在正式开始之前，先做一下风险提示：

本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

公司亮点
全球最大的发电设备研究开发制造基地和电站工程承包特大型企业之一；

“水电、火电、核电、风电、气电、太阳能发电”多电并举，拥有完整的发电装备制造体系，可批量研制 100 万千瓦等级水轮发电机组、135 万千瓦等级超超临界火电机组、175 万千瓦等级核电机组、重型燃气轮机设备、直驱和双馈全系列风力发电机组、高效太阳能电站设备；

构建了具有完全自主知识产权的燃料电池产品体系，形成了氢获取、氢储存、氢加注、氢使用全环节整体解决方案。

重大项目研发攻关，取得了一系列重要成果。单机容量全球最大白鹤滩百万千瓦水电机组成功并网发电；国内最高水头长龙山抽水蓄能机组投入商运；由公司提供主要设备的“华龙一号”示范工程全球首堆成功并网发电；

风电产品创造海上最大、陆上最大、海拔最高三个纪录。单机容量亚洲最大、世界第二 10MW 海上风电机组实现批量交付；国内单机容量最大 6MW 陆上风电机组并网运行；全球机位海拔最高（5050 米）的西藏措美县哲古分散式 2.5MW 风电机组成功吊装。（当时创纪录）

可靠性强：国家能源局与中国电力企业联合会于近期联合发布了2020年度全国电力可靠性年度报告。2020年度，东方电气所提供的发电设备可靠性总体排名继续位列第一。其中600兆瓦等级发电机、汽轮机和锅炉的可靠性排名均为第一；汽轮机可靠性在1000兆瓦、600兆瓦、300兆瓦等级中，总体排名位列第一；1000兆瓦等级发电机非计划停运小时均为0，连续两年实现了“零非停”。

风险点

公司保持高杠杆运营，资产负债率高、流动比率和速动比率低。

公司产品库存量较大，如果销售不畅，有存货跌价、减值的风险。

技术发展，公司选择的技术路径，有可能被其他路径淘汰。

基本概念

超临界与超超临界：超临界是物质的一种特殊状态，当环境温度、压力达到物质的临界点时，气液两相的相界面消失，成为均相体系。

当温度压力进一步提高，即超过临界点时，物质就处于超临界状态，成为超临界流体。超临界水是一种重要超临界流体，在超临界状态下，水具有类似于气体的良好流动性，又具有远高于气体的密度。

超临界水是一种很好的反应介质，具有独特的理化性质，例如扩散系数高、传质速率高、粘度低、混合性好、介电常数低、与有机物、气体组分完全互溶；对无机物溶解度低，利于固体分离，反应性高、分解力高；超临界水本身可参与自由基和离子反应等等。

超临界锅炉-主蒸汽出口压力≥22MPa。

超超临界锅炉-商业性称谓，不具备明确的物理定义，仅表示技术参数或技术发展的一个阶段，表示更高的压力和温度，起始点定义不同，日本的定义大于24.2MPa，或达到593℃。丹麦的为大于27.5MPa，西门子的从材料的等级来区分，而我国高于27MPa。

直驱、双馈、半直驱：指的是风力发电机主流的三种技术路线。直驱机型不含齿轮箱，运维简单，不含齿轮箱，效率高，金风科技、东方电气为代表公司；双馈体积小、重量轻，技术成熟，使用广泛，运达股份、远景能源、上海电气等为代表公司；半直驱是结合了双馈、直驱的特点的折中路线，以明阳智能为代表。

营业收入

收入结构：

清洁高效发电设备占比 27.22%,可再生能源装备占比 34.62%，现代制造服务业占比 10.40%，工程与贸易占比 11.33%，新兴成长产业 16.43%。（数据来源：2021年中报）

根据2020年年报，公司各业务板块毛利率情况如下图：

公司国内国外业务占比情况：

可见公司境内收入约330亿，境外收入约42.7亿，境内收入仍然占大头，但境外毛利率更高。

产销及库存情况分析

从上图中可见，公司水轮发电机组、汽轮发电机、电站汽轮机有较多库存，公司可能存在产能过剩的情况。

成本分析

公司主要成本是材料成本，占比80.86%。

客户和供应商集中度分析

前五名客户销售额 409,131.09 万元，占年度销售总额 10.97%；

前五名供应商采购额 263,187.56 万元，占年度采购总额 8.40%；

公司的客户集中度和供应商集中度均较低。

人才结构与人均创利

公司员工中，本科及以上学历占比 50.9%，硕士研究生及以上学历占比 11.1%，具有高级职称员工占专业技术人才比重 25.8%，科技人才占比 30.3%，高于行业 75 分位。公司共有 24 名获批享受国务院政府特殊津贴专家，1 人获得中华技能大奖，4 人被评为全国技术能手。

从上图可以看出，公司员工人数较多，但呈下降趋势，从2011年的20000人左右降到2020年的17000人左右。公司人均创利跌宕起伏，反映了公司转型期利润的大幅波动，最低降到2017年的-10万元，从2017年开始逐年回升，2020年人均创利7.97万元，单离历史最高峰的14.87万元还有一定距离。

研发情况及技术成就

公司研发投入从2017年开始逐年攀升，研发投入绝对额2020年达到了20亿元，研发投入占营收比重最高上升至2019年的近6%，说明公司近几年持续加大研发投入。

公司研发人员数量佐证这一判断，从2016年的1580人，最高升至2019年的4000余人，占员工总人数比重高达23.58%，2020年略微下降至20.90%。

经过公司多年的研发投入，截至 2020 年底拥有了有效专利 2690 件（其中发明专利 999 件）。

公司技术成就：

清洁高效火电方面

630℃百万千瓦超超临界二次再热机组材料及焊接关键技术取得重大突破。660 兆瓦超超临界循环流化床机组研制工作顺利。采用第四代通流技术改造的邹县百万机组降低供电煤耗 24 克/千瓦时。

燃机方面

50 兆瓦重型燃机整机满负荷试验于 2020 年 9 月 22 日一次成功，2020 年 11 月 27 日顺利通过专家组见证，填补了国内重型燃机技术空白，实现了我国自主知识产权 F 级重型燃气轮机发展的历史性突破。

补充说明：燃气轮机是一个国家重工业发展水平的标志，可分为E级、F级和H级，对应燃烧温度可达1200、1400、1600度。级别越高，发电效率越高，H级是最高级别，联合发电循环效率可超61%。

东方电气重型燃气轮机的突破，经过了十一年的艰苦奋斗，研发投入近20亿元。

风电方面

亚太地区单机容量最大 10 兆瓦海上风电机组和国内单机容量最大6MW陆上风电机组并网运行，均成功并网。5.5兆瓦风电机组、12-15 兆瓦海上风电机组、海上漂浮式机组各项工作稳步推进。

氢能产业方面

首个撬装式加氢系统在德阳建成，自主研发的四川首套加氢站用高压储氢容器顺利完工。自主研制 60-110 千瓦燃料电池发动机系统通过国家强检，标志着公司产品已实现了对作为国家示范期重点的中重型、中远途应用的覆盖。

能源装备工控网络安全方面

完成了汽轮机网络安全一体化保护系统研发、集成和实验室测试，已进入电厂测试阶段。

财务分析

从公司十年的财务报表分析图可以看出，公司从2011年至2016年有长达六年时间的ROE滑坡，从高达24.65%跌落至2016年的-8.07%。

在这六年时间里，净利润、净利润率大幅下滑，营收也趋于萎缩。

不过，这六年间，公司的资产负债率有所下降，从高达82.28%的高危险区域下降至74%左右。

从2017年开始，公司的业绩才有所起色。ROE逐步回升到2020年的6.19%，净利率也达到5%左右，资产负债率也下降到65%左右，危险程度有所降低。

但财务上，公司仍不能算好。经营性现金流就没有好转，2020年经营性现金流-27亿（应该与公司的结算周期有关，2016年公司经营性现金流最好）。公司速动比率也常年在1附近徘徊。

公司三大费用占营收比重除财务费用外均有所下降。财务费用由负转正。

用杜邦分析拆解，公司的ROE不高，主要是因为周转率低，净利率低，公司是重资产运营，净利率与周转率同向变化，周期性强，弹性大。

运营效率

从营运效率看下，公司总资产周转率有所下降，但应收账款周转率和存货周转率有所上升。

近期动态

2021年10月22日，由东方电气集团东方汽轮机有限公司、百穰新能源科技（深圳）有限公司和西安交通大学能源与动力工程学院共同举行国内首个“新型二氧化碳储能验证项目”的开工仪式在东方汽轮机八角园区举行，标志着我国这一储能技术迈开了真正工程化应用的步伐。

技术原理：新型二氧化碳储能过程分为存储和发电两个环节。在存储环节消耗电网富余电能，带动压缩机生产出高压二氧化碳气体和压缩热能，高压二氧化碳经冷凝液化后储存在压力容器中，压缩热能可储存在储热介质中。在发电环节，高压二氧化碳吸收热能后进入膨胀机做功发电，就完成了一次储能循环。

10月18日，在2021北京国际风能大会暨展览会上，东方电气风电有限公司举办13兆瓦等级海上风电机组发布会。

目前，该型机组已投入生产制造，首台机组将于今年年底下线，是目前亚洲地区在制的单机容量最大、叶轮直径最大的永磁直驱海上风电机组。

参考资料：

东方电气半年报、年报

东方电气公众号

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