应用于传送电视、调频广播、雷达、导航、移动通信等业务。微波通信主要用于定点及移动通信、导航、雷达定位测速、卫星通信、中继通信、气象以及射电天文学等方面。

超短波频段是战术通信的主要频段之一，具有难以替代的优势。超短波通信中，超短波对电离层的穿透力强，主要具有组网灵活、价格低廉、抗毁性强及通信距离较远等优势。这种通信方式可以很好的适应机动性要求高、建设操作简单的部队作战通信体系，而且通信质量可以得到很好的保障，所以在军事战争中，超短波无线电通信一直发挥着巨大的作用。

（二）微观视角：军品下游解构，核心受益哪些增量环节？

公司军用超短波无线通信终端产品应用于机载和地面。机载应用于歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台，地面无线通信终端包含车载、背负式电台等，广泛应用于陆军、装甲、火箭军等多军种。

1、机载：量增与升级需求共振，机载通信需求充分受益军机提质补量

2018年11月11日，在“庆祝人民空军成立69周年记者见面会”上，中国空军公布了建设强大的现代化空军路线图。中国空军现代化建设按照三步走战略设计和展开：

军用飞机总量及代际结构上看，我国军机呈现“总量少、机型结构不合理、先进机型代际差距大”的现状。尤其我国军机的总量及先进飞机数量均与美国存在较大差距，仍有较大的提升空间，目前距离“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”仍有很大差距。在新时期空军“空天一体、攻防兼备”的战略目标下，我国军机“量增”及“升级”需求凸显，驱动新型装备加速发展及列装，提高自动化及信息化程度。

量增需求： 我国军机总数与美国存在较大差异，总量提升需求凸显。军用飞机是直接参加战斗、保障战斗行动和军事训练的飞机的总称，在夺取制空权、防空作战、支援地面部队和舰艇部队作战等方面发挥重要作用。根据《World Air Force 2021》，2020年美国以13232架的在役机队数位居世界第一，占比全球在役军机总数的25.9%，俄罗斯和我国分别位于第二、第三位，在役机队规模分别为4143架和3260架，占比仅为7.1%及5.6%。

与美军相比，我国各军种飞机总量均有差距。根据飞机用途，军用飞机大致可以分为战斗机、特种机、加油机、运输机、武装直升机、教练机、无人机七种机型。在我国军机的多种类型中，战斗机是发展最快、竞争性/对抗性最强、更新换代最快的机种，战斗机也是我国军机的主力军，一定程度上能够反应一个国家的航空实力。2020年我国战斗机数量为1571架，而美国战斗机数量是我国的1.73倍，且我国特种机、运输机、武装直升机及教练机总数均与美国有数倍差距。

升级需求： 从代次结构上看，我国三、四代战机总量占比较低，空军装备换装列装需求迫切。从战斗机的机型结构上来看，美国所有战斗机均已实现了由二代向三代、四代机的迭代，其中三代机占比总量的83%，四代机占总量的17%，而我国四代机占比仅为总量2%，有47%为二代机型。俄罗斯的三代机占比也达到了65%，高于我国52%的水平。总体看来，我国战斗机与美国仍然存在结构劣势，先进飞机的数量及占比仍有较大空间，与2018年11月提出的“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的战略目标仍有较大差距。

我国二代战机占比仍然较高，后续存在巨大的更新替换空间。目前我国二代战斗机占比为47%，处于较高的水平。从历史的规律来看，某一型号战斗机的批量退役会伴随另一个机型战斗机的列装上量，且新机型的推出紧跟该机型的快速放量。目前我国二代机具有较大的存量空间，如果在未来若干年间二代机开始批量退役，三代机及四代机将加速放量，催生出巨大的换装空间。

公司作为我军超短波无线通信设备商，充分受益我国军机列装放量。公司以超短波起家，是我军超短波无线通信设备主要供应商。尤其在机载超短波通信领域竞争力强，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。凭借多年深厚的技术积累和高研发投入，公司在机载超短波领域拓展数据链在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平。

2、地面：陆军单兵无线通信装备渗透率较低，后续提升空间较大

单兵通信系统将赋予部队更大的战术灵活性，是军用通信系统的重要基础。在未来复杂的战场环境及近距离作战中，单兵之间、单兵与上级指挥中心之间的信息互联互通都需要依靠单兵通信系统，单兵无线通信设备能够有效地对单兵和小分队的行动进行指挥，即使在最复杂的地形条件下也能以最少的力量和最小的损失更好地协调行动，提高了战场上参战部队的快速部署效率，增强了部队的杀伤性、生存力、机动性和协调性，预计未来单兵的作用将得到进一步强化。

陆军地面无线通信装备渗透率仍有较大发展空间。第一次海湾战争时期,多国联军班内士兵通信基本仍沿用喊声和手势传递信息，过去下车步兵的无线电通信只延伸到班级,电台一般只装备到班长。根据我们的预测，目前单兵手持电台渗透率约为30%-40%，车载台的渗透率略高于单兵手持电台。我们认为，未来陆军地面无线通信装备将沿着“集团军/旅/团/排/连/班乃至单兵”路径逐渐下沉渗透，发展空间广阔。

单兵通信终端持续下沉渗透，带动地面通信设备需求旺盛。目前在欧美军事强国的士兵现代化计划中，美军的“陆地勇士”和“目标部队勇士”计划、法军的“装备与通信一体化步兵”计划、英军的“未来一体化士兵技术”计划、德国的“未来士兵”计划都将采用单兵作战通信系统，单兵无线电通信设备在现代作战条件下的作用不断增大，我们认为，在现代信息化战争的推动下，我国的单兵通信设备将不断普及、更新迭代，我国单兵通信设备渗透率或将提升，为军用地面通信设备需求带来增量。

三、先发优势及技术储备保障龙头地位，系统及数据链产品打开第二成长极

（一）军工通信行业高壁垒、低竞争，先发优势保障龙头地位

军用无线通信行业具有较高的资质、技术、人才及资金壁垒，准入门槛高。

资质壁垒：军工行业涉及国防安全和保密，参与军品生产的企业必须获得“三证”，即武器装备科研生产许可证、武器装备承制单位资格、武器装备承制单位保密资格认证及军工产品质量体系认证。资质证书获取存在较大困难且耗时长，提高行业准入门槛。

技术壁垒：企业产品进入国防市场需要匹配现行的国防系统需求和军用通信体制。另外，军用专网无线通信行业有加密、抗干扰等技术上的要求，例如扩频抗干扰技术、自纠错编码技术以及综合抗干扰技术等，要求企业有较强的研发能力和技术积累。

人才及资金壁垒：不同于民用通信行业，军用设备对产品稳定性有极高要求，军品行业历来有装备一代、研制一代、储备一代的传统，而每个型号产品从开始立项到最终完成定型，历经方案论证、初样研制、正样研制、三大试验（环境适应性试验、可靠性试验、电磁兼容性试验）、软件测评、型号鉴定等环节，往往长达3-5年，且需投入大量的研发资源（人员、材料、第三方测试）。

行业参与者垂直化分工特征明显，竞争格局稳定。市场目前主要参与者有七一二、中电科10所、海格通信、烽火电子和上海瀚讯等。按照公司产品类别划分，市场其它参与者与七一二形成较强的竞争态势。航空通信领域，公司与中电科10所分庭抗礼；地面通信领域，公司与海格通信、烽火电子等企业竞争激烈。而上海瀚讯主营军用宽带业务，与公司主营的窄带业务互补，暂不构成直接竞争关系。

军队客户对供应商存在一定技术路径依赖，有较强的粘性特征。尽管研制周期长，研发经费投入大，但一旦装备完成定型，型号设备的生命周期通常为5-10年。军方的列装采购只采购型号装备，每一个型号装备的研制单位一般在2-3家。一般而言，军用宽带移动通信设备一旦定型，后续采购将按照产品型号采购，规模较大，并在军队信息系统或信息化系统中被广泛使用，就融入了我国的国防体系，军方一般不会轻易更换，通信系统或设备的升级、技术改进、备件采购对设备商存在一定技术路径依赖，通常由原研制、定制厂家保障后续生产供应。因此，率先获得承研资格、完成装备定型的单位便具有天然的先发优势。

公司作为行业先行者，具备稳定的客户，先发优势明显。公司作为军民无线通信领域的核心企业，积累了广泛稳定的客户资源，主要客户相对集中于各军兵种、军工企业和铁路总公司。在军品方面，公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，遍布5大战区，是我军超短波无线通信设备的主要供应商。军方新品研发项目是公司军品量产订单的主要来源，公司参与军方新产品研发项目形成的样品通过评审和测试，完成产品定型后，军方方可下达量产订单。公司军品生产需要获得《武器装备质量体系认证证书》，产品下线后需通过公司内部厂检和驻厂军代表军检后，方可交付客户。由于军品客户对产品的可靠性和稳定性要求极高，行业技术壁垒高，公司作为行业内的先行者，具有先进的技术和完善的行业资质，形成了稳定的客户资源。

（二）高研发投入保障技术优势，逐步落地转化推动业绩释放

经过多年的研发生产积累，形成了较为完善和先进的核心技术体系。公司是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，在军用无线通信领域拥有完整的军工科研生产资质，是业内少数可以实现全军种覆盖的核心企业。公司在专业无线通信产品的核心技术绝大部分是自主研发，拥有自主知识产权，在部分存在准入壁垒的市场具有独占性技术，技术水平处于国内领先地位。

公司保持高研发投入，稳固技术优势。对比同行业四家公司的研发投入情况，公司2019年研发投入为4.73亿元，较2018年增长17.73%，海格通信为6.78亿元，烽火电子和上海瀚讯分别为1.93亿元和1.36亿元。从研发费用占营业收入比例来看，公司2019年研发投入占营业收入比例为25.88%，略低于上海瀚讯，但显著高于海格通信和烽火电子。公司通过高比例高强度研发投入，坚持向系统化、多兵种协同方向发展，实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，进一步稳固技术优势。

研发实力雄厚，多项专利技术储备，研发支出逐年上升。截至2019年底，公司获得了多项专利技术，形成了大量的自主研发成果。公司及子公司共拥有88项发明专利，163项实用新型专利，120项外观设计专利。公司拥有享受国务院特殊津贴专家7人，研发人员820人，研发人员数量占公司总人数的40.55%，知识结构覆盖面广、专业性强，为公司持续发展提供了人才保障。

研发铸就核心竞争力，成果落地增长动能十足。截至2019年底，公司仍有300多个项目正在进行研发工作，主要涵盖了综合通信系统、嵌入式训练系统、联战改进完善项目、救生系统和设备等多个项目，这也是七一二作为通信行业公司保持核心竞争力的根本源泉。公司研发成果逐步落地，多个研发项目在各军种科研竞标中斩获桂冠，2019年建国70周年国庆阅兵多个装备方阵中的车辆及机载平台中都有七一二自主研发的无线通信产品的身影。公司某系统进入实物竞标阶段，指挥系统一体化通信设备进入鉴定试验阶段，无线通信终端产品实现新武器平台推广和扩展，研发成功转化为销售业绩，市场份额有望逐步增加。

（三）产品系统化程度提升，技术创新推动产品结构升级

系统产品的定制化水平较高，是军用通信的重要发展方向。系统产品是将不同功能的通信终端通过综合布线和网络技术有机结合实现系统状态、功能的统一控制和管理，相比通信终端产品其技术含量更高、功能更复杂，客户定制化更强。新一代通信系统强调采用多种无线电传输手段，同时加上数字化与各种加密措施，可靠性、生存性、抗毁性能力更高，更加适应未来高科技战争的需要。

系统业务增速放快，打开公司业绩增长空间。近年来公司通过长期的积累和布局，无线通信终端产品保持稳定增长，市场占有率稳中有升。系统产品由于技术含量高定制化程度高等原因，总体毛利率水平大于终端产品，公司目前业务态势上从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展，系统业务营收占比从2016年的19.57%上升至2020年的40.39%。近年来训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定，巩固了行业地位。产品向系统业务转变有利于提升公司整体的盈利水平，预计未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

数据链进一步提高武器平台的作战效率，是未来C4ISR系统的重要组成部分。数据链通信是C4ISR系统的主要传输方式。借助于数据链可以沟通从传感器到武器发射、作战平台之间的信息流动，引导武器发射，实现多平台的火力协同，实现战场的无缝连接。因此，数据链系统成为C4ISR系统赖以存在和发挥效能的关键1。美军和北约成员国对数据链的研制最早可以追溯到上个世纪60年代，目前已经成功研制并使用Link-4A、Link-11、Link-16及Link-22等多个战术数据链系统。而我国对国防信息化的重视程度不断加强，网络中心理念不断向战场末端延伸，数据链在军队和战场上发挥着日益明显的作用。

以技术推动产品升级创新，扩展公司数据链业务领域。公司作为技术驱动型企业，历来始终重视技术自主研发，坚持高比例的研发投入为公司的技术领先与研发创新持续赋能，近年来公司深度参与了专用互联网和数据链装备等诸多无线通信体制的制定，在微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等领域均有新项目通过竞标取得研制资格。

四、民用业务：铁路轨交建设加速，5G技术打开行业天花板

（一）轨道交通无线通信市场规模庞大，技术换代激发潜力

轨道交通建设持续放量，政策支持推动行业利好。近年来，全国铁路及城市轨道交通处于高速发展时期，连续多年保持高位投资，支持建设政策密集出台。2020年城市轨道交通完成建设投资6286亿元，同比上升5.5%，再创历史新高，铁路建设虽受新冠疫情影响投资额虽有所下降，但仍然完成7819亿元的高额投资。国务院《中长期铁路网规划（2016-2030）》勾画了“八纵八横”高速铁路战略部署，全国铁路和城市轨道交通运营里程数持续上升，2020年全国铁路里程数达到14.6万公里，2025年铁路网规模预计将达到17.5万公里。同时，各主要城市轨道交通建设规划纷纷获批落地，2020年当年中国内地新获批城市轨道交通建设规划路线总长度达到587.95公里，新增投资额共4709.86亿元。铁路和城市轨道交通的快速增长将进一步扩大民用铁路轨交无线通信设备的增量市场规模。

轨道交通无线通信技术更新迅速，存量市场规模进一步打开。目前我国铁路通信技术以450MHz和GSM-R无线列调系统为主，城市轨道交通无线通信以TETRA数字集群系统等为主。随着我国轨道交通的发展，现有系统不能满足未来铁路的发展需求，需要建立一套传输速率高、时延低、可靠性高、安全性好的车地间无线宽带接入网，因此铁路及城市轨道交通无线通信技术必然向能够在高移动速度下提供高数据率的LTE（4G）技术演进。《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出要通过持续的技术创新促进我国铁路智慧化转型升级，铁路无线通信体制将向5G升级，5G技术的普及有望推动5G-R跨越传统GSM-R的技术路线，和LTE-R实现融合发展。5G-R的应用丰富了铁路无线通信应用场景，有助于打开行业天花板，促进产品升级换代，为行业注入新的增长动力。

（二）技术实力夯实核心竞争力，民用业务或将迎来增长机遇

深耕民用轨道交通通信行业，多年沉淀实力雄厚。公司在铁路和城市轨道交通通信领域有着60年的丰富经验和积累，是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。公司获得了CRCC 认证、国家铁路局行政许可等相应资质，具备完备的行业资质，完成了新型应急台、新型宽带调度设备、车载台、录音录像系统等多款产品的研制，以及第一条基于3GPP国际标准的专用调度系统，多年研发实力稳固了公司的核心竞争力，在行业中起到了引领作用。

研发投入持续加码，先发优势抢占市场份额。目前，公司正继续发挥技术研发的优势，根据民用专网通信技术演进和用户需求，迭代开发，积极研制基于5G-R新技术的下一代铁路无线通信产品。同时抓住城市轨道交通领域无线通信系统升级换代机会，研制了基于LTE技术的下一代轨道交通无线通信终端及系统产品，参与了多个城市多条线路无线通信系统项目的方案设计，在稳抓一线城市轨道交通竞标建设的同时，逐步精耕二、三线城市，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。

在手订单充裕，民用通信市场规模逐渐扩大。公司多年来一直和下游客户保持着稳定良好的合作关系，铁路轨道交通方面，公司分别与国铁集团、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同，成功开拓靖神铁路公司4G专网LTE机车电台市场。城市轨道交通方面，公司成功签订西安六号线一二期、重庆六号线支线二期、太原轨道交通二号线、天津地铁六号线二期、郑州十号线、深圳十六号线、哈尔滨三号线等多个通信项目合同。此外，成功中标的苏州地铁六号线，成为公司在华东的另一个标杆性项目，为布局华中华南市场奠定了坚实的基础。

五、盈利预测

在国防信息化加速建设的大背景下，公司有望充分受益定型军机提质补量、地面装备的下沉渗透带来的丰沛订单及系统级产品放量带来的利润结构改善。我们给予2021-2023年归母净利润预测为7.45、10.12及13.27亿元，对应EPS为0.97元、1.31元和1.72元。

六、风险提示

国防开支受外部因素产生不利影响，军民融合下市场竞争加剧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。「链接」